[미니분석] 한국제지, 기관매수 + 안전마진

박동규연구원 12.03/13 07:51 조회 4843 누적점수: 0

[아이투자 박동규] 신영자산운용이 한국제지 주식을 사들인 가운데 한국제지가 상승세를 보일 수 있을지 주목된다. 지난 9일 신영자산운용은 한국제지 지분 1.15%(5만7433주)를 추가로 매입했다고 공시했다. 세부 변동 내역에 따르면 1만6000원에서 2만원 사이에 매수한 것으로 나타났다. 한국제지의 투자매력은 무엇일까?

◆ 국내 인쇄용지 1위 업체

한국제지는 인쇄용지 제조·판매업체다. 인쇄용지는 말그대로 인쇄용으로 만든 모든 종이를 뜻하며, 용도에 따라 백상지, 아트지, 복사지(A4), 특수지 등으로 나뉜다. 주요 수요처는 인쇄업과 출판업이다. 한국제지는 국내 업체 중 유일하게 A4 용지를 생산한다.

국내 인쇄용지 산업은 경쟁이 치열해 매출확대가 쉽지 않은 상황이다. 따라서 환율 및 원재료비 하락과 판매가 상승에 따른 스프레드 차이로 실적이 결정되는 경향이 있다. 종이 원재료는 펄프로 80% 가량을 수입에 의존하기 때문에 펄프 가격과 환율이 내리면 제지업계엔 수혜다.

2011년 3분기 기준으로 인쇄용지 부문 시장점유율은 한국제지가 18.8%로 1위를 기록했다. 뒤이어 한솔제지, 무림페이퍼, 아트윈제지 등이 상위권 점유율을 나타냈다.

[그림1] 인쇄용지 업계 시장점유율

(자료: 아이투자, 한국제지)

◆ 역대 최저 PBR, 순운전자본보다 낮은 시가총액

한국제지의 투자매력 중 하나는 주가순자산배수(PBR)가 역대 최저 수준이란 점이다. 주가순자산배수(PBR)는 주가를 주당순자산으로 나눈 값으로 낮을수록 저평가 된 것으로 판단한다.

이 회사의 현재 PBR은 0.2배로 5년 평균치인 0.5배보다 54% 가량 낮다. 10년간 최저치인 0.2배와도 거의 비슷한 수준이다.

또한 한국제지는 순운전자본이 시가총액보다 많은 기업이다. 지난해 3분기 기준 순운전자본은 1148억원, 현재 시가총액은 1091억원이다. 순운전자본이란 유동자산에서 유동부채를 뺀 금액이다.

워렌 버핏의 스승인 벤저민 그레이엄은 순운전자본을 기업의 적정 가치로 계산했다. 시가총액이 순운전자본보다 낮게 거래되는 종목에 대해 안전마진을 갖췄다고 판단했다. 안전마진이란 기업의 가치와 시장가격과의 괴리를 말한다.

[그림2] PBR 차트·안전마진 지수

(자료: 아이투자)

◆ 유동비율은 높고, 부채비율은 낮고

한국제지는 재무구조를 우량하다. 기업의 지급능력 지표인 유동비율은 197.6%, 타인자본 의존도 지표인 부채비율은 35.4%다. 이자 지급이 필요한 부채 규모를 나타내는 차입금 비중도 14%로 낮은 편에 속한다. 유동비율은 높을수록, 부채비율과 차입금 비중은 낮을수록 재무구조가 우량한다고 판단한다.

[그림3] 유동비율·부채비율·차입금 비중 추이

(자료: 아이투자)

◆ 턴어라운드 기대감

지난 1월 18일 이트레이드증권은 2012년 펄프가격 하락으로 실적이 개선될 것으로 전망했다. 이트레이드증권 양지혜 애널리스트는 이미 4분기 투입 펄프가격과 환율 하락으로 이익이 턴어라운드에 성공했다면서 2012년 1분기에는 전분기 대비 10% 정도 더 하락한 펄프원가가 투입돼 이익률이 더욱 확대될 것이라고 분석했다.

또 환율 상승으로 매출원가는 늘어나지만, 더블에이 등 경쟁 수입 제품의 가격경쟁력은 떨어져 국내 회사에 유리할 것이라고 덧붙였다.