[대가의 선택] 월리스 와이츠의 '극동유화'

워렌 버핏과 친구 사이인 월리스 와이츠는 가치투자 철학을 바탕으로 와이츠 밸류 펀드를 운용했다. 와이츠는 버핏과 투자 성향에서도 많은 공통점을 보였다. 와이츠는 시장가치에 비해 크게 할인된 가격에 주식을 매입하고 포트폴리오를 집중시켜 보유했다. 그는 부채를 청산하고 난 후 경영진이 사용할 수 있는 돈의 총액에 초점을 맞췄다.

와이츠는 회사가 제품 가격에 대해 통제력이 있기를 원했다. 또한 케이블 TV와 같은 지역독점 회사를 선호했다. 그는 자신의 최대 투자 실수는 경영진을 너무 믿거나 이해해준 것에서 비롯됐다고 설명했다.

월리스 와이츠의 종목 선정 기준은 엄격하다. 순이익이 영업현금으로 잘 회수되야 하고 3년간 꾸준히 이익이 성장해야 한다. 또한 순운전자본의 비중을 고려해 재무 안전성과 자산가치를 점검하며, 자기자본이익률(ROE)이 평균 이상인 회사에 보수적으로 투자한다.

와이츠의 선택 '극동유화'

와이츠는 최근 3년간 연평균 주당순이익(EPS) 성장률이 5%~30%이고, 자기자본이익률(ROE)이 12% 이상인 기업을 선호한다. 또한 영업활동 현금흐름이 순이익보다 커야하고, 순운전자본이 시가총액의 30% 이상이어야 한다.

극동유화는 와이츠의 투자 요건을 만족하는 기업 중 하나다. 최근 3년간 EPS성장률이 22%, ROE는 12.3%를 기록 중이다. 또한 최근 4분기 합산 기준 영업활동 현금흐름이 193억원으로 순이익 140억원 보다 많고, 순운전자본은 455억원으로 시가총액의 30%(260억원)를 초과한다.

▷ 원재료가 하락으로 수익성 개선

극동유화는 윤활유 전문 제조업체다. 기계 가동에 쓰이는 산업용 윤활유와 의약품, 화장품 등에 사용되는 유동파라핀(White Oil)을 주력으로 만든다. 매출 비중은 산업용 윤활유 48% 유동파라핀 10%다. 이 밖에 건설용 방수시트 제조(매출 비중 11%)와 LPG 판매(33%) 등의 사업도 영위한다. LPG사업부는 현대오일뱅크와 4개의 LPG충전소 임차 계약을 체결해 운영하고 있다.

극동유화는 지난해 수익성이 개선됐다. 지난해 3분기 누적 매출액은 2277억원으로 전년 동기 대비 10% 감소했으나, 영업이익은 155억원으로 8% 늘었다. 영업이익 개선에 힘입어 순이익은 20% 증가한 123억원을 기록했다. 4분기 실적은 아직 발표하지 않았다.

이는 원재료가 하락에 따른 것이다. 분기보고서에 따르면 유동파라핀의 3분기 누적 기준 내수 가격은 드럼(D/M)당 34만원으로 지난해보다 8% 하락했다. 하지만 원재료가 하락폭이 더 커 수익성이 개선됐다. 주요 원재료인 기유 가격은 리터당 1040원으로 13%, 조유 가격은 1020원으로 12% 내렸다.

극동유화는 과거부터 제품가와 원재료가 차이에 따라 수익성이 결정되는 모습을 보였다. 2011년엔 제품가 상승폭보다 원재료가 상승폭이 커 수익성이 악화됐었다. 2011년 제품 가격이 전년 대비 13% 올랐음에도 원재료 가격이 29% 상승하자 영업이익률은 4.9%에서 4.3%로 하락했다.



최근 4분기 합산 순이익을 반영한 극동유화의 주가수익배수(PER)는 6.3배다. 지난해 3분기 말 자본총계 기준 주가순자산배수(PBR)는 0.78배다.

극동유화는 배당도 꾸준히 지급하고 있다. 2002년부터 2012년까지 꾸준히 배당을 실시했고, 시가배당률이 매년 3%를 넘었다. 2013년 배당금은 아직 책정되지 않았다. 만약 2012년 주당배당금인 700원이 유지된다면, 전날 종가 기준 배당수익률 2.8%가 기대된다.