[미리분석] 아세아제지, 외인의 꾸준한 구애...왜?

외국인 투자자가 아세아제지 지분을 꾸준히 늘리고 있다.

26일 금융정보 제공업체인 와이즈에프엔에 따르면 외국인은 지난 3월부터 전일까지 약 5개월 아세아제지 지분 7%를 사들였다. 이에 따라 보유 지분율이 종전 1% 후반대에서 현재 거의 9%에 이르게 됐다. 외국인 지분율이 9%에 이른 것은 지난 2009년 4월 이후 4년여 만이다.

같은 기간 외국인이 거래소 시장에서 9조원이 넘는 규모의 순매도를 진행하며 시장 약세를 이끈 점을 고려하면, 아세아제지에 대한 이같은 순매수 행보를 더욱 눈길을 끈다.



이러한 외국인의 아세아제지에 대한 러브콜은 골판지 업체의 주요 실적 변수 중 하나인 국내 고지(폐지) 가격이 하락세라는 점에 주목한 행보로 풀이된다.

▷ 2Q 실적 관건은? 판매단가 추이

골판지는 부피에 비해 부가가치가 낮아 수출 또는 수입을 통해 이득을 보기 어렸다. 전형적인 내수 산업으로 경제 성장이 성숙기에 접어든 국내서 단기간에 수요가 큰 폭으로 늘기 어렵다. 반면, 국내 골판지 원지 업체들은 원재료인 고지를 대부분 국내서 조달해 제품을 만든다. 따라서 제품가와 원재료 가격 차이에 따라 이익률이 결정되는 특징을 보인다. 스마트기기와 같은 IT 제품이 판매단가가 떨어져도 해외 시장으로의 수출량을 크게 늘려 실적을 증가시키는 것과 비교되는 대목이다.

올해 1분기 아세아제지의 매출액은 949억원으로 전년 동기보다 50% 늘었다. 영업이익은 10% 줄어든 40억2800만원을, 순이익(연결 지배지분 기준)은 64% 줄어든 20억1200만원을 기록했다. 아세아페이퍼텍과의 합병 효과로 매출액이 늘고, 국내 고지 가격이 내렸다. 하지만 판매단가 하락과 판매관리비 증가로 수익성이 낮아져 영업이익이 감소했다.

1 분기 골판지 원지 생산량은 17만1675톤으로 전년 동기보다 96% 늘고, 국내 고지 매입단가는 톤당 17만3000원으로 전년 동기보다 19% 내렸다. 하지만 올해 1분기 판매관리비가 42억5400만원으로 전년 동기보다 63% 늘고, 골판지원지 판매단가는 내수가가 톤당 51만3000원으로 전년 동기보다 17% 내렸다. 이에 따라 올해 1분기 영업이익률은 4.2%로 전년 동기 7.1% 대비 약 3%p 하락했다. 
 
아세아제지의 2분기 이후 실적은 판매단가 인하 폭을 얼마나 줄이느냐가 관건일 것으로 전망된다. 국내 고지 가격이 하락세를 지속하고 있어 판매단가 인하 폭이 상대적으로 적다면 가격 스프레드 개선으로 실적 증가가 가능할 것으로 보인다. 환경정보통계 (info.keco.or.kr)에 따르면 수도권 지역 기준 국내 고지(폐골판지) 가격은 지난달 kg당 101원으로 지난해 동기보다 8% 내렸다. 지난 5월엔 전년 동기보다 23% 내린 96원을, 지난 4월엔 21% 내린 102원을 기록한 데 이어 하락세를 지속했다. 

▷ 골판지원지 제조사...국내 시장 점유율 15%

아세아제지는 아세아시멘트 계열(지분율 47%)의 골판지원지 제조사다. 
 
골판지원지는 골을 만들어 완충 역할을 하는 골심지와 골심지의 표면에 접합해 인쇄를 하는 표면지, 골판지 안쪽 면에 붙이는 이면지로 나뉜다. 이 가운데 아세아제지는 표면지를 주력으로 한다. 아세아제지가 제조한 골판지원지는 종속회사인 제일산업, 유진판지공업, 에이펙, 삼성수출포장에 공급돼 골판지상자로 제조된 후 삼성전자, KT&G, LG전자, 오뚜기 등 각종 제조업체에 최종 납품된다.

한국제지공업연합회에 따르면 지난해 판매량 기준으로 아세아제지는 올해 1월 1일 흡수합병한 아세아페이퍼텍과 함께 국내 시장의 약 15%를 점유했다. 

국내 골판지원지 시장은 아세아제지 계열(아세아제지, 경산제지)를 포함해 신대양제지 계열(신대양제지, 대양제지), 태림포장 계열(동일제지, 월산, 동원제지), 삼보판지 계열(대림제지, 고려제지) 수출포장 등 상위 5대 업체가 시장의 60% 이상을 점유하고 있다. 상위 5대 업체 모두 골판지 원지에서 골판지 원단과 골판지 상자에 이르는 수직계열화를 이뤘다.

▷ 주식MRI 분석 결과, 상장사 상위 1%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 아세아제지의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 24점으로 전체 상장기업 중 1위(상위 1%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.