책: 왜 주식인가? 2010

왜 주식인가?

 - 지은이: 존 리

 - 출판사: 팍스넷 – 이콘(현재)/ 2010-12/ 288쪽/ \12,800

 

제목처럼 책은 우리가 주식에 투자해야 하는 이유에 대해 설명하고 있습니다. 그리고 특히 우리나라 주식이 저평가되어 있으므로 더욱 투자에 유리하다는 것을 강조하면서 그 만큼이나 기업지배구조의 문제를 지적하고 있습니다. 어떤 투자수단보다 높은 수익을 얻을 수 있는 주식투자에 대해 해야 할 당위성을 주장한 훌륭한 책이 많지만 주주로써의 당연한 권한과 행동해야 하는 이유에 대해서 이 정도로 강조했던 책이 있었던가 하는 점에서 일독할 가치가 충분하다는 생각입니다.

1958년에 한국에서 태어난 저자는 1980년 연세대 상대 재학 중 부모님을 따라 미국으로 이민을 떠납니다. 뉴욕대 회계학과를 졸업하고 회계사로써 KMPG 전신인, 당시 미 8대 회계법인의 하나인 Peat Marwick에 입사해서 7년 근무합니다. 업무 강도가 워낙 강해서 다른 기업을 알아보기 힘들 정도였다는데, 마침 같은 건물에 있던 투자자문사격인 스커더와 점심시간을 이용해서 면접을 보게 됩니다.

 

면접관은 이후 그의 보스가 되는 Nicholars Bratt입니다. 그는 당시 한국에만 투자하는 Korea Fund를 운용하고 있었고 1990년에 채용된 그는 1991년부터 2005년 동사를 떠날 때까지 15년 동안 코리아펀드의 책임 운용자로 일하게 됩니다. 그와의 인연으로 2005년부터 라자드에 합류해서 장하성펀드로 유명한 라자드의 한국기업지배구조펀드를 운용하게 됩니다.

 

그가 근무한 스커더는 코리아펀드 운용사로 익히 알려진 투자자문사인데, 저자는 이 회사가 100년의 역사를 가진 세계 최초의 자산운용사라고 합니다. 펀드 평가기간을 3년으로 둘 정도로 장기투자로 유명하였다는데, 2002년 스위스의 취리히보험에 매각된 후 현재는 도이치방크의 소유라고 합니다.

 

저자가 소개하는 스커더의 회의문화가 과연 흥미롭습니다. 그들의 회의는 일반적으로 생각하는 투자자문사의 회의 풍경과는 많이 다릅니다. 언젠가 들었던, 우리나라에서 가장 잘 나가던 투자자문사의 종목 선정 회의가 생각이 나서 웃었는데요.

 

앞으로 10년 후에 세계가 어떻게 변해있을까? 라든지 유망해 보이는 업종이나 기업에 대해 얘기하더라도 현재 펀드멘탈 보다는 5년이나 10년 후 미래에 이 기업이 어떻게 되어있을 지에 대해 논의한다고 합니다. 회의시간을 뇌를 훈련시키는 시간으로 활용해서 통찰력을 키우는데 주력한다고 합니다.

 

저자는 [코리아펀드]와 [라자드펀드: KCGF]를 운용한/운용하고 있는 펀드매니저로써의 경험을 담아서 어쩌면 당연한 얘기들의 나열일 수 있지만 저자 자신의 생각을 담담하게 때로는 듣는 이의 피가 끓을 정도의 흥분한 목소리로 들려주고 있습니다. 책을 읽으면서 좋았던 부분을 옮깁니다.

 

- 주식을 매수할 때:

1. 모든 사람들이 주가 폭락으로 공포심에 떨 때이다. 대부분의 주식투자자들이 이성을 잃고 매도버튼을 누를 때, 주가폭락 뉴스로 도배될 때가 바로 그런 시점이다. 이때는 외로운 매수자가 되어야 한다. 주가가 분위기에 휩쓸려서 과도하게 폭락할 때 매수한 주식은 당장은 조금 더 떨어질지 모르지만 조만간 수익으로 이어진다. 대부분 실제 가치 이하로 빠지기 때문이다. 주식으로 돈을 벌기 위해서는 남들과 반대로 생각해야 한다.

2. 주식 분산이 안되어 있거나, 잘 알려지지 않았거나, 주식거래량이 적다는 이유로 기업가치가 우수한 주식을 투자자들이 외면할 때다. 이런 주식은 거래량이 적고 주가가 비정상적으로 떨어지기도 한다. 수급 불균형에 의해 주가가 비정상적으로 떨어지는 것이므로 과감하게 살 수 있어야 한다.

 

- 주식을 매도할 때:

1. 주가가 처음 살 때에 비해 과도하게 올라 그 회사의 실질가치보다 훨씬 더 비쌀 때다. 회사의 가치보다 주가가 과도하게 평가되었다면 매도를 망설일 이유가 없다.

2. 회사 경영이나 영업에 예상치 못한 문제가 생기는 등 여러 가지 이유로 회사의 미래 가치가 하락할 것으로 판단될 때다. 주식투자는 기업의 미래를 사는 것이고, 기업의 가치란 기업이 현재와 미래에 벌어들이는 이익의 합이다. 현재 시장에서 거래되는 가격보다 이 가치가 크다면 보유하는 것이고, 작다면 매도하면 된다.

좋은 기업은 가치가 꾸준히 성장하는 기업이다. 나는 이런 기업을 찾으려고 노력한다. 이런 기업을 발견한다면 장기 투자해야 한다. 위의 두 가지 이유가 아니라면 급히 쓸 돈이 필요해서 주식을 파는 것 외에는 주식을 단기에 팔 이유가 없다.

 

- 시장과 반대로 가라:

나는 주식투자에 관한 한 남들과 반대쪽으로 가는 것을 선호한다. 웬만해서는 남들이 가는 방향으로는 가지 않는다. 이유는 간단하다. 주식의 기본 원칙은 싸게 사서 비싸게 파는 것이다. 이것만큼 단순 명쾌한 진리는 없다. 그렇다면 언제가 쌀 때인가? 많은 사람들이 주식에 관해 진저리 치는 때가 가장 쌀 때이고, 반대로 많은 사람들이 좋다고 달려들 때가 가장 비쌀 때다. 따라서 나는 주로 시장에 공포심이 가득해 모든 사람들이 주식을 버리고 떠나려고 할 때 사들이며, 반대로 시장에 장밋빛 전망이 가득해서 너도나도 주식을 사려고 할 때 판다.

 

- 차트 – 매매 타이밍:

차트는 결코 주식을 사고파는 척도가 될 수 없다. 주식을 팔아야 하느냐 사야 하느냐의 기준은 단 하나, 바로 기업 가치다. 아무리 좋은 주식도 비쌀 때 사서, 쌀 때 팔면 손해를 볼 수밖에 없어 주식을 사고파는 타이밍도 중요하다. 타이밍을 판단하는 기준 역시 기업 가치다. 펀더멘털에 비해 주가가 너무 낮은 상태라면 그때가 바로 사야 할 타이밍이고, 이와 반대로 사람들이 너도나도 달려들어 주가가 기업 가치보다 높은 수준까지 상승했다면 바로 팔아야 할 타이밍인 것이다.

 

- 주주 중시 경영 – 투명한 경영:

기업은 주주들의 것이다. 따라서 기업은 당연히 주주 중시 경영을 해야 한다. 주주 중시 경영은 뭐니 뭐니 해도 주주들이 기업의 돌아가는 사정을 잘 알 수 있도록 1. 투명한 경영을 해야 하며, 경영을 잘해서 주주들에게 2. 배당을 주어야 하고, 3. 자사주 매입을 통해서 주주의 가치를 올려야 한다. 이 세 가지를 중요시하는 기업은 결코 투자자를 실망시키지 않는다.

 

- 배당 – 당연한 주주의 권리:

현명한 투자자라면 배당성향을 높이는 기업에 투자해야 한다. 그런데 우리나라 주식투자자들은 기업이 주는 배당금을 기업이 '주는 것'으로 인식하는 경향이 있다. 기업 역시 배당을 하는 것에 대해 마치 자신의 것을 내어 주는 양 선심을 쓰는 듯한 기색이 다분하다. 이상하게도 회사와 대주주, 심지어 일반주주들까지 기업의 유, 무형 자산이나 부동산, 기업 내에 쌓아둔 돈은 기업 자체의 소유거나 대주주의 것이라고 생각한다.

 

- 기업지배구조 (Corporate Governance):

기업지배구조의 중요성은 아무리 강조해도 지나치지 않다. 좋은 기업지배구조는 장기투자의 필수 요건이다. 불행하게도 한국은 경제규모로는 세계의 10위권이지만 금융은 후진국에 속해 있다. 한국이 IMF 위기를 겪은 가장 큰 요인은 기업지배구조에 대한 바른 이해가 없었기 때문이다. 외환위기를 극복한 10년 동안 많은 고통이 있었지만 여전히 기업지배구조의 실질적인 변화를 찾아보기 힘들다. 언론에서조차 이런 문제들을 심도 있게 보도하지 않는다. 이런 사실이 국민들에게 정확하게 전달되지 않고 왜곡되기 때문에 한국 금융은 계속 낙후될 수밖에 없고 경쟁력 역시 약화될 수밖에 없는 것이다.

 

- 민주주의:

옛날 군사독재 시절, 한국적 민주주의라는 말이 사용된 적이 있다. 군사독재를 합리화하기 위한 것으로, 안정적인 국정수행을 위해 선거를 없애야 한다는 식의 논리였다. 누구나 알듯이 북한의 정치와 경제는 한심할 만큼 후진적이다. 선거도 형식적이고 국민에 대한 배려가 전혀 없다. 그러나 북한의 김정일이나 고관한테 물어보면 한결같이 인민들을 위해서 일한다고 할 것이다. 순진하게 그 말을 믿는 사람은 당연히 없다. 오직 북한 주민들만 우물 안 개구리처럼 북한의 체제기 우월하다고 강요 받는다. 한국의 기업지배구조도 이에 비견할 만하다. 경영진에게 물어보면 대부분 모든 주주들의 이익을 위해서 일한다고 한다. 그러나 그 말에 100% 신뢰가 가지 않는 현실이 큰 문제다.

 

제가 주식투자를 알게 되고 직접 투자하게 된 계기는 1980년대 중반, 다니던 회사 지시로 '코라이펀드'에 대해 조사하게 되면서부터입니다. 존 리는 '코리아펀드'를 15년간 운영한 분이었고 그의 보스인 니콜라스  브렛은 '코리아펀드'를 만든 분입니다. 이 책을 통해 탄생 배경과 이후 운용상황에 대해 알 수 있었던 것은, 제가 이 책에 흥분하게 된 개인적인 이유입니다.

 

책을 마무리하면서 우리나라 외환/자본시장 개방과 관련해서 중요한 사건/계기가 된 [코리아펀드]의 탄생 과정을 옮깁니다.

 

우리나라의 외환/자본시장 개방 역사에 대해 비전문가인 저로선 잘 모르지만 외국자금이 국내 주식에 투자할 수 있었던 방법은 지금은 사라진 한국/대한투신 등에 설정된 외국인전용 투자신탁 상품을 통해서만 가능했었습니다. 이후 외국인이 직접 투자할 수 있었던 것이 비록 펀드를 통해서지만, [코리아펀드]이고 이의 성공에 힘입어 [코리아유러펀드], [코리아아시아펀드] 등이 만들어졌던 것으로 기억합니다. 이 과정을 거쳐 외국인이 우리 주식에 직접 투자를 할 수 있었고 점차 주식투자비율이 조금씩 늘어나서 현재는 통신/항공/전력 등 일부 종목에 대해 50% 제한을 둔 외에는 100% 가능하게 되었습니다.

 

<코리아펀드의 탄생 과정>

스커더가 코리아펀드를 운용하게 된 계기는 순전히 니콜라스 브렛의 직관 때문이었다. 1970년대 당시 스커더에서 일본 담당 애널리스트였더 브렛이 일본 기업들을 방문해서 "향후 10년간 무엇이 가장 어려운 일이 될 것 같은가?"라는 질문을 던지자, 일본 기업들이 하나같이 "한국이 무섭게 쫓아오는 것이 가장 두렵다."고 말했다는 것이다. 당시 브렛에게는 한국이라는 이름조차 생소했다.

 

브렛은 이 한마디 때문에 곧바로 한국을 방문해 보자는 생각을 하게 된다. 1977년 한국을 방문해 삼성전자 등 몇몇 대기업을 둘러보니, "아시아에 일본 말고도 이런 훌륭한 기업들이 또 있구나!"라는 감탄이 절로 나올 정도였다. 하지만 당시 한국 기업들의 주가는 기업 가치에 비해 너무나도 싸게 거래되고 있었다.

 

브렛은 미국으로 돌아가자마자 아무한테도 얘기하지 않고 회사의 주식 트레이더에게 "지금 당장 한국의 삼성전자 주식을 사라."고 주문을 냈다. 그런데 삼성전자 주식을 살 수 없었다. 알아보니 당시 한국은 외국인들이 한국 주식을 매입하는 것이 금지되어 있었다.

 

브랫은 한국 정부에, 우리 회사가 한국의 자본시장 발전에 일조하고 싶은데, 한국 주식주식시장에 투자할 수 있는 방법을 찾아달라는 편지를 쓰게 되는데, 한국 정부에서는 IFC(International Finance Corporation: 국제금융공사)에 문의하게 되었고, 이에 따라 한국 정부는 IFC와 공동으로 스커더의 한국 투자 유치를 추진하게 되었다.

 

1984년 특별법에 의해 코리아펀드에 한해 한국에 투자할 수 있는 권리를 주었다.