[대가의 선택] 드레먼의 선택, '울트라건설'

데이비드 드레먼 <7>

드레먼 밸류 매니지먼트의 대표 데이비드 드레먼은 역발상 투자로 유명한 투자 대가다. 그는 역발상 투자와 관련된 많은 저서를 출간했고 국내에 출간된 드레먼의 저서로는 '역발상 투자의 원칙'이 있다. 그는 자신의 요트에 '역발상'이라고 이름을 붙일 정도다. 그는 사람들이 완전하지 않으며 실수를 자주 저지른다고 생각한다. 드레먼은 애널리스트가 20분기(5년) 연속으로 기업 수익을 5% 이내로 예측할 수 있는 확률은 140억분의 1이라고 말한다.

드레먼은 가치 대비 저평가된 하위 20% 기업들은 실적 예측이 어긋나도 약간의 손해를 입지만 고평가된 성장주를 소유하면 실적 예측이 어긋날 때 훨씬 큰 손해를 입는다고 말한다. 그는 항상 시장 대비 PER이 낮게 평가된 기업을 찾는다.

데이비드 드레먼의 종목 기준은 시장 대비 PER과 PBR이 낮은 기업이다. 또한 자기자본이익률(ROE)이 너무 높은 기업은 제외한다. 장기간 유지하지 못할 가능성이 높기 때문이다. 또한 부채비율도 건전해야 한다. 드레먼의 기준에 따라 고른 기업 중 오늘 소개할 종목은 울트라건설이다.

데이비드 드레먼의 선택 '울트라건설'

울트라건설은 외환위기 때 부도난 유원건설이 재미교포의 인수 후 회생한 건설사다. 이후 울트라건설의 경영원칙은 현금유동성 확보가 1순위로 바뀌었다. 외환위기 당시 건설경기가 최악이었으나, 정부 토목 공사 감소율보다 현금 부족으로 폐업한 건설사가 더 많았다. 유동성을 확보한 울트라건설은 오히려 빠르게 성장할 수 있었다. 울트라건설의 주요 매출비중은 토목 24%, 공공 건축 66%, 해외공사 7% 다.

울트라건설은 터널굴착장비에 강점을 가지고 있다. 무진동, 무발파 방식의 터널굴착장비인 TBM(터널보링머신)을 국내 최다 보유하고 있다. TBM은 대당 300억원이 넘는 고가 장비로 대형 건설사도 터널굴착은 전문건설사인 동아지질 등을 통해 건설한다.

▷ 공공 건축 수주로 실적 성장

울트라건설은 토목사업 입지를 바탕으로 공공 건축사업으로 빠르게 확장했다. 현재 진행중인 자체분양 사업이 경기도 광교신도시 1건 뿐이고 나머지는 LH 등 공공기관이 발주한 주택공사다. 광교신도시는 경기도청 이전에 맞춰 지어진 신도시로 2016년 경기도청 신청사 이전이 완료될 예정이다. 공공 건축사업은 수주할 때 이미 이익이 결정나는 구조로 수주경쟁이 치열하지만 리스크는 상대적으로 적다.

울트라건설은 아직 2분기 실적을 발표하지 않았다. 수주 증가로 울트라건설의 1분기 매출액은 1133억원을 기록해 전년 동기 909억원 대비 24% 성장했다. 매출 증가에 힘입어 1분기 영업이익도 60억원으로 전년 동기 31억원 대비 93% 증가했다.

2013년 정부의 사회간접자본(SOC) 예산이 24조원으로 2012년 대비 3.6% 증가했다. 행복도시 및 혁신도시 프로젝트로 진행중인 공공기관 지방 이전이 2014년 부터 본격화돼 토목 및 공공수주에 강점을 가진 건설사가 수혜를 입을 전망이다.

울트라건설의 최대주주는 미국 토목회사 울트라콘(Ultra-con)이다. 울트라콘은 미국 LA에 위치한 법인으로, 울트라건설의 보통주 51%를 보유하고 있다. 울트라콘은 강현정 울트라건설 대표가 100% 보유하고 있는 회사다. 강현정 대표는 재미교포 사업가 고 강석환 울트라건설 회장의 후계자로 경영을 전담하고 있다.

▷ 주식MRI 분석 결과, 상위 2%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 울트라건설의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 20점으로 전체 상장기업 중 26위(상위 2%)를 차지했다.
중장기적으로 이익 성장률이 시장평균으로 중간성장형 기업에 속하며 재무 안전성은 보통으로 위험은 높지 않은 편이다. 또한 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.