[V차트 우량주] 동일제지, 한국밸류가 주목한 매력은?

한국투자밸류자산운용(이하 한국밸류)이 동일제지 주식을 추가 취득한 것으로 나타났다. 금융감독원 전자공시에 따르면 한국밸류는 지난 1월 12일부터 7월 30일까지 주당 평균 1860원에 82만8020주(지분 약 2.1%)를 순매수해 지분율을 종전의 5%에서 7.1%로 높였다. 1월 4일 지분 5%를 확보한 후 약 7개월간 꾸준히 지분을 추가 취득했다.  

국내 대표 가치주 펀드로 꼽히는 한국밸류는 동일제지의 어떤 매력에 주목했을까. 

▷ 태림포장 계열의 골판지 원지 제조사

동일제지는 태림포장 계열로 골판지 원지 제조사다. 골판지 원지는 골판지 완충 기능을 하는 골심지, 골심지 표면에 붙여 상표와 상품 내용 등을 인쇄하는 표면지, 박스 안쪽 부분이 되는 이면지의 세 가지로 나뉜다. 동일제지는 세 제품 모두를 생산한다.

동일제지는 원재료인 고지(폐지)를 대부분 국내에서 조달해 골판지 원지를 생산한다. 만들어진 제품은 주로 모회사 태림포장, 자회사 월산 공급돼 포장상자로 제조된다. 

▷ 2007년부터 높은 매출 증가세...'택배 증가 수요 증가 + 시장 재편' 수혜

동일제지는 2007년부터 높은 매출 성장세를 기록해 왔다. 2007년부터 매해 두자릿수 성장률을 기록해 2006년 1003억원이던 매출액은 지난해 2419억원으로 5년 만에 약 2.5배 늘었다.

 

이는 국내 전자상거래 활성화에 따른 택배 물량 증가로 제품 수요가 꾸준히 늘고, 골판지 원지 시장이 상위 업체 위주로 재편된 결과로 분석된다. 택배 업계는 2000년 6000억원이던 택배시장 규모가 지난해 3조2천억원으로 10년 사이 530% 이상 늘어난 것으로 추산하고 있다.



국내 골판지 시장은 2006년 아세아제지가 아세아페이퍼텍을 인수한 후 상위 업체 위주로 시장이 재편됐다. 이에 따라 골판지 업체들의 가격협상력이 이전 대비 높아져 2007년부터 영업이익률이 안정화됐다. 실제로 2007년 이전 마이너스에서 영업이익률은 11%까지의 큰 변동성을 보였던 동일제지의 영업이익률은 2007년 4.6%를 기록한 후 꾸준히 6% 이상을 유지했다. 
 
지난해 국내 골판지 원지 시장은 세 개 그룹이 시장의 60%를 점유했다. 동일제지는 자회사 월산과 함께 21%를, 신대양제지는 관계사 대양제지와 함께 23.1%를, 아세아제지는 자회사 아세아페이퍼텍과 함께 15.9%를 각각 차지했다.

▷ 리스크는?...높은 차입금 비중은 주의

동일제지의 올해 1분기 말 기준 차입금 비중은 39%다. 영업 호조에 따른 영업활동 현금흐름 증가로 2009년 말에서 지난해 2분기 말까지 30% 내외를 유지했지만, 월산에 대한 지분투자와 시설투자 영향으로 다시 40%에 근접했다. 이는 경쟁업체인 신대양제지의 21%, 아세아제지의 30%보다 높은 수준이다. 일반적으로 차입금 비중이 40%를 넘어가면 재무구조가 위험한 것으로 판단한다. 다만 1분기 연환산 기준(최근 4분기 합산) 이자보상배율이 4.2배기 때문에 현재 이자 지급에는 문제가 없
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