[1Q 분석] 삼양통상, 영업익 2배 '껑충'...투자 매력은?

피혁 전문 제조업체인 삼양통상이 개선된 실적을 발표해 눈길을 끈다.

30일 증권업계에 따르면 삼양통상은 지난 1분기 영업이익이 26억8300만원으로 전년 동기 대비 115% 증가했다고 전일 장마감 후 공시했다. 매출액은 431억원으로 15% 늘었고, 순이익(자회사 손익 반영)은 18억2700만원으로 4% 증가했다.

미국의 소 사육 규모가 줄면서 주요 원재료인 원피 가격이 상승세를 타고 있는 상황에서도 제품가격 인상과 판매 증대를 통해 실적 개선을 이룬 것으로 풀이된다. 분기보고서에 따르면 올 1분기 내수용 피혁 가격은 수량당 3078원으로 지난해 같은 기간보다 6.6% 올랐다. 특히 고부가가치 제품인 카시트(Car seat) 등의 비중 확대도 제품 평균 단가를 상승시키는 데 기여한 것으로 보인다.

단, 외환관련손익이 악화되면서 순이익 증가율은 상대적으로 낮았다. 삼양통상은 주요 원재료인 원피를 대부분 미국에서 수입해 달러 부채가 많다. 따라서 원/달러 환율이 올라가면 외환관련손실이 발생한다. 분기보고서에 따르면 이 회사는 원/달러 환율이 10% 상승하면 20억1600만원의 손실이 발생한다. 지난 3월 말 원/달러 환율은 1113.5원으로 전분기 대비 3.9% 올랐다. 반면 비교시점인 지난해 1분기 말 환율은 1133원으로 전분기보다 1.6% 하락했다.



1분기 실적을 반영할 경우 삼양통상의 주가수익배수(PER)는 13.1배에서 12.9배로 소폭 내려간다. 주가순자산배수(PBR)는 0.37배 수준이 유지되고, 자기자본이익률(ROE)은 2.8%에서 2.9%로 소폭 올라간다.



한편 삼양통상은 시가총액이 순운전자본 아래에 머물고 있는 종목이다. 이 회사의 전날 기준 시가총액은 787억원으로, 이는 올 1분기 말 순운전자본인 1168억원의 67% 수준이다. 순운전자본은 유동자산에서 유동부채를 뺀 값을 말한다.

가치투자의 창시자이자 워렌 버핏의 스승인 벤저민 그레이엄은 이 금액보다 시가총액이 아래에 있으면 주식이 저평가 된 것으로 판단했다. 그레이엄은 특히 시가총액이 순운전자본의 67% 이하에 거래되면 매수하기에 좋은 조건이라고 강조했다. 삼양통상은 현재 그레이엄이 매수 조건으로 제시한 67% 수준에 거래되고 있다.



실적 개선과 저평가를 주목한 것인 지 큰손 투자자와 내부자는 삼양통상 지분을 사들인 것으로 나타났다. 가치투자 운용사로 유명한 신영자산운용은 지난 10일 삼양통상 지분 2.3%P를 추가로 매입했다고 공시했다. 이로써 보유 지분율 종전 5.27%에서 7.57%로 올랐다. 취득단가는 2만2000원에서 2만5500원 사이다.

이에 앞서 지난 4월 9일엔 삼양통상 허남각 회장의 아들인 허준홍 씨가 자사수 6만주(지분 2%P)를 장내 매수했다고 공시했다. 이에 따라 보유 지분율은 종전 17.5%에서 19.5%로 올랐다. 매입단가는 2만2400원에서 2만2700원 사이다.