[V차트 우량주] 광동제약, 영업익↑ 순익↓...왜?

광동제약의 실적이 개선되고 있어 눈길을 끈다.

광동제약의 지난해 매출액은 4674억원(이하 개별기준)으로 전년 대비 41% 늘어 역대 최대 규모를 기록했다. 매출 증가에 힘입어 영업이익은 24% 늘어난 443억원을 기록했다.

광동제약의 영업실적 개선 배경엔 신상품 '삼다수'가 자리하고 있다. 지난해 3분기 삼다수의 누적 매출액은 991억원으로 매출 비중 28%를 차지했다. 이는 주력 제품인 '비타500'(748억원), '옥수수수염차'(389억원)의 매출을 웃도는 규모다.

광동제약은 2012년 3월 농심에 이어 제주 삼다수의 국내 유통 우선협상대상자로 선정됐다. 그리고 같은 해 11월 최종 결정돼 삼다수를 판매하기 시작했다. 이에 따라 2012년 4분기부터 삼다수 매출이 본격적으로 발생했다. 삼다수는 국내 생수시장 점유율이 40%를 기록할 정도로 브랜드 인지도가 높다.



다만, 영업성과가 호조에도 불구하고 지난해 연결 지배지분 순이익은 220억원으로 전년 대비 21% 감소했다. 금융비용과 법인세비용이 증가한 탓이다. 법인세비용은 176억원으로 전년 대비 87% 늘었다. 지난해 2분기 불법 리베이트 등의 이유로 70억원 가량의 추징금을 부과받았기 때문이다.

금융비용은 57억원으로 전년도 20억원 대비 2배 넘게 증가했다. 세부내역을 보면 2012년 4억원에 불과했던 매도가능금융자산손상차손이 30억원으로 가장 크게 늘었다. 회사는 감사보고서를 통해 매도가능금융자산으로 분류돼 있는 비상장주식 (주)씨엘팜이 손실 누적으로 공정가치가 취득원가 대비 현저히 하락해 손상차손으로 처리했다고 밝혔다.

▷ 자산구조 + 현금흐름 '튼튼'...부채비율 낮아

광동제약의 자산구조지수 V차트를 보면 '장기자본 > 자본총계 > 고정자산' 순으로 나타난다. 일반적으로 장기자본과 자본총계 차이가 작고, 유형자산 증가율이 낮으면 투자 매력이 높은 것으로 판단한다. 이는 대규모 유형자산 투자 없이도 매출을 성장시킬 수 있다는 의미다. 여기서 장기자본은 자본총계와 비유동부채의 합계다. 장기자본과 자본총계 차이가 작다는 것은 그만큼 비유동부채가 적다는 뜻이다.

실제 광동제약의 지난해 부채비율은 46%로 낮은 수준에 머물고 있다. 부채총계 1321억원 중 이자지급이 없는 매입채무가 584억원으로 비중(44%)이 가장 크다. 유동비율은 223%로 안전함의 기준인 100%를 초과한다.



광동제약은 현금흐름도 우량기업의 모습을 보이고 있다. 지난해 기준 영업활동 현금흐름은 플러스(+)이고, 재무활동 현금흐름과 투자활동 현금흐름은 모두 마이너스(-)다. 이는 영업으로 벌어들인 현금을 투자활동과 재무활동에 쓰고 있다는 의미다. 투자활동은 단기금융자산 증가로, 재무활동 현금흐름은 단기차입금 감소 등으로 각각 마이너스를 기록했다. 2012년엔 장기차입금이 늘면서 재무활동 현금흐름이 (+)를 보였다.



▷ 주가, 주당순자산 넘어서

광동제약의 주가는 2008년 9월부터 2012년 9월까지 4년간 주당순자산(BPS) 아래서 움직였다. 하지만 이후 영업실적이 호조를 보이면서 주가도 가파르게 상승했다. 광동제약 주가는 지난해 8월 2일 역대 최고가인 8820원을 경신했다. 현재 주가는 7930원으로 고가 대비 10% 낮은 상태다.

지난해 자본총계를 반영한 회사의 주가순자산배수(PBR)는 1.44배다. 이는 과거 5년 평균치인 0.92배보다 높은 수준이다. 지난해 순이익을 반영한 주가수익배수(PER)는 19배다. 법인세 추징과 손상차손을 제외한다면, PER은 13배 수준이다.