[V차트 우량주] 새론오토, 이익률 개선...어떻게?

새론오토모티브는 국내 자동차용 마찰재 시장을 과점하고 있는 회사다. 마찰재란 자동차 브레이크에 장착돼 마찰운동을 일으켜 속도를 줄이거나 차량을 정지시키는 역할을 하는 부품이다.

▷ 꾸준한 실적 개선, 영업익 넘어서는 순이익...왜?

회사의 지난해 시장 점유율은 23.5%로 2위권에 자리했다. 1위 상신브레이크는 43.5%, 3위 KB오토시스는 20.7%를 각각 기록했다. 이 같은 시장 지배력을 바탕으로 최근 브레이크 마찰재 산업 성장에 따라 새론오토모티브는 꾸준한 매출 성장을 보였고 이익도 덩달아 늘었다.

작년 사업보고서에 따르면 브레이크 마찰재 산업은 지난 2011년 17.4%, 2012년 7.1%, 2013년 5.2%의 성장세를 각각 기록하고 있다. 같은 기간(2010년~2013년) 새론오토모티브의 매출액은 1023억원에서 1361억원으로 33% 증가했고, 영업이익은 80억원에서 155억원으로 94% 늘었다. 특히 중국 자회사 이익이 반영돼 순이익이 영업이익보다 많다. 순이익은 112억원에서 212억원으로 증가했다.

새론오토모티브의 자회사는 새론(북경)기차부건유한공사(2003년 설립, 지분율 100%), 닛신보새론(상숙)기차부건유한공사(2011년 설립, 지분율 50%) 두 곳이 있다. 100% 자회사인 북경 법인은 종속기업에 해당하며, 상숙법인은 나머지 지분 50%를 보유한 일본 닛신보 브레이크가 이사회 구성원 과반수의 선임권을 보유한 실질지배력을 갖고 있어 관계기업에 포함된다. 새론오토모티브의 최대주주는 일본 닛신보 홀딩스로 지분 65%를 보유하고 있다.


 
최근 눈길을 끄는 점은 이익률의 상승이다. 지난 2009년 이후 6%에서 8% 수준을 기록했던 순이익률은 지난해 11%로 올라 5년 만에 두 자릿수를 회복했다. 영업이익도 비슷한 모습을 보여 영업환경이 개선됐음을 알 수 있다.

이 같은 수익성 개선의 이유는 원화 강세와 중국 자회사의 수익성 개선이 꼽힌다. 새론오토모티브는 원재료의 1/3(32%) 가량을 수입하는 반면 제품은 대부분(98%) 내수 시장에서 판매하고 있어 원/달러, 원/엔환율 하락시 유리한 구조다. 이는 원재료비 하락으로 이어져 수익률 개선에 보탬이 되기 때문이다. 

또 중국 북경법인은 지난해 929억원의 매출과 122억원의 순이익을 거둬 2012년 대비 매출은 25%, 순이익은 90% 늘었다. 순이익률은 8.6%에서 13.1%로 올랐다. 상숙법인의 경우 (-)27억원의 순손실을 기록해 전년도 (-)37억원에서 적자폭을 줄였다.

▷ 순이익률 개선으로, ROE ↑...PBR도 ↑

순이익률이 높아지면서 수익성 지표인 자기자본이익률(ROE)도 향상됐다. 지난해 기준 ROE는 13.5%로 과거 5년 평균치를 상회한다. ROE를 듀퐁분석으로 살펴보면 순이익률 개선이 ROE상승을 이끈 점을 알 수 있다. 자산회전율과 재무레버리지는 큰 변화가 없었지만 순이익률은 8.7%에서 15.5%로 증가했다.

 

ROE가 개선되면서 회사의 주가순자산배수(PBR)도 과거 평균치보다 높은 수준에 자리하고 있다. 현재 PBR은 1.3배, 과거 5년간 평균치는 0.85배다.

일반적으로 ROE는 PBR과 비교되는 투자지표다. 기업의 자산을 기준으로 수익성과 저평가 수준을 각각 나타내고 있어서다. ROE가 높은 기업일수록 PBR도 높은 경우가 많다. 수익성 높은 기업의 자산가치에 프리미엄이 붙는 것이 합리적이기 때문이다. 새론오토모티브도 역사적으로 ROE와 PBR이 비슷한 방향으로 움직였다.

▷ 재무안전성, 현금흐름 우량

새론오토모티브의 재무안전성은 우량한 것으로 평가받는다. 작년 말 기준 부채비율이 17%로 100% 미만이며, 유동비율이 357%로 100%를 넘어선다.

현금흐름도 양호하다. 부호로 보면 영업활동에서 플러스(+)를 투자활동과 재무활동에서 각각 마이너스(-)를 기록했다. 영업으로 벌어들인 현금(191억원)을 단기금융자산(157억원), 유형자산(60억원) 투자와 배당금 지급(34억원) 등에 사용한 것이다. 이를 반영한 투자활동 현금흐름은 (-)221억원, 재무활동 현금흐름은 (-)13억원이다.