대교1,970원, ▼-26원, -1.3%가 부진한 실적을 발표했음에도 소폭 상승세다. 27일 오전 10시 17분 현재 전일 대비 1% 오른 5650원에 거래되고 있다.

전일 대교는 2분기 잠정실적을 공시했다. 매출액은 2038억원으로 전년 동기 대비 1% 늘었다. 반면 수익성은 악화돼 영업이익은 51% 감소한 123억원을 기록했다. 순이익은 102억원으로 48% 줄었다.

매출액이 늘었음에도 이익이 줄어든 것은 보유하고 있는 금융자산 손실이 반영된 것으로 보인다. 1분기 보고서에 따르면 대교는 올해 3월말 기준 512억원의 주가연계증권과 419만여주의 신한지주78,900원, ▲1,400원, 1.81%주식을 보유중이다. 당시 신한지주의 주가는 4만3750원으로 평가액은 1837억원이다.

대교는 금융자산에서 발생한 손익을 기타 영업수익으로 회계처리 하고있어 영업이익에 반영된다. 종전에는 금융자산 손익이 영업외 비용으로 회계처리돼 순이익에 반영됐다. 이는 영업이익과 순이익의 차이를 만드는 원인 중 한 요소다. 최근 국제회계기준(IFRS) 도입에 따라 금융자산 손익등 순이익에 반영되던 항목을 회사가 자율적으로 영업이익에 반영하거나 기존대로 순이익에 반영할 수 있게 됐다.

▷ 금융자산 손익, 영업익에 반영되는 구조

최근 3개월간 신한지주는 4만3000원대에서 3만3000원대로 23%가량 하락했다. 전일 종가를 기준으로 계산한 대교의 신한지주 지분 평가액은 1409억원이다. 지난 3월말과 비교하면 428억원이 줄었다.

하지만 신한지주는 매도가능금융자산으로 기록돼 있어 시장에서 매매할때 손익이 반영된다. 반면 보유중인 512억원의 주가연계증권은 당기손익인식 금융자산으로 평가돼 매 분기마다 시장 변동에 따른 손익이 반영되는 특징을 갖는다.

2분기에 해당하는 4월초~6월말의 기간동안 코스피는 약 10% 하락했다. 하락률을 바탕으로 계산한 주가연계증권 손실은 약 51억원으로 추정된다. 이는 2분기 영업이익 감소의 한 원인이 될 전망이다.

실제로 대교는 지난 1분기에 코스피 시장 상승에 따라 주가연계증권에서 발생한 36억원의 당기손익인식 금융자산 평가이익이 영업이익에 보태졌다. 또한 보유중인 신한지주 주식 처분을 통해 매도가능금융자산 처분이익 71억원을 올렸다.

대교는 ‘눈높이’ 브랜드로 유명한 교육 서비스 전문 업체다. 국내 최초로 개인별, 능력별 1:1 학습 관리를 제공하는 교육 시스템을 도입해 성장했다. 이후 중국어 학습 프로그램 '차이홍', 논술 교육 프로그램 '솔루니' 등의 브랜드를 런칭하면서 사업을 확장했다. 또한 지난 2009년 업계 최초로 자기 주도 학습관 '눈높이 러닝센터'를 만들어 새로운 성장동력으로 추진 중이다.

▷ 주식MRI 분석 결과, 상장사 상위 22%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 대교의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 15점으로 전체 상장기업 중 386위(상위 22%)를 차지했다. 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다. 현금 창출력과 수익 성장성 점수는 낮다. 현금 창출력은 영업활동 현금흐름이 순이익보다 적고 잉여현금흐름이 (-)를 기록한 점 등이 반영됐다. 또한 수익 성장성은 최근 5년간 연평균 순이익 성장률이 2.5%인 점 등이 반영된 결과다. 주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.

[교육서비스 관련 기업] 이슈와 수혜주

[한국투자교육연구소] 우리나라 사교육비 지출은 경기 변동에 비교적 둔감하다. 입시제도 변화, 사교육비 경감 정책 등 정부 정책의 영향력이 크다. 취업난 등으로 성인교육 시장이 확대되고 있으며, 출산율 저하로 유아 및 아동용 교육시장은 양적 성장보다는 서비스 다양화를 통한 성장에 중점을 두고 있다.

[관련 기업]
온라인(동영상 강의) 중심 : 메가스터디, YBM시사닷컴, 크레듀
오프라인(학원, 학습지) 중심 : 대교, 웅진씽크빅, 청담러닝, 정상JLS, 디지털대성
학습교재 출판 : 능률교육, 비상교육, 삼성출판사

[교육서비스 관련 기업] 관련종목

종목명	현재가	전일대비	매출액	영업이익	순이익	PER	PBR	ROE
메가스터디	68,200원	▼500원 (-0.7%)	576	125	132	7.1	1.35	19%
YBM시사닷컴	6,070원	▲20원 (0.3%)	271	53	46	12.4	1.92	15.4%
크레듀	33,900원	▲200원 (0.6%)	153	2	6	35.2	2.24	6.4%
대교	5,650원	▲60원 (1.1%)	2,077	225	182	8.1	0.74	9.2%
웅진씽크빅	8,470원	▼150원 (-1.7%)	1,917	57	27	9.7	0.92	9.5%
청담러닝	11,200원	▲250원 (2.3%)	238	33	30	5.3	0.97	18.2%
정상제이엘에스	5,750원	▼30원 (-0.5%)	213	36	30	9.8	1.69	17.2%
디지털대성	2,220원	▲25원 (1.1%)	124	6	6	16.2	0.96	5.9%
능률교육	5,260원	▲70원 (1.4%)	148	21	20	17.9	1.26	7%
비상교육	7,160원	▲130원 (1.9%)	234	-5	1	9.2	0.74	8%
삼성출판사	4,340원	▲60원 (1.4%)	144	5	5	9.8	0.63	6.4%

* 매출액, 영업이익, 순이익은 2012년 1월~3월 누적, 단위는 억원, K-IFRS 개별 재무제표 기준.

[대교] 투자 체크 포인트

기업개요	'눈높이' 브랜드를 가진 국내 학습지 점유율 1위 회사
사업환경	ㅇ출산율 저하로 학습지는 최근 5년간 연평균 2%대의 저성장 ㅇ자기주도학습, 스마트러닝 시장 확대
경기변동	ㅇ경기 변동 및 정부 교육 정책 변화에 타 교육업체 대비 상대적으로 둔감 ㅇ경기침체로 국민 소득 감소시 교육비 지출 감소
주요제품	ㅇ학습지(눈높이) : 수학,국어, 영어, 한자, 기타(매출 비중 78%) ㅇ학습지(차이홍중국어, 솔루니) : 독서, 논술 포럼, 중고등학생과 성인용 중국어(매출 비중 8%) ㅇ전집, 도서유통, 방송 : 소빅스, 리브로, 어린이TV 등 (매출 비중 14%)
원재료	ㅇ교재 외주가공비 (매입 비중 82%) ㅇ교재 원재료: 모조지 등 (매입 비중 17%)
실적변수	ㅇ자기주도학습 '러닝센터' 등 신규사업의 성장 ㅇ주가지수 상승시 수혜
리스크	ㅇ출산율 감소에 따른 학습지 수요 감소 ㅇ주식, 펀드, ELS 등 금융자산 비중 39%(2012년 1분기 기준)로 주가지수 하락시 손실 발생
신규사업	ㅇ온라인 서점 : 대교 리브로(2010년 9월 인수), 국내 5위 온라인서점 ㅇ단행본 출판 : 대교출판 흡수합병(2011.6월), 아동 단행본 시장에 주력 ㅇ미디어 : 대교 어린이TV(2011년 5월 통합), 일본 캐릭터 애니메이션을 통한 수익 창출 모색

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[대교] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2012.3월	2011.12월	2010.12월	2009.12월
매출액	2,077	8,185	8,600	8,455
영업이익(보고서)	225	793	628	601
영업이익률(%)	10.8%	9.7%	7.3%	7.1%
영업이익(K-GAAP)	89	600	628	601
영업이익률(%)	4.3%	7.3%	7.3%	7.1%
순이익(지배)	182	611	494	565
순이익률(%)	8.8%	7.5%	5.7%	6.7%

주요투자지표
이시각 PER	8.05
이시각 PBR	0.74
이시각 ROE	9.15%
5년평균 PER	12.72
5년평균 PBR	0.83
5년평균 ROE	7.21%

(자료 : K-IFRS 개별 재무제표 기준)

[대교] 주요주주

성 명	관 계	주식의 종류	소유주식수(지분율)				비고
			기 초		기 말
			주식수	지분율	주식수	지분율
㈜대교홀딩스	최대주주	보통주	46,171,200	54.51	46,171,200	54.51	-
㈜타라티피에스	관계회사	보통주	102,760	0.12	102,760	0.12	-
㈜투핸즈미디어	관계회사	보통주	14,660	0.02	14,660	0.02	-
대교문화재단	공익법인	보통주	2,978,420	3.52	2,978,420	3.52	-
봉암교육학원	학교법인	보통주	200,000	0.24	200,000	0.24	-
강영중	지배주주	보통주	2,330,550	2.75	2,781,100	3.28	장내매수
강학중	친인척	보통주	1,000	0.00	1,000	0.00	-
강호준	친인척	보통주	5,000	0.01	26,000	0.03	장내매수
강호철	친인척	보통주	2,000	0.00	26,000	0.03	장내매수
김민선	친인척	보통주	16,360	0.02	16,360	0.02	-
고명선	기타	보통주	2,430	0.00	2,430	0.00	-
박태영	비상근이사	보통주	110,000	0.13	0	0.00	임원퇴임
박명규	비상근이사	보통주	29,200	0.03	29,200	0.03	-
박수완	상근이사	보통주	5,100	0.01	8,100	0.01	장내매수
박헌주	기타	보통주	0	0.00	2,270	0.00	계열사임원 선임
서정미	기타	보통주	500	0.00	1,100	0.00	인센티브
신정호	기타	보통주	1,000	0.00	0	0.00	임원퇴임
윤종천	비상근이사	보통주	135,000	0.16	10,000	0.01	장내매도
이기형	기타	보통주	6,310	0.01	0	0.00	임원퇴임
이우동	기타	보통주	2,420	0.00	2,420	0.00	-
임병재	기타	보통주	5,000	0.01	5,000	0.01	-
정업진	기타	보통주	2,050	0.00	3,050	0.00	장내매수
정일봉	기타	보통주	2,480	0.00	2,480	0.00	-
조근숙	기타	보통주	2,000	0.00	0	0.00	임원퇴임
조영남	기타	보통주	500	0.00	500	0.00	-
조영완	기타	보통주	0	0.00	2,700	0.00	계열사임원 선임
최득희	기타	보통주	500	0.00	500	0.00	-
㈜투핸즈미디어	관계회사	우선주	1,856,950	9.56	1,856,950	9.56	-
강영중	지배주주	우선주	296,750	1.53	816,790	4.20	장내매수
강호준	친인척	우선주	5,000	0.03	5,000	0.03	-
강호철	친인척	우선주	58,000	0.30	58,000	0.30	-
고명선	기타	우선주	19,190	0.10	19,190	0.10	-
박명규	비상근이사	우선주	10,030	0.05	10,030	0.05	-
박수완	상근이사	우선주	24,330	0.13	24,330	0.13	-
신정호	기타	우선주	35,000	0.18	0	0.00	임원퇴임
박태영	비상근이사	우선주	2,000	0.01	0	0.00	임원퇴임
박헌주	기타	우선주	0	0.00	7,080	0.04	-
서정미	기타	우선주	1,164	0.01	1,164	0.01	-
이우동	기타	우선주	20,680	0.11	20,680	0.11	-
조근숙	기타	우선주	1,000	0.01	0	0.00	임원퇴임
조영남	기타	우선주	700	0.00	700	0.00	-
최득희	기타	우선주	2,320	0.01	2,500	0.01	장내매수
계		보통주	52,126,440	61.54	52,387,250	61.85	-
		우선주	2,333,114	12.01	2,822,414	14.53	-
		기 타	0	0	0	0	-

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