[아이투자 김구민] 우리투자증권은 지난 4일 한솔제지11,010원, 0원, 0%에 대해 1분기 실적은 기대치를 상회했으나 최근 펄프가격 상승세로 제품 마진이 악화될 가능성이 있다고 분석했다. 목표가는 기존 9000원을 유지했다. 한솔제지의 이날 마감가는 7830원이다.

우리투자증권은 1분기 한솔제지의 영업이익 338억원은 전년동기 대비 62% 늘어난 것으로 시장 기대치를 상회한다고 말했다. 인쇄용지와 특수지 마진 개선에 따른 것으로 인쇄용지는 투입 펄프가격이 18% 하락해 전년동기 대비 500% 증가한 144억원의 영업이익을 올렸다. 특수지는 제품가격 상승과 생산성 향상에 따라 62% 증가한 99억원의 영업이익을 냈다.

이 증권사 윤호진 연구원은 "1월부터 펄프가격은 상승하고 있어 2분기에는 1분기 대비 투입 펄프가격이 상승할 것"으로 전망했다. 이같은 펄프가격 상승세가 지속된다면 인쇄용지 마진이 위축돼 실적개선이 이어지기는 힘들 것으로 봤다. 윤 연구원은 한솔제지의 2분기 예상 영업이익은 300억원으로 전년동기 대비 3% 상승에 그칠것으로 분석했다.

한솔제지에 매수의견을 제시한 3개 증권사의 최근 3개월 목표주가 컨센서스는 지난 3일 기준 1만1000원이다.

[투자포인트]
-펄프가격 상승추세로 제품 마진 하락

[제지업계] 이슈와 수혜주

[한국투자교육연구소] 제지업은 크게 인쇄용지와 골판지로 구분한다. 각각 원재료인 국제 펄프 가격, 국내 고지 가격이 하락하면 수혜를 입는다. 인쇄용지는 경기에 비교적 둔감한 반면, 골판지는 산업 수요가 많아 경기에 민감하다.

제지업체는 대부분 저성장 기업에 속해 PBR 0.3~1배에 주로 거래된다. 따라서 제지업종 주식이 PBR 1에 접근하면 고점이 될 가능성이 높다.

[주요 제지기업]
펄프: 무림P&P
인쇄용지: 한솔제지, 한국제지, 무림페이퍼(이상 Big3), 아트원제지
골판지 원지: 신대양제지, 아세아제지, 동일제지(이상 Big3), 영풍제지, 아세아페이퍼텍
골판지 상자: 태림포장, 대영포장, 삼보판지(이상 Big3), 수출포장
특수지, 산업용지: 무림SP, KGP

[제지업계] 관련종목

종목명	현재가	전일대비	매출액	영업이익	순이익	PER	PBR	ROE
한솔제지	7,830원	0원 (0%)	15,418	918	143	14.2	0.45	1.9%
한국제지	18,950원	0원 (0%)	6,377	61	78	12.2	0.20	1.7%
무림페이퍼	2,650원	▲10원 (0.4%)	6,291	54	-213	N/A	0.31	-6%
신대양제지	18,150원	▼50원 (-0.3%)	3,073	187	116	5.6	0.32	5.7%
아세아제지	10,650원	0원 (0%)	2,857	80	40	16	0.31	1.9%
동일제지	1,755원	▲25원 (1.4%)	2,419	169	152	4.6	0.52	11.4%
영풍제지	15,300원	▼100원 (-0.7%)	1,157	37	48	7	0.36	5.2%
아세아페이퍼텍	6,540원	0원 (0%)	1,797	48	28	16.3	0.23	1.4%
태림포장	1,420원	▲5원 (0.3%)	3,770	156	171	5.9	0.32	5.5%
대영포장	731원	▼13원 (-1.8%)	2,286	14	-17	N/A	0.70	-1.8%
삼보판지	25,750원	▲50원 (0.2%)	1,177	32	11	31.6	0.20	0.6%
수출포장	12,000원	▼50원 (-0.4%)	2,468	120	84	5.7	0.26	4.5%
무림P&P	4,720원	▼80원 (-1.7%)	4,630	334	112	24	0.54	2%
무림SP	1,965원	▲30원 (1.6%)	1,558	111	53	8.2	0.27	3.3%
KGP	1,340원	▼10원 (-0.7%)	1,196	-93	-153	N/A	0.47	-59.5%

* 매출액, 영업이익, 순이익은 2011년 1월~12월 누적, 단위는 억원, K-IFRS 개별 재무제표 기준.

[한솔제지] 투자 체크 포인트

기업개요	국내 1위 제지업체. 인쇄용지, 백판지에서 골판지로 사업영역 확대 중
사업환경	제지업계의 설비투자에 비해 수요는 미진. 향후 10년 국내총생산(GDP)와 유사한 성장률 예상
경기변동	종이류는 전반적으로 경기의 영향을 덜 탐
실적변수	인쇄지는 국제 펄프 가격, 백·골판지는 국내 고지 가격이 생산비 결정
신규사업	진행 중인 신규사업 없음

(자료 : 아이투자 www.itooza.com)

[한솔제지] 한 눈에 보는 투자지표

(단위: 억원)

손익계산서	2011.12월	2010.12월	2009.12월	2008.12월
매출액	15,418	15,602	13,679	13,360
영업이익(보고서)	918	1,216	1,373	924
영업이익률(%)	6%	7.8%	10%	6.9%
영업이익(K-GAAP)	1,006	1,216	1,373	924
영업이익률(%)	6.5%	7.8%	10%	6.9%
순이익(지배)	143	289	451	28
순이익률(%)	0.9%	1.9%	3.3%	0.2%

주요투자지표
이시각 PER	14.20
이시각 PBR	0.45
이시각 ROE	1.89%
5년평균 PER	98.77
5년평균 PBR	0.85
5년평균 ROE	-0.23%

(자료 : K-IFRS 개별 재무제표 기준)

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