[아이투자 이래학] 올해 들어 부진한 흐름을 보였던 지엔코 주가가 최근 반등하고 있다. 지엔코424원, ▲3원, 0.71%는 최근 한 달 만에 30% 오르며 지난 2일 3690원에 거래됐다. 그럼에도 지난해 12월에 기록한 최고가 5130원 대비 28% 하락한 상태다. 지엔코의 반등세는 지속될 수 있을까.

◆ '티아이 포 맨' 효과···실적 '쑥쑥'

지엔코는 써어스데이 아일랜드(THURSDAY ISLAND), 티아이 포 맨(TI FOR MEN) 브랜드 주력의 의류업체다. 써어스데이 아일랜드는 낡았지만 멋스러운 빈티지 컨셉의 브랜드로 매출액의 67%를 차지하는 주력 제품이다. 티아이 포맨은 써어스데이 아일랜드에서 파생된 브랜드다. 정장과 같은 단정함과 캐주얼 스타일을 겸비한 신세대 남성캐주얼 의류다. 매출액 비중은 33%로 지엔코의 주력 매출원으로 급부상하고 있다.



지엔코의 실적은 지난 2010년을 기점으로 턴 어라운드하고 있다. 지난 2007년부터 2008년까지 적자를 지속했지만, 2010년 영업이익 93억원과 순이익 33억원을 기록하면서 흑자전환에 성공했다. 이어 지난해 매출액 1122억원, 영업이익 156억원을 거두면서 사상 최대의 실적을 달성했다.

급격히 개선된 실적의 배경에는 주력 브랜드 '티아이 포 맨'의 호조가 있다. 티아이 포 맨브랜드 매출액은 지난 2008년 122억원에서 2010년 274억원으로 두 배 이상 급성장했다. 매출액에서 차지하는 비중도 17%에서 30%로 높아졌다. 지엔코는 스타마케팅을 토대로 티아이 포 맨의 컨셉인 '엄격함과 자유로운 도시 감성'을 내세워 신세대 남성들의 수요를 이끌었다.

◆ 고마진 제품 비중 확대로 이익률 개선

티아이 포 맨 매출액 비중이 커지면서 수익구조도 개선되고 있다. 티아이 포 맨은 써어스데이 아일랜드에 비해 고가의 제품이다. 제품 한 개당 판매 단가를 비교해보면 티아이 포 맨은 13만원, 써어스데이 아일랜드는 6만8000원선이다. 티아이 포 맨이 2배가량 비싼 셈이다. 또한 두 브랜드의 제품 가격은 최근 4년간 상승하는 추세다. 이 역시 수익구조 개선에 한몫했다. 이에 따라 지엔코의 영업이익률은 지난해 13%를 돌파했다.



◆ 지분법 손실 축소로 순이익 개선

자회사의 실적 개선으로 지엔코의 순이익도 빠르게 증가하고 있다. 2008년 122억원의 순손실을 거뒀지만, 2010년 33억원의 순이익을 거둬 흑자 전환했다. 2010년 들어 자회사들의 실적이 점차 개선되자 지엔코의 지분법 손실 또한 줄어든 것이다. 한편 지엔코는 지난해부터 국제회계기준(IFRS)을 도입하고 있다. 이에 따라 종속기업관련손익이 개별 재무제표상 손익계산서에 반영되지 않고 있다. 지분법을 제외한 당기순이익은 지난해 3분기 누적 77억원, 주석에 기록된 지분법적용 당기순이익은 73억원이다.

◆ 실적 개선은 재무구조 개선으로

실적 호조로 재무구조도 안전하게 바뀌고 있다. 지난해 9월 말 자산에서 차입금이 차지하는 비중은 18%로 2009년의 절반 이하로 떨어졌다. 일반적으로 차입금 비중이 40% 이상인 기업은 재무구조가 위험하다고 판단한다.

이자보상배율도 꾸준히 높아지고 있다. 지엔코의 이자보상배율은 5.8배다. 이자보상배율은 영업이익을 이자비용으로 나눈 값으로 한 해 영업이익으로 이자비용을 지불하고 남는지를 알아보는 지표다. 일반적으로 이자보상배율이 5배를 초과하면 재무 안전성이 높다고 판단한다.

◆ CB‧BW 물량은 리스크 요인

지엔코는 지난 2010년 전환사채(CB)와 신주인수권부사채(BW)를 각각 발행했다. 그 중 대부분이 주식으로 전환됐지만, 아직 행사되지 않은 CB 31만7193주와 신주인수권 77만1604주가 남아있다. 이는 발행주식수 4001만787주의 2.6%에 해당하는 규모다. 전환청구권이나 신주인수권이 행사되면 주가에 부담으로 작용할 수 있다.

◆ 주식MRI 분석 결과, 상장사 상위 2%

아이투자가 개발한 주식MRI로 분석한 지엔코의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 20점으로 전체 상장기업 중 43위(상위 2%)를 차지했다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 또한 소비자 독점력이 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다.

주식MRI는 아이투자에서 자체 개발한 실시간 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다.

주식MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다. 또한 종합점수가 높을수록 5각형 모양의 도형 내부가 가득찬 그물 형태로 나타난다.