[미니분석] 한솔CSN, 알리안츠의 집중 '구애'...왜?

최근 알리안츠글로벌인베스터스자산운용('알리안츠')이 한솔CSN 지분을 적극적으로 사들여 관심을 끈다.

알리안츠는 지난 7월 26일 지분 5.3% 보유를 신규 공시한 후, 7월 말부터 8월 말 사이 152만1170주를 주당 평균 2190원에 사들여 지분율을 8.5%로 약 3.2%포인트 높였다.

▷ 한솔그룹의 물류 기업...2008년부터 영업이익 개선세

한솔CSN은 한솔그룹 계열의 물류전문기업으로 운송, 하역, 보관에 이르는 종합운송대행 서비스를 제공한다. 거래처는 한솔제지, 아트원제지, 한솔홈데코 등 그룹 관계사와 삼성그룹 계열사다. 그룹사 관련 매출 비중은 44%이고, 삼성그룹 계열사까지 포함한 매출 비중은 70%를 웃돈다. 삼성 계열사 비중이 높은 것은 두 그룹의 친족 관계에 따른 것이다. 한솔그룹 조동길 회장의 모친인 이인회 고문은 삼성그룹 이건희 회장의 누나다.
 
이 회사의 영업이익은 꾸준히 개선되는 추세다. 2007년 전년대비 66% 급감한 20억원을 기록했지만,  2009년부터 빠른 증가세를 보여 지난해 2007년 대비 270% 늘어난 74억원을 기록했다. 올해도 개선세가 이어져, 상반기 영업이익은 51억원으로 지난해 동기보다 47% 늘었다. 이는 2007년과 2008년 연간 영업이익의 2배가 넘는 것이다. 

이 같은 실적 개선은 그룹 관계사와 삼성그룹사들의 외형 성장에 따른 물동량 증가의 결과로 풀이된다. 실제로 지난 9년간의 실적을 살펴보면, 한솔CSN의 매출은 그룹 내 주력 계열사인 한솔제지의 매출과 거의 같은 흐름을 보였다.  
    
 

▷ 조동길 회장 지분 6% 보유...한솔그룹 지배구조 변화의 '핵'?

한솔CSN는 조동길 회장이 계열사 중 가장 많은 지분(6.1%)을 보유한 계열사다. 증권가 일각에서는 이를 한솔그룹의 순환출자 구조와 연관 지어, 한솔CSN이 향후 지배구조 개선의 핵심 역할을 할 것으로 보는 의견이 있다. 지주회사 전환 과정에서 조 회장 본인의 개인 지분율이 높고, 실적질인 지주회사인 한솔제지 지분 8%를 보유한 한솔CSN를 경영권 강화에 활용할 것이라는 주장이다. 

한솔그룹 지배구조는 한솔CSN → 한솔제지 → 한솔EME → 한솔CSN으로 이어지는 순환출자 구조다. 실질적인 지주회사 역할 하는 한솔제지는 한솔EME 지분 19%, 아트원제지 지분 40.8%, 한솔홈데코 지분 30%, 한솔개발 지분 86.9%, 한솔PNC 지분 45.8%를 보유하고 있다. 

▷ 재무구조 안전성 양호...차입금 비중 12%

한솔CSN의 2분기 말 기준 차입금 비중은 12%다. 일반적으로 차입금 비중이 10% 미만이면 재무구조가 안정하고, 40%를 초과하면 재무구조가 위험한 것으로 판단한다.



▷ 주식MRI 분석결과, 상장사 상위 36%...현금 창출력, 밸류에이션 아쉬워

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 한솔CSN의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 12점으로 전체 상장기업 중 617위(상위 36%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 

다만 소비자 독점력이 낮아 경기 침체기에 수익성 하락이 나타날 수 있는 기업이다.

현금창출력 점수도 1점으로 낮다. 이는 2분기 연환산 기준(최근 4분기 합산) 주당현금흐름배수가 13배로 10배를 넘고, 최근 4개 분기의 연환산 기준 영업활동 현금흐름 중에 마이너스를 기록한 분기가 한 개 이상이며, 잉여현금흐름이 7% 미만인 점 등이 반영된 결과다.

또한, 밸류에이션 점수도 1점으로 낮다. 이는 최근 5년 평균 주가수익배수(PER)가 15배를 넘고, 현재 주가순자산배수가 1배로 5년 평균 0.9배와 거의 비슷하게 거래되고 있는 점이 반영된 결과다. 

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.