[V차트 우량주] 솔브레인, "양호한 실적 성장 기대"

2분기 실적 발표 마감이 다가오는 가운데 증권가에서 솔브레인의 양호한 실적 성장을 기대하고 있어 주목된다. 

지난 16일  동양종금증권 오경택 연구원은 "솔브레인의 2분기 매출액은 1390억원으로 지난해 동기보다 26%, 영업이익은 205억원으로 25% 늘어날 것"으로 전망했다. 이에 앞서 13일 유진투자증권 이정 연구원은 "매출액은 1456억원으로 32%, 영업이익은 226억원으로 39% 늘어날 것"으로 전망했다.

증권정보업체인 와이즈에프엔에 따르면 증권가의 최근 3개월간 실적 전망치 평균은 매출액이 지난해 동기보다 27% 늘어난 1400억원, 영업이익이 29% 늘어난 209억원이다.  

▷ 반도체·디스플레이 공정용 화학재료 제조…전방산업 가동률이 핵심 실적 변수

솔브레인(구 테크노세미켐)은 1986년 설립된 반도체·디스플레이 공정용 화학재료 제조업체다. 주력 제품은 반도체·디스플레이 공정용 식각액, 2차전지 전해액이다. 지난해 매출 비중은 반도체 공정용 식각액 33%, 디스플레이 공정용 식각액 31%, 2차전지 전해액 9%다. 생산 제품 모두가 소모품이기 때문에 고객사들의 공장 가동률이 실적 성장의 핵심 변수다.

반도체 공정용 식각액은 이름 그대로 화학적인 반응을 통해서 표면을 '깎아 내는' 용액이다. 반도체 공정에서 웨이퍼 위에 회로패턴을 형성시키기 위해 표면을 선택적으로 깎는 역할을 한다. 솔브레인은 주로 삼성전자와 하이닉스에 식각액을 공급하는데, 두 고객사 내 점유율 95%를 유지하고 있다.  

디스플레이 공정용 식각액은 박막트랜지스터(TFT) 구동을 위한 전극 Cell 제조와 디스플레이 패널을 얇게 만드는데('박막화') 사용한다. 솔브레인은 주로 삼성모바일디스플레이, LG디스플레이에 식각액을 공급하고, 고객사 내 점유율 50% 이상을 꾸준히 유지하고 있다. 

전해액은 2차전지의 4대 핵심재료 중의 하나로, 양극과 음극 사이의 원활한 이동을 유도해 주는 역할을 한다. 주요 고객은 삼성SDI로 고객사 내 점유율은 50% 수준이다.  

▷ 꾸준한 매출과 영업이익 성장세

솔브레인의 매출액은 2000년 상장 이래 지난해까지 연평균 22% 성장했다. 이와 함께 영업이익도 이익률 10%대 이상을 유지하며 꾸준히 늘었다. 지난해 매출액은 4581억원, 영업이익은 655억원으로 2009년 이후 3년 연속 사상 최고치를 기록했다.

이는 ▲ 주요 고객사들이 세계 시장에서 상위권을 점유한 덕에 동반 성장할 수 있었던 우호적인 사업환경과 ▲ 고객사들의 공정 기술 수준 향상을 지속적으로 만족시킨 솔브레인의 기술력이 결합된 결과로 풀이된다. 또한, ▲ 주력 제품이 전방 산업 기술 트렌드 변화에 맞춰 확대 적용이 가능한 점도 도움이 된 것으로 판단된다. 실제로 솔브레인은 지난해 대형 디스플레이와 반도체 DRAM 경기가 부진한 양상을 보였지만, 스마트 기기 판매 호조에 따른 비메모리 반도체와 2차 전지 생산량 증가, 디스플레이 박막화 수요 증가로 양호한 성장세를 기록했다. 

     

▷ 리스크는?…자회사 손실, CB·BW는 주의

한편, 자회사의 실적 부진은 주의할 부분이다. 솔브레인은 지난해 사상 최대 매출액과 영업이익을 기록했음에도, 전년 대비 80% 급감한 70억원의 순이익(연결 지배지분)을 기록했다. 이는 자회사 솔브레인이엔지의 적자 지속으로 손상차손 277억6300만원을  반영했기 때문이다. 솔브레인이엔지는 디스플레이 패널 검사 장비 제조업체로 2008년 300억원의 순이익 적자를 시작으로 4년 연속 적자를 지속하고 있다.

미국법인인 솔브레인MI도 지난해 65억원의 적자를 기록했다. 솔브레인MI는 전기차 2차전지용 전해액을 공급하는 업체인데, 미국 현지 자동차업체의 전기자동차 판매 부진으로 실적이 악화됐다.

신주인수권부사채(BW)도 살펴봐야 할 부분이다. 솔브레인은 디스플레이 박막화용 식각액의 생산능력 증대를 위해 지난해 초 500억원의 신주인수권부사채와 100억원의 전환사채(CW)를 발행했다. 이 가운데 전환사채는 올해 3월 모두 전환이 끝났고, 현재 미상환 BW 100억원만 남은 상환이다. 남은 100억원의 BW는 대주주가 보유 중인데, 행사가 2만9200원에 34만2465주(발행주식의 2.1%)로 전환이 가능하다. 신주인수권 행사 만기일은 2016년 2월 27일이다.
 
    

▷ 주식MRI 분석결과 상장사 상위 39%…현금 창출력 미흡

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 솔브레인의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 12점으로 전체 상장기업 중 678위(상위 39%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 시장평균으로 중간성장형 기업에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

다만 현금창출력이 2점으로 낮다. 1분기 연환산(최근 4분기 합산) 재무활동 현금흐름이 플러스를, 잉여현금흐름이 마이너스를 기록한 점 등이 반영된 결과다.

      
밸류에이션 점수도 0점으로 낮다. 이는 1분기 연환산 기준 주가수익배수(PER)가 28배로 5년 평균 14배보다 높은 점이 반영된 결과다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.