[즉시분석] 아리온...ROE 22%, PBR 0.9배

셋톱박스 업체 아리온이 수익성에 비해 낮은 주가순자산배수(PBR)에 거래되고 있어 눈길을 끈다.

21일 아이투자(www.itooza.com)에 따르면 아리온의 자기자본이익률(ROE)은 22.7%, PBR은 0.88배다. 일반적으로 ROE 10% 이상을 유지하는 기업은 PBR이 1배 이상에서 거래되는 경우가 많다. ROE가 주주의 돈(=자본)을 늘려가는 속도를 의미한다는 점을 고려하면, 매년 시중금리의 2~3배 이상 속도로 주주의 돈을 불리는 회사의 자본에 프리미엄이 붙는 것이 합리적이기 때문이다.  

아리온은 지난 2005년 상장 이후 대체적으로 PBR이 1배 미만에 거래됐다. 지난 2007~2009년 3년간 적자를 기록한 점과 매출 변동이 큰 점 등이 반영된 것으로 풀이된다. 과거 실적이 꾸준하지 않았던 탓에 시장 참여자들이 실적의 지속성에 대한 의문을 갖고 있는 것으로 해석된다.



▷ 최근 급성장, 신규 거래처 확보 덕

아리온은 지난 2010년 이후 외형 성장을 보인 회사다. 2005년 상장돼 초기에는 매출이 감소하며 부진을 겪었으나 2008년 268억원을 최저치로 아리온의 매출은 증가세로 돌아섰다. 2009년 333억원이던 매출액은 지난해 1005억원으로 3배 이상 늘었다. 이에 따라 영업이익은 16억원 적자에서 76억원으로 개선됐고, 같은 기간 순이익은 -28억원에서 55억원으로 증가했다.



아리온 이영직 대표가 언론과의 인터뷰에서 밝힌 내용에 따르면 아리온은 설립 초기 셋톱박스를 개인 시장을 타깃으로 판매했었다. 하지만 지난 2006년 대형 방송사와 직접 거래하는 방식으로 전환을 시도했다. 전세계 셋톱박스 시장은 수요의 80%가 방송사업자에서 발생한다. 국내의 경우만 봐도 개인이 직접 셋톱박스를 설치하기 보단 방송서비스 계약시 방송사업자가 설치해 주는 것이 일반적이다.

새로운 시도는 몇년간 성과가 나지 않았으나 지난 2008년 아르헨티나의 멀티카날 에스에이(Multicanal  S.A.)사에 계약을 따내는 것을 시작으로 점차 거래처를 확보하게 된다. 이듬해인 2009년 1월에는 인도 디쉬 티브이(Dish TV)사와 공급계약을 체결했고, 8월엔 남미 텔레포니카(Telefonica)도 추가했다. 대부분의 계약은 수십억원 수준이며, 납기가 3개월 가량으로 해당 년도나 다음해에 매출로 반영됐다. 꾸준히 거래하던 인도 디쉬 티브이사와는 지난 2010년 10월 한달에만 138억원 규모의 대규모 공급계약을 두 차례 맺는다. 2009년 매출액의 41%에 해당하는 규모다. 

▷ 성장 지속 기대, BW는 '유의'

이 대표는 아리온이 올해에도 성장을 이어갈 것으로 기대한다. 지난 2007년 남아공에 설립한 합작법인(지분율 18%) 을 통해 신규 수주가 기대되고 있는데다, 유럽과 북미에서의 성과도 기대하고 있기 때문이다. 또한 기존 거래처와도 지속적인 매출이 발생하고 있다고 밝혔다.

올해 상반기 누적 매출액은 335억원으로 전년 동기와 비슷했다. 영업이익은 15% 늘어난 21억원, 순이익은 28% 증가한 20억원을 각각 기록했다.

반면, 지난 8월 발행한 신주인수권부사채(BW)의 미행사 신주인수권은 투자시 유의해야 할 부분이다. 현재 52만여주가 행사가능한 상태로 이는 발행주식 총수의 8% 규모다. 현재 주가(2310원)가 행사가 3842원보다 낮은 상태로 행사가가 조정돼 주식수가 늘어날 가능성도 있다. 발행조건을 보면 시가하락에 따른 행사가 조정은 발행 후 매 3개월마다 가능하다.