[대가의 선택] 로이스의 선택 '진양화학'

찰스 로이스 <6>진양화학

찰스 로이스는 소형주 투자자들 사이에 전설로 통한다. 그는 자신이 설립한 로이스 앤드 어소시에이츠 펀드에서 가장 보수적인 소형주 포트폴리오를 운용하고 있다. 그는 소형주 분야가 기회가 많다고 강조한다. 소형주 투자를 현명하게 하면 많은 위험을 감소시킬 수 있으며, 위험이 낮아진다고 해서 수익이 감소하는건 아니기에 좋은 성과를 낼 수 있다고 말한다.

로이스 "수익 잘 내는 소형주를 매수하라"

로이스는 재무제표의 건전성과 미래 성공 가능성을 보여줄 수 있는 소형주를 매입한다. 그는 자본수익률이 높은 회사를 좋아한다. 초과현금이 회사 내부에 누적돼 사업과 주가에 긍정적인 작용을 하기 때문이다.

로이스는 약세장은 리스크를 증가시키기에 좋은 시점이라고 생각한다. 그는 시장이 오를 때 더 보수적이 되고, 내릴 때 더 공격적이 된다. 5개의 소형주를 사면 그 중 두 개는 생각보다 많이 오르고 두 개는 전혀 오르지 않기에 소형주에서는 대형주 투자보다 두 배는 더 분산해야 한다고 말한다.

찰스 로이스의 종목 선정 기준은 시가총액이 1000억원 미만인 소형주를 대상으로 한다. 소형주 중에서 영업이익률이 업종평균보다 높고 부채비율이 100% 미만인 안정적인 기업을 찾는다. 수익성면에서는 ROE(자기자본이익률)가 10% 이상이고 배당수익률 3% 이상인 기업이다.

로이스의 선택 '진양화학'

진양화학은 KPX그룹의 화학 소재 회사다. 폴리염화비닐(PVC) 바닥재와 인조가죽이 주력 제품이다. PVC 바닥재는 원목 무늬를 사용해 고급스러운 분위기를 저렴한 가격으로 낼 수 있다. 경쟁 품목은 강화마루다. 국내 바닥재 시장은 LG하우시스, 한화L&C, KCC 등 대기업이 과점하고 있다. 진양화학의 매출처는 내수 72%, 수출 28%로 수출물량은 중국과 중동에 공급한다.



주요 원재료인 레진은 LG화학과 한화케미칼에서 매입하고 있다. PVC는 무독성 물질이나 염소가 포함돼 있어 소각시 유해물질을 방출하기 때문에 폐기가 어렵다는 단점이 있다. 바닥재 업체들은 환경에 민감한 소비자를 위해 PVC 바닥재를 TPU(열가소성 폴리우레탄) 소재 등으로 대체하고 있다. 진양화학은 계열사 KPX케미칼, KPX화인케미칼 등에서 폴리우레탄 소재를 만들고 있어 유리한 편이다.

정부는 지난 7월부터 PVC 바닥재 규제를 본격적으로 시작했다. PVC로 만든 비닐장판의 프탈레이트계 가소제 함량을 상층부 1.5% 이하로 규제하는 것이다. 프탈레이트계 가소제는 PVC 장판에 쿠션감을 부가하는 필수 첨가제이나 환경호르몬 의심물질로 규제가 결정됐다. 단 올해 12월 31일까지 기존제품의 재고 소진을 위한 계도기간을 허용했다.

진양화학은 배당을 꾸준히 지급한다. 세계금융위기던 2008년을 제외하면 지난 10년간 배당을 지급했다. 지난 6월에는 주당 35원의 중간배당을 지급했다. 시가배당률 1.8%에 해당하는 금액이다. 진양화학은 2012년에 주당 100원을 지급해 시가배당률 5.6%를 기록했다.

진양화학의 3분기 개별기준 매출액은 전년 동기 대비 2% 상승한 170억원을 기록했다. 다만 판관비 증가로 3분기 영업이익은 전년 동기 11억원 대비 45% 감소한 6억원에 그쳤다. 광고선전비가 전년동기 대비 105% 증가한 7억원을 기록하는 등 비용이 증가했다.

▷ 외국인 매수 시작

외국인 투자자는 지난 7월부터 진양화학 주식을 매수하기 시작했다. 7월 초 0.05%던 외국인 지분율은 9월 현재 0.32%로 상승했다. 외국인은 지난 4일부터 진양화학 주식을 4거래일 연속으로 순매수했다.

진양화학의 최대주주는 지주회사 진양홀딩스로 진양화학 지분 65.4%를 보유하고 있다. 진양홀딩스는 KPX그룹의 지주회사인 KPX홀딩스가 41.2%를 보유한 중간지주회사로 진양화학은 KPX홀딩스의 손자회사다.

▷ 주식MRI 분석 결과 : 상위 3%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 진양화학의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 19점으로 전체 상장기업 중 58위(상위 3%)를 차지했다.
중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

밸류에이션에서는 상대적으로 낮은 점수를 받았다. 진양화학은 현재 PER 9배에 거래되고 있어 과거 5년 평균 PER 9.1배에 근접한 가격대에 거래되고 있는 점 등이 반영됐다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.