[미리분석] 휴켐스, 국민연금 러브콜...왜?

대북 리스크 부각에 따른 외국인 투자자의 매도로 주식 시장이 부진한 흐름을 나타내고 있다. 이런 가운데 국내 증시의 '큰손' 국민연금공단이 휴켐스 지분을 추가 취득했다는 소식이 전해져 관심을 끈다.

전일 금융감독원 전자공시에 따르면 국민연금은 지난 1분기 휴켐스 지분 1%를 추가 취득해 보유 지분율을 종전 8.5%에서 9.5%로 1%포인트 늘렸다.
 
국민연금은 지난 2009년 1분기 마감 후 8.5% 보유를 처음으로 공시했는데, 2011년 1분기까지는 지분 확대와 축소를 반복했다. 하지만 2011년 2분기부터 지분율을 매 분기마다 확대해 약 2년간 보유 지분율을 6.5%에서 9.5%로 3%포인트 늘렸다. 일반 기관투자자와 달리 국민연금을 포함한 연기금은 보유 종목의 지분 변동내용을 분기 마감후 10일 이내에 일괄 보고한다.

▷ 기초화학 소재 회사...높은 수익성 '매력적'

이같은 국민연금의 '러브콜'은 휴켐스가 사업 독점력에 기반한 높은 수익성을 바탕으로 성장세를 지속하는 것에 주목한 행보로 풀이된다.

휴켐스의 영업이익률은 지난 2007년부터 지난해까지 거의 매년 10% 이상을 기록했다. 6년간 최고치는 2009년 기록한 18.3%, 최저치는 지난해 기록한 9.4%이다. 일반적으로 제조업의 경우 영업이익률이 10%를 넘으면 수익성이 높은 것으로 판단한다. 

전형적인 경기민간 산업인 석유화학 업계에서 이같은 높은 수익성을 유지한 것은 사업 독점력을 기반으로 원재료 가격 변동분을 판매가에 전가해 온 결과로 풀이된다. 휴켐스는 기초 화학소재 업체로 DNT, MNB, 초안 국내 시장을 독점하고 있다. DNT는 KPX화인케미칼과 OCI에, MNB는 금호미쓰이화학에 장기공급계약을 통해 수요량 전량을 공급한다. 질산도 생산하는데, 한국바스프, 로디아폴라아마이드와 장기공급계약을 통해 제품을 공급한다.  

DNT는 연질 폴리우레탄 제조에 사용하는 TDI의 원료다. 폴리우레탄은 고무와 비슷한 성질을 가지는 합성물질로 자동차 내장재, 의류(스판덱스) 등 다양한 쓰임새를 갖는다. MNB는 경질우레탄폼의 제조에 사용하는 MDI의 원료로 건축자재 및 가전제품의 단열재 등으로 사용한다. 질산은 안료와 화약의 원료로 사용한다. 지난해 연간 기준 휴켐스의 매출 비중은 DNT 31%, MNB 34%, 질산 18%로 구성됐다.

국내외 경기 침체 영향으로 석유화학 업계가 어려움을 겪는 가운데 휴켐스는 지난해 양호한 실적을 기록했다. 매출액은 7067억원으로 전년보다 25% 늘었다. 이에 힘입어 영업이익은 13% 늘어난 664억원을, 순이익(연결 지배지분) 5% 늘어난 534억원을 각각 기록했다.  

이는 MNB와 질산의 설비증설 효과로 풀이된다. 지난해 9월 휴켐스 시설투자를 완료해 MNB 생산능력을 종전 16만4000톤에서 31만4000톤으로 15만톤 늘리고, 질산 생산능력을 종전 64만톤에서 104만톤으로 40만톤 늘렸다. 휴켐스는 MNB 증설분을 금호미쓰이화학과 일본미쓰이화학과의 장기공급 계약을 체결해 공급하고, 질산 증설분은 자가소비와 외부판매를 병행해 물량을 소화했다. 그 결과 지난해 MNB 매출액은 전년보다 39% 늘어난 2432억원을, 질산 매출액은 21% 늘어난 1256억원을 각각 기록했다. 

다만, 수익성 측면에선 최근 6년래 가장 낮은 수준을 기록했다. 지난해 영업이익률 9.4%로 전년도 10.4%보다 1%포인트 하락했다. 이는 최근 시설 투자로 감가상각비를 포함한 고정비용이 높아진 가운데 DNT 부문의 가동률이 부진했던 결과로 풀이된다. 지난해 휴켐스의 유형자산감가상각비는 전년보다 42% 늘어난 262억원을 기록했다. 반면, MNB, 질산, 초안 등 기타 사업부문의 가동률이 87%~96%를 유지했지만, DNT 부문의 가동률은 67%에 그쳤다.

또한, 주요 원재료인 툴루엔과 벤젠의 매입단가가 높아진 것도 수익성 하락에 영향을 준 것으로 보인다. SK증권이 발표하는 'SK Chemical Daily'에 따르면 지난해 연말 벤젠 가격은 톤당 1490달러로 1년전에 비해 약 40% 상승했고, 툴루엔 가격은 톤당 1403달러로 1년전에 비해 23% 상승했다.



▷ 향후 실적? 단기 '불투명', 장기 '맑음'

증권가에서는 올해 휴켐스가 기대치에 부합하는 실적 성장을 기록할 것인지에 대해서는 의견이 나뉜다. 실적 개선의 관건이 DNT 가동률 회복인 것에는 의견을 같이하지만, 거시경제 침체로 전방산업 제품인 폴리우레탄의 수요가 부진할 것이라는 견해와 중국 경기 회복에 힘입어 폴리우레탄 수요가 점진적으로 늘어날 것이라는 견해가 서로 대립하고 있는 형국이다.

하지만 이런 가운데 중장기적인 관점에서는 우호적인 시각이 주를 이룬다. 휴켐스는 지난해 11월 말레이시아 사라왁 주정부와 현지 공장 건설을 위한 양해각서를 체결했다. 이 협약에 따라 휴켐스는 암모니아 60만톤, 질산 40만톤, 초안 20만톤 공장을 건설하고, 사라왁 주정부는 주 원재료인 천연가스를 공급할 예정이다. 휴켐스는 2015년 1단계 초안 공장을 건설하고, 2016년 2단계로 암모니아와 질산 공장을 완공할 계획인데, 원가 경쟁력이 높은 천연가스를 기반으로 암모니아와 질산을 생산하게 되면 수익성이 높아질 것으로 기대된다.  

한편, 휴켐스는 지난 2002년 남해화학에서 분할 설립된 정밀화학 업체다. 현재 최대주주는 지분 11.3%를 보유한 태광실업이며, 태광실업 박연차 회장이 지분 10.89%를 보유 중이다. 특별관계인 지분을 포함한 최대주주 보유 지분율은 37.05%다. 

▷ PER 17.3배, 시가배당률 3.09%

지난해 실적 기준 휴켐스의 현재 주가수익배수(PER)는 17.3배다. 이는 지난 5년 평균 13.8배보다 높은 것이다.

휴켐스는 지난해 연말 주식 보유자에게 결산 배당금으로 보통주 1주당 700원을 지급할 예정이다. 전일 종가를 적용하면 시가배당률은 3.09%가 된다. 이는 전일 기준 국고채 3년물 금리인 2.49%보다 0.6%포인트 높은 것이다.