[대가의 선택] 존 구드의 선택 '우신시스템'

존 구드 <5> 우신시스템

존 구드는 글로벌 자산운용사 레그 메이슨 산하 데이비스 스캐그스 투자운용의 회장이다. 기술주가 최고가에 달했던 2000년 3월에 기술주를 처분하는 선견지명을 보여주며 펀더멘털 밸류 펀드 주주들에게 상당한 이익을 안겨주었다. 그는 주가가 일시적으로 떨어졌지만, 다시 투자자들의 인기를 끌 수 있는 프랜차이즈를 가진 회사를 찾는다.

구드는 '깨진 계란' 보다 '고무공'을 매입하려 하는 투자자다. 단기적인 문제로 시장의 기대치가 낮아졌지만, 5년 후를 생각할 때 여전히 매력적인 회사들을 '고무공'이라 부르며 매입한다. 반면 싸지만 계속 머물러 있을 수 밖에 없는 회사들은 '깨진 계란'으로 보아 기피한다.

구드는 '고무공'을 찾기 위해 산업의 추세를 파악하여 투자자들을 실망시켰지만 뛰어난 사업모델을 갖춘 성장주들을 골라낸다. 그 후 컴퓨터를 통한 선별작업을 거쳐 기본적 분석을 통해 투자 아이디어를 완성시킨다. 기업들의 분식회계를 경계해 PER, PBR, 배당률과 같은 전통적인 지표보다 현금흐름 대비 기업가치를 중시한다. 구드가 중시하는 지표는 영업현금흐름, 자기자본이익률(ROE), 주당순이익(EPS) 5년 추이, 부채비율 그리고 52주 최고가 대비 주가 수준 등이다.

구드의 선택 '우신시스템'

우신시스템은 자동차 용접 생산라인을 만드는 회사다. 2009년부터 자동차 도어(Door) 제조에도 진출했다. 매출비중은 용접라인 83%, 자동차 도어 17%다. 우신시스템은 차체용접설비 시장에서 국내 시장 1위, 세계 시장 3위 기업이다. 국내 시장에는 우신시스템의 경쟁자가 없다. 우신시스템은 전체 매출의 65%이상이 수출에서 이뤄져 자동차 경기 뿐만 아니라 환율의 영향을 받는다.



우신시스템은 세계 시장에서 자동차 용접설비 1위기업인 이탈리아 꼬마우(COMAU), 2위 독일 쿠카(KUKA), 4위 일본 호쿠도와 경쟁하고 있다. 모두 용접설비 뿐만 아니라 로봇 제작까지 가능한 글로벌 대기업들이다. 자동차 용접설비 하나만 집중한 우신시스템은 판로를 열기 위해 진출한 글로벌 자동차 설비시장에서 저마진에 시달려 왔다.  그러나 치열한 경쟁 끝에 일본 호쿠도사를 추월하는데 성공했고 최근 국내 완성차 회사의 성장으로 수혜를 입고 있다.

우신시스템은 차체용접설비 시장의 저마진을 극복하고 자동차 산업 경기변동에 따른 실적영향을 완화시키기 위해 자동차 도어 제조업으로 진출했다. 우신시스템이 만드는 도어는 GM에 납품하고 있다. 도어는 한 차종에 맞는 제작을 해야하기에 독점 납품하고 있어 마진율이 좋다. 우신시스템은 젠트라, 아베오 차종에 대해 5년간 자동차 도어 독점 공급 계약을 맺고 있다.

▷ 중국 수주 감소로 3분기 실적은 전년 동기 대비 하락

일본 마루베니상사(MARUBENI)는 우신시스템의 주식 9.5%를 보유한 주요주주다. 마루베니상사는 일본 5위의 종합상사로 중국, 인도 등 신흥국에 경쟁력을 갖고 있다. 마루베니상사는 우신시스템의 기술력과 마루베니의 판매망을 결합해 시너지 효과를 내는 것을 목표로 하고 있다.

완성차 업체들의 생산거점이 브라질 등으로 다각화되며 중국 용접설비 수주가 감소해 우신시스템의 3분기 매출액은 717억원으로 전년 동기 대비 23% 감소했다. 매출감소로 3분기 영업이익도 전년 동기 대비 33% 감소한 55억원에 그쳤다.

중국 수주 감소에 대응해 우신시스템은 인도 매출을 늘리고 있다. 작년 8월에는 포드자동차 인도법인과 190억원 규모의 용접라인 공급계약을 체결했다. 인도에 진출한 일본 스즈끼 및 인도 타타자동차가 우신시스템을 협력업체로 두고 있어 향후 인도 매출이 기대된다.

▷ 주식MRI 분석 결과, 상위 5%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 우신시스템의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 19점으로 전체 상장기업 중 83위(상위 5%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.