[대가의 선택] 케빈 오보일의 '에스텍파마'

케빈 오보일은 회계사에서 투자가로 전직한 투자 대가다. 그는 대형 회계법인 아서 영의 회계사에서 애스터 투자운용의 펀드매니저로 전직한 경력을 갖고 있다. 그는 에스터 투자운용에서 메리디언 밸류 펀드를 맡아 투자자들에게 단기간에 높은 수익률을 안겨주었다.

오보일이 찾는 기업은 최근 이익이 감소해 주가가 크게 떨어진 기업이다. 그는 주식시장이 매우 근시안적이며 단기적인 경향을 너무 먼 미래까지 적용한다고 말한다. 그러나 사업의 내재가치는 주가나 특정 사업의 수익만큼 변동성이 크지 않아 투자기회가 있다고 판단한다.

오보일 "단기 실적과 주가가 하락한 기업을 사라"

오보일은 이익이 3분기 연속 감소하거나 줄어들 것으로 예상되는 기업에 투자한다. 그는 주가가 2분기째 이익이 감소한 후 폭락하는 경향이 있다고 말한다. 그리고 3분기째가 되면 기업의 문제가 고쳐지기 시작해 투자할 시기라고 본다. 오보일은 기업 실적에 문제가 생겼더라도 업종내에서 경쟁력이 가장 강하고 재무 상태와 경영진이 건실하면 투자 매력도가 높다고 판단했다.

케빈 오보일의 종목 선정 기준은 최근 순이익이 과거 3년 평균 순이익 보다 작고, 현재 주가가 52주 신고가 대비 40% 이상 하락한 기업이다. 또한 영업이익률이 업종평균보다 높고, 부채비율은 100% 미만인 기업을 선호한다.

에스텍파마는 오보일의 투자 요건에 만족하는 종목 중 하나다. 먼저 최근 4분기 합산 순이익이 81억원으로 과거 3년 평균 순이익인 89억원보다 작다. 또한 전날 종가가 9740원으로 52주 신고가인 2만3400원 대비 58% 낮다. 영업이익률은 23.7%로 업종 평균치인 3.4%보다 높고, 부채비율은 71%로 100% 미만이다.

▷ 원/엔 환율 반등 시 실적 개선 기대

에스텍파마는 1996년에 설립된 원료의약품 생산업체다. 제네릭 의약품(특허가 만료된 오리지널의 복제약)의 원료를 개발해 국내외 제약사에 공급하고 있다. 소화성궤양용제(매출 비중 16%), 중수신경용제(11%), 당뇨병용제(6%), 무기질제제(4%) 등을 주력으로 만든다.

에스텍파마는 지난해 실적이 부진했다. 지난해 3분기 누적 매출액은 324억원으로 전년 동기 대비 17% 감소했고, 영업이익은 66억7000만원으로 14% 줄었다. 순이익은 45억5000만원으로 30% 감소했다. 4분기 실적은 아직 발표하지 않았다.

국내 매출은 전년 동기와 비슷했지만 수출이 줄었다. 지난해 3분기 누적 수출액은 206억원으로 24% 감소했다. 이는 일본쪽 매출이 줄어든 결과다. 에스텍파마는 전체 매출의 70% 가량이 일본에서 발생해 일본의 원료의약품 업황과 원/엔 환율에 민감하다. 최근 원/엔 환율 약세로 에스텍파마의 제품 판매가가 내렸다.

원/엔 환율은 일본의 유동성 공급정책으로 꾸준히 하락세다. 2012년 100엔당 1400~1500원 수준이던 원/엔 환율은 현재 1040.40원에 머물고 있다. 증권가는 원/엔 환율이 반등해야 에스텍파마의 일본 매출이 회복될 수 있다고 진단한다.

그럼에도 일본은 원료의약품 수요가 꾸준히 늘고 있다. 일본 정부가 급속한 고령화에 따른 건강보험 재정악화로 제네릭 의약품 비중을 지속적으로 확대하고 있기 때문이다. 2011년 수량 기준으로 23.6%인 제네릭 의약품 비중을 2019년까지 60%로 끌어올린다는 계획이다. 에스텍파마는 일본으로 새로운 품목의 원료의약품 공급을 준비 중에 있다. 올해 일본에서 특허만료를 앞두고 있는 몬테루카스트(천식치료제)와 간염치료제 등이 대표적이다.

최근 4분기 합산 순이익을 반영한 에스텍파마의 주가수익배수(PER)는 13.1배다. 주가순자산배수(PBR)는 1.53배, 자기자본이익률(ROE)은 11.7%다.

한편, 내부자는 최근 주가 하락을 기회로 주식을 매수했다. 김재철 대표는 지난해 12월 5일 에스텍파자 주식 5만주를 장내매수했다고 공시했다. 그간 신주인수권 행사 등으로 지분변동 공시를 내긴했지만, 주식을 직접 장내매수했다고 밝힌 것은 지난 2007년 4월 이후 처음이다. 이로써 보유 지분율은 종전 15.24%에서 15.7%로 올랐다. 취득단가는 9000원에서 9200원 사이다.