[미니분석] 백산, 3분기 연속 이익 '성장'...비결은?

백산이 3분기 연속 이익이 늘려 관심을 끈다.

26일 증권업계에 따르면 백산은 최근 미국의 경기침체와 유로존 재정위기 상황에서도 3분기 연속 실적 개선을 이뤘다. 1분기 영업이익(K-GAAP 기준)은 44억원으로 전년 동기 대비 7% 늘었고, 2분기엔 52억원으로 121%, 3분기엔 40억원으로 111% 증가했다. 이 회사가 이익 개선이 가능했던 비결은 무엇일까.



▷ 국내 1위, 세계 2위 합성피혁 전문업체

백산은 합성피혁 제조업체다. 업계에 따르면 생산량 기준으로 국내 1위, 세계 2위를 달리고 있다. 이 회사는 1986년에 백산화성으로 설립됐으며 1994년 4월 현재의 상호로 변경했다. 그리고 1999년 8월 유가증권 시장에 상장했다. 2000년부터 일본 가혜사 및 CNET사와 무공해 인공피혁 생산법에 대한 기술협약을 통해 기술력을 쌓았다. 최대주주는 김한준 대표로 9월말 기준 지분 18.04%를 보유하고 있다. 친인척 등 특수관계인을 포함한 지분율은 57.99%다.

이 회사가 주력으로 생산하는 제품은 폴리우레탄(PU) 합성피혁으로 주로 신발 제조 시 이용된다. 주 고객사는 나이키, 아디다스, 리복 등 글로벌 스포츠 용품업체다. 전체 매출의 70% 가량이 여기서 발생한다. 업계에 따르면 백산은 아디다스 전체 수요량의 38%, 나이키의 경우 24%를 공급하고 있는 것으로 알려졌다.



합성피혁은 천연의 동물 피혁 대신 인공적인 고분자물질로 만든 피혁이다. 천연피혁보다 가볍고 면적이 크며 제품의 형상이 일정하다는 장점을 지니고 있다. 또한 내마모성, 투습 방수성, 내부패성 등이 우수하고 가공이 쉽다. 주 원재료는 부직포와 수지 등의 기초 섬유 소재다. 백산은 관계사인 백산린텍스와 비관계 법인인 동성화학으로부터 원재료를 공급받고 있다.

백산은 해외 진출과 인건비 절감을 위해 해외 법인 설립을 추진했다. 2000년 5월 인도네시아를 시작으로, 2000년 6월 중국, 2006년 5월 베트남에 각각 250여명의 현지직원을 채용한 현지투자가 이뤄졌다. 그 결과 월 45만 미터(m)의 생산능력을 확보케 됐다. 수출 비중은 90%에 달해 원/달러 환율 상승 시 이익에 긍정적이다.

합성피혁 시장은 제조 기술의 발달로 천연피혁 시장을 빠르게 대체해 나가고 있다. 동물보호운동 등에 의해 천연가죽 공급이 지속적으로 감소하고 있기 때문이다. 사업보고서에 따르면 합성피혁 수요는 연평균 10% 이상씩 증가하고 있다.

세계 시장은 일본, 한국, 대만, 중국이 주도하고 있다. 물량 측면에선 중국, 대만, 한국, 일본의 순서이나, 일본은 고가품, 한국은 중/고가품, 대만 및 중국은 중/저가품 위주로 생산한다. 백산의 경쟁사로는 국내 대우인터내셔널(주), 덕성(주), 대원화성(주) 등이 있고, 해외 경쟁사로는 일본 기업인 쿠라레이(KURARAY), 테이진(TEIJIN) 등과 대만기업인 산팡(SANFANG), 치파(CHIFA) 등이 있다.

▷ 스마트 기기 시장 개화로 '수혜'...자동차까지 넘봐?

백산은 최근 스마트 기기 시장 확대로 수혜를 입고 있다. 고가의 전자기기 수요가 증가하면서 2010년부터 전자제품 케이스 시장이 급성장하기 시작했는데, 백산은 이 기회를 놓치지 않고 전자제품 케이스 시장에 진입했다. 2010년 애플사 제품인 아이패드용 케이스를 납품하면서 IT부문의 매출이 발생하기 시작했다.

덕분에 이 회사는 올해 큰 폭의 실적 개선을 이뤘다. 3분기 누적 매출액은 1214억원으로 전년 동기 대비 10% 증가했으며, 영업이익은 146억원으로 67% 늘었다. IT용 제품은 기존 신발에 들어가는 제품보다 단가가 비싸 수익성 개선에도 유리하다.

최근엔 삼성전자의 갤럭시 S3와 갤럭시 노트, 마이크로소프트사의 신규 태블릿 제품인 서피스에도 공급하기 시작했다. 회사 측은 고가의 전자제품을 보다 안전하게 관리하기 위한 수요가 크게 증가하고 있어 향후에도 지속적인 성장을 이어갈 것으로 전망하고 있다. 현재 전체 매출의 13% 가량이 IT 부문에서 발생하고 있으며, 스마트 기기 시장 확대로 비중은 점차 늘어날 것으로 보인다.

백산은 성장동력 확보를 위해 자동차용 내장재 사업도 진출했다. 자동차 내장재는 기존에 PVC(폴리염화비닐)을 사용했으나, 현재 선진국들은 PVC를 유해물질로 판단하고 사용금지 조치를 내린 상황이다. 이에 따라 PVC 대체제로 PU가 꼽히고 있다.

업계에 따르면 PU 계열의 자동차용 시트는 이제 시장이 열리는 초기 단계다. 따라서 향후 큰 폭의 성장이 기대되고 있다. 특히 백산은 국내외로 기술력, 생산력 면에서 경쟁력을 갖춰 이에 따른 수혜를 고스란히 받을 것으로 예상된다. 이 회사는 현재 현대·기아차를 납품처로 두고 있다. 따라서 PU 계열로의 대체가 빠르게 진행되고 현대·기아차가 많이 팔릴수록 이 회사는 수혜를 입는다.

증권가에선 기존 신발용 제품의 주문 증가와 IT 및 차동차용 제품의 매출 확대로 백산의 실적이 꾸준히 성장할 것으로 내다보고 있다. 증권업계가 예상한 이 회사의 올해 예상 실적은 매출액 1669억원(전년비 -6%)과 영업이익 200억원(+47%), 순이익 114억원(+104%)이다. 이를 반영한 2012년 예상 주가수익배수(PER)는 9.4배, 자기자본이익률(ROE)은 14%다.

▷ 경영권 이전으로 배당 매력 생기나?

백산은 지난해 상장 이후 가장 큰 규모의 배당을 실시했다. 배당금 총액은 18억8800만원으로 보통주 1주당 80원을 지급했다. 당시 시가배당률은 3%였다. 배당금이 늘어난 것은 배당성향(순이익 대비 배당금 비율)이 2010년 12%에서 작년 42%로 크게 높아졌기 때문이다. 업계에 따르면 이는 경영권 승계와 관련이 있는 것으로 풀이된다.



이 회사는 최근 경영권 이전 작업을 일단락했다. 김상화 백산 회장은 지난 6월 28일 지분 6만5000주(2.74%)를 시간외매매를 통해 둘째 아들인 김한준 공동대표(사장)에게 매각했다. 이로 인해 최대주주였던 김 회장은 지분율이 종전 15.96%에서 13.
21%로 낮아졌고, 김 사장은 지분율이 15.3%에서 18.04%로 높아지면서 최대주주로 올라섰다.

김 사장은 지난해 3월 아버지 김 회장과 함께 백산 공동대표로 취임했다. 이후 주식을 꾸준히 장내매수하며 지분을 늘려왔다. 업계에선 김 사장이 지분 매입을 위한 자금확보 용도로 배당금을 이용했을 것으로 추정하고 있다. 배당성향을 급격히 올려 들어오는 배당금이 많아지면 그만큼 주식 매입에 필요한 재원 확보도 쉬워진다.

증권가에 따르면 여전히 사장의 지분율이 낮고, 지분 매입자금 상당 부분이 차입금으로 이뤄져 향후에도 높은 배당성향이 유지될 것으로 전망된다. 만약 지난해와 동일한 금액의 배당금이 지급된다면 전날 종가 기준 올해 예상 시가배당률은 1.8%다.

▷ 주식MRI 분석 결과, 상장사 상위 12%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 백산의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 17점으로 전체 상장기업 중 203위(상위 12%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

밸류에이션은 0점으로 가장 낮다. 최근 4분기 합산 순이익 기준 주가수익배수(PER)가 17배로 5년 평균치인 9배를 상회한 점 등이 반영됐다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다.

주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.