[V차트 우량주] 대한제당, "설탕 없이 살 수 있어?"

박동규연구원 12.09/21 07:32 조회 3904 누적점수: 0

매출이 장기적으로 우샹항하는 기업을 찾으려면 그 회사가 취급하는 제품을 살펴야 한다. 만약 그것이 '필수재'라면 우상향 확률은 더욱 높다. 필수재는 사람이 살아가는 데 필수불가결한 재화를 의미한다. 가격 변화에도 수요가 크게 바뀌지 않고 경기변동에도 영향을 덜 받는다.

특히 '음식료' 관련 주식은 수요가 반복적이고 가격도 꾸준히 올라 이런 케이스에 속한다. 이 중에서도 원재료인 '설탕'은 음식 조미료로써 없어선 안될 제품이다.

대한제당은 1956년에 설립돼 50년 넘게 설탕 제조업을 하고 있는 회사다. 국내에서 CJ제일제당, 삼양사와 시장을 과점하고 있다. 반기보고서에 따르면 이 회사의 국내 시장점유율은 21%다. 대한제당은 원재료인 원당을 해외에서 수입해 설탕을 만든다. 그 후 '푸드림'이란 브랜드로 식품업체와 대형마트 등에 판매한다.

이 회사는 또 다른 필수재인 동물 사료도 제조한다. 해외로부터 옥수수를 들여와 사료로 만든 뒤 농·축협과 축산업자와 직거래한다. 제품별 매출 비중은 설탕 40%, 사료 31%다. 그 밖에 매출은 수입육과 비철금속 유통 등으로 구성돼 있다.

▷ 꾸준한 가격 인상으로 매출 '우상향'...스프레드 확대로 이익↑

대한제당은 꾸준히 매출 성장을 이뤄왔다. 이는 제품가 인상이 큰 역할을 했다. 10년 전 사업보고서를 보면 당시 이 회사의 설탕 가격은 킬로그램(Kg) 당 600원선에 불과했다. 그러나 지금은 1000원을 훌쩍 넘어선 상태다. 특히 최근 5년간 가격이 급격히 상승했다. 이 기간 제품가는 연평균 10%로 올랐다.

무작정 제품가를 인상한 건 아니다. 기본적으로 원재료 값이 올랐기 때문에 가능했다. 실제로 원당과 설탕 가격은 동일한 움직임을 보였다. 사료도 마찬가지다. 옥수수값의 오름세로 사료 가격이 10년 전 킬로그램 당 303원에서 올 반기 507원으로 상승했다.

반면 이익은 들쑥날쑥한 모양새다. 그 이유는 영업이익이 제품가와 원재료값의 차이(스프레드)로 발생하기 때문이다. 제품가가 오르거나 제자리인 상태에서 투입된 원재료값이 하락하면 마진, 즉 이익은 상승한다.

영업이익이 가장 높았던 2002년과 2003년, 2009년을 보면 설탕과 사료 사업부의 스프레드가 모두 벌어져있음을 알 수 있다. 그런데 올 상반기에도 비슷한 모습이 연출됐다. 설탕값은 그대로인 반면 원당 가격은 하락했고, 사료값은 올랐지만 옥수수 가격은 거의 변동이 없었다.

이에 대한제당의 올 2분기 매출액은 3328억원으로 전년 동기 대비 10% 증가했다. 영업이익은 8배 가까이 늘어난 148억원, 순이익은 2.5배 증가한 85억을 기록했다.

한편 지난해엔 세계적으로 원자재 가격이 급등하면서 이익이 크게 훼손됐다. 게다가 국내에선 구제역까지 발생해 사료값 인상이 제대로 이뤄지지 않았다.

▷ 기관의 '러브콜'...설탕값 약세 지속?

최근 기관은 대한제당을 13일 연속 사들였다. 순매수량은 12만6000주 가량으로 전체 거래량(56만주)의 23% 수준이다. 이는 하락 중인 원당 가격 때문인 것으로 풀이된다. ICE(InterContinential Exchange)에 따르면 설탕 선물 10월물 가격은 9월 19일(현지 시각) 파운드 당 20센트 아래까지 하락했다. 이에 업계에선 대한제당의 제품가 하락이 예상 됨에도 현재 수준의 스프레드를 유지돼 이익 개선이 지속될 것으로 전망하고 있다.

▷ 재무 구조 개선 중...ROE 5.1%, PBR 0.5배

재무 구조도 개선되고 있다. 단기지급 능력 지표인 유동비율은 2000년대 초 100% 수준이었으나, 올 2분기 130%를 넘어섰다. 타인자본 비중인 부채비율은 과거 200%를 상회했으나 최근엔 132%까지 하락했다. 이자 지급이 필요한 부채 규모를 나타내는 차입금 비중도 과거 50% 수준에서 40% 미만으로 떨어졌다.

2분기 실적을 반영한 이 회사의 자기자본이익률(ROE)은 5.1%다. 5년 평균치인 3.9%보다 높다. 주가수익배수(PER)와 주가순자산배수(PBR)는 각각 8.9배와 0.5배다. 5년 평균값(각각 15배, 0.5배) 대비 PER은 낮고 PBR은 같다.