[V차트 우량주] 유나이티드, '작지만 꾸준하다'

형재혁연구원 12.06/19 07:07 조회 4134 누적점수: 0

[아이투자 형재혁] 지난 18일 유나이티드제약이 보건복지부가 발표한 1차 혁신형제약기업 명단에 포함돼 관심을 끈다.

혁신형제약기업은 제네릭(합성의약품 복제약)을 출시하면 처음 1년간 오리지널 약가의 68%선(일반제약사는 59.5%)의 약가를 보장받는다. 또 해외 임상 비용을 장기 저금리로 수출입은행에서 대출 받을 수 있다. R&D 자금 우선지원, R&D 비용 세액공제 확대 등 혜택도 주어진다.

◆ 개량 신약에 강점을 가진 중견 제약사

유나이티드 제약은 1987년에 설립된 중견 제약사다. 국내 대부분의 제약사와 마찬가지로 매출 대부분이 특허가 만료된 오리지널 약을 복제한 제네릭에서 발생한다. 주력 제품은 항생제와 순환기계 약품이다.

유나이티드제약은 개량신약 개발에 지속적인 투자를 진행해왔다. 개량신약은 오리지널 약을 단순히 복제하는 데 그치지 않고 새로운 효능을 추가하거나 복용하기 편하게 개선한 것을 말한다. 신약보다 상대적으로 개발비용은 적게 들고 제네릭보다 마진이 높다. 지난해 유나이티드제약의 매출액 대비 연구개발비는 약 13%이고, 현재 77개의 특허권을 가지고 있다.

매출액 대비 수출 비중은 13% 내외로 국내 제약사 중 높은 편이다. 현지화 전략을 꾸준히 펼쳐온 결과 미국, 베트남, 필리핀, 미얀마 등지에 글로벌 거점을 구축하고 있다.

◆ 2006년부터 꾸준한 실적 성장

유나이티드제약은 2006년부터 가파른 실적 성장세를 지속했다. 특히 매출액 성장과 함께 영업이익률과 순이익률이 함께 우상향하는 모습을 보였다. 2005년 말 6.5%였던 영업이익률은 올해 1분기 19%까지 상승했다.

이는 꾸준한 연구·개발 투자가 수익성이 높은 자체 합성제품 출시로 이어진 결과다. 또한, 해외법인의 적자폭 축소도 순이익 개선에 힘을 보탰다. 2003년부터 매년 적자를 기록했던 지분법손익은 2008년 25억원으로 고점을 찍은 후 2010년 2억원 흑자로 전환했다.

◆ 영업 잘되니 '살림'도 튼튼해져

영업 호조로 재무 건전성도 꾸준히 높아지고 있다. 2006년 이전 30% 이상을 기록하던 차입금 비중은 꾸준히 줄어들어 올해 1분기 12%대로 낮아졌다. 반면, 이자보상배율은 3배에서 19배로 불어나 부채상환능력은 더욱 높아졌다. 일반적으로 차입금이 장기적으로 우하향하고, 차입금 비중이 10% 미만이면 재무 안전성이 높은 것으로 판단한다.

현금흐름을 통해서도 '살림살이'가 나아지는 모습이 확인된다. 2008년부터 1분기 이후 영업활동 현금흐름이 꾸준히 우상향하고, 재무활동현금흐름은 2010년부터 (-)를, 재무활동 현금흐름도 (-)를 기록하고 있다. 즉, 영업을 통해 벌어들인 이익만으로 이전에 빌렸던 차입금을 상환하고, 동시에 필요한 투자도 집행하고 있는 것이다.

◆ 한미FTA + 일괄약가인하…PBR 5년내 최저 수준

1분기 연환산(최근 12개월 실적 합산) 전일 종가 기준 주가수익배수(PER)은 4.3배로 최근 5년 평균인 6.2배보다 낮다. 5년내 최저 PER은 3.4배였다. 주가순자산배수(PBR)도 0.8배로 5년 평균인 1.1배보다 낮다. 5년 내 최저 PBR은 0.7배다. 자기자본이익률(ROE)은 17.6%로 5년 평균과 거의 같다.

이는 지난 3월 15일 발효한 한미FTA, 지난 4월부터 시행된 복지부의 일괄약가인하로 인한 우려가 반영된 영향으로 풀이된다. 제약업계에서 가장 우려하는 한미FTA 조항은 '허가특허연계제도'다. 허가특허연계는 제약사가 제네릭을 개발할 경우, 그 사실을 특허권자에게 사전에 통보하고 만약 특허권자가 소송을 제기하면 특허침해 여부와 무관하게 소송이 끝날 때까지 약을 생산·판매할 수 없게 하는 제도다. 관련 업계에서는 사실상 오리지널 특허권을 연장하는 효과를 발생시킨다고 보고 있다. 다만, 허가특허연계제도는 3년의 유예기간을 뒀다.

이에 더해 지난 4월 1일부터는 보건복지부에서 일괄약가인하제도를 시행됐다. 국민건강보험 재정 악화를 개선하기 위해 도입된 것으로 기등재된 약품은 평균 14% 가격이 인하됐다.

◆ 주식MRI 분석결과, 상위 1%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 유나이티드제약의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 22점으로 전체 상장기업 중 10위(상위 1%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 높아 경기 변동에 관계 없이 현재의 수익성을 유지할 가능성이 높다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.