[V차트 우량주] 한화케미칼, 태양광으로 '전진'

[아이투자 정연빈]

한화케미칼의 주가가 최근 하락세인 가운데 외국인 투자자가 지분을 확대하고 있어 관심을 끈다. 한화케미칼은 작년 12월 29일 2만4600원에 장을 마감한 이후 지난 2월 10일 3만3200원을 기록해 35% 상승했다. 이후 주가는 13.9% 하락해 23일 2만8600원으로 장을 마쳤다. 외국인 투자자는 올해 고점을 기록한 2월 10일 이후 매수에 나서 23일까지 137만2000주를 순매수, 지분을 0.98%p 늘렸다. 주가 하락에도 지분을 늘린 외국인 투자자가 주목한 한화케미칼의 매력은 무엇일까.

2002년 이후 10년 연속 흑자를 기록한 한화케미칼의 주당순자산은 꾸준히 증가했다. 주당순자산이 꾸준히 증가하는 기업은 주가와 주당순자산을 비교해 매매타이밍을 잡을 수 있다.

한화케미칼의 과거 주가는 줄곧 주당순자산 이하에서 거래되다가 2011년 주당순자산 이상으로 급등했다. 현재는 다시 급락해 주당순자산과 비슷한 가격에 거래되고 있다.

2011년 3분기 주당순자산은 2만4324원으로 23일 주가 2만8600원은 주당순자산의 1.17배다.


◆ 안정된 석유화학 사업 바탕으로 태양광, 차량경량화 소재 진출

한화케미칼은 폴리에틸렌(PE)에서 PVC, CA에 이르는 일관 생산체계를 갖춘 종합화학 회사다. PE 중심의 유화사업부가 매출의 42%, PVC, CA 등 화성사업부가 나머지 58%를 차지한다. 화성사업부의 영업이익률이 18%로 13.8%인 유화사업부보다 높다.

자회사를 통해 가공사업과 유통, 태양광 사업에도 진출했다. 각 사업부의 주요 자회사는 차량 경량화 소재를 만드는 한화엘앤씨, 갤러리아 백화점과 대전에 있는 백화점 한화타임월드, 태양전지 모듈을 생산하는 한화솔라원 등이다. 일반인에게 친숙한 프로야구단 한화이글스도 한화케미칼의 자회사다. 태양광과 차량경량화 소재, 바이오시밀러 등은 한화 그룹의 주요 신성장 사업이다.

[표]한화케미칼 사업부별 매출&영업익 비중

* 연결기준
(자료: 아이투자, 사업보고서)

최근 태양광 산업의 업황 부진으로 대기업들이 잇따라 투자를 철회하거나 보류하고 있다. SK케미칼은 태양광 사업 철수를 선언했고, LG화학은 폴리실리콘 공장 신규 투자를 보류했다. 현대중공업도 모듈공장 일부 생산 중단을 발표했다.

반면 한화케미칼은 폴리실리콘 사업을 당초 계획대로 추진한다는 방침이다. 약 1조원을 투입해 올해 전남 여수 국가산업단지에 1만톤 규모의 폴리실리콘 공장을 건설, 2013년 하반기부터 가동에 나설 예정이다.

한화케미칼의 신사업 진출은 자산구조지수 V차트에서 확인할 수 있다. 한화케미칼의 고정자산은 꾸준히 늘어나고 있다. 고정자산은 유형자산과 투자자산으로 구성된다. 유형자산은 큰 변화가 없어 늘어난 고정자산은 대부분 투자자산이 증가했기 때문이다. 이익축적지수 V차트에서 확인할 수 있다. 한화케미칼의 투자자산은 대부분 자회사에 투자됐다.














◆ 꾸준한 실적 성장, 작년 하반기 실적은 '흐림'

한화케미칼의 매출액과 영업이익은 꾸준히 증가해 왔다. 2011년 3분기 연환산(최근 12개월 합산) 매출액은 3조9940억원으로 전년 동기 대비 15% 늘었다. 영업이익은 31% 증가한 5609억원을 기록했다. 2008년 자회사 여천NCC에서 대규모 손실이 발생해 순이익이 감소했으나 곧 회복돼 순이익이 영업이익과 함께 늘어나고 있다.

하지만 4분기 실적 전망은 좋지 않다. 동양증권은 14일 보고서를 통해 한화케미칼이 4분기 연결기준으로 영업적자 982억원을 기록할 것으로 전망했다. 주요 제품인 저밀도폴리에틸렌(LDPE) 가격 약세와 태양광 부문의 대규모 적자로 순이익도 적자를 겨우 면한 수준으로 전망된다.


◆ 차입금 비중 30%..이자보상배율은 '안심'

한화케미칼은 차입금을 활용하는 회사다. 지난 2008년 금융위기로 차입금이 위험 수준인 40%까지 증가했다. 이후 점차 차입금을 상환해 2011년 3분기 현재 비중은 30.1%다. 차입금의 절대 금액은 늘고 있지만, 자산도 함께 늘어 자산대비 비중은 30% 내외를 유지하고 있다. 차입금은 이자를 내야하는 부채를 뜻한다. 차입금 비중이 40%를 초과하면 위험한 재무구조로 평가한다.

차입금은 늘고 있지만 이자비용에 대한 부담은 크지 않다. 한화케미칼의 차입금 합계는 약 1.9조원이지만 1년간 내는 이자비용은 656억원으로 지불하는 평균 이자율은 3.6% 정도다. 이자보상배율도 점차 높아져 2011년 3분기 기준 8.5배다. 이자보상배율은 한 해 영업이익으로 이자비용을 지불하고 남는지를 알아보는 지표다. 5배를 넘으면 재무 안전성이 높다고 평가한다.














◆ 주식MRI 분석 결과, 투자매력도 상위 14%

한화케미칼의 투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 16점을 기록해 전체 상장기업 중 291위로 상위 14%에 랭크됐다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하며 재무 안전성은 높아 안전한 편이다. 다만 소비자 독점력이 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다.

주식 MRI 차트는 아이투자에서 자체 개발한 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식 MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다.