[V차트 우량주] 체시스, '쉐보레'와 동반 성장

[아이투자 정연빈]

자동차 부품업체 체시스의 주가가 올해 들어 상승세다. 작년 12월 29일 1350원에서 19.2% 오른 1610원에 22일 장을 마감했다. 같은 기간 11.1% 오른 코스피 지수 상승률을 8%p 초과했다. 체시스의 주가 상승은 지속될 수 있을까?

체시스는 최근 6개월간 순이익은 2배 이상 증가했지만, 주가상승률은 순이익 상승률에 미치지 못해 아이투자의 '이익증가 주가미반영' 기업에 포함됐다.

2011년 3분기 체시스의 연환산(최근 12개월 합산) 순이익은 85억원으로 6개월 전 39억원 보다 125% 증가했다.

같은 기간 주가는 1265원에서 1610원으로 27% 상승했다. 순이익 증가율(125%)에서 주가 상승률(27%)를 뺀 괴리율은 98%p다. 22일 체시스의 PER은 3.1배, PBR은 0.8배다. 괴리율이 높고, 주가수익배수(PER)과 주가순자산배수(PBR)이 낮을수록 주가 상승여력이 큰 것으로 판단한다.

◆ '쉐보레'의 승차감, 우리가 책임진다

체시스는 경북 경산에 위치한 자동차 부품기업이다. 자동차 현가장치 시스템 및 샤시 부품을 생산한다. 주요 고객사는 GM이며 쌍용차, 르노삼성, 현대모비스 등에도 부품을 공급한다. 2011년 10월 한국GM의 신규 차종에도 부품 공급이 확정됐다. 공급기간은 2014.11.1~2020.12.31 이며 예상 매출액은 1870억원이다.

자동차 현가장치(Suspension)는 엔진과 각각의 바퀴에 위치해 주행시 노면의 진동이나 충격을 흡수해 주는 역할을 한다. 승차감을 향상시키고 안전한 주행을 위해 필요한 부품이다. AXLE, ARM,  등 현가장치 매출 비중이 67%로 크고 설계용역, 부산물 매출 등이 나머지를 차지한다.

[그림]엔진용 현가장치


(자료: 홈페이지)

현대·기아차가 국내 시장의 80% 가량을 독점하고 있어 자동차 부품회사의 이익률은 5% 미만으로 낮다. 공급처가 제한돼 단가인하 압력이 발생하기 때문이다. 이익률이 낮아 매출액이 줄면 영업이익이 급격히 감소할 수 있는 구조다. 체시스는 지난 2009년 금융위기 여파로 매출액이 줄면서 영업적자를 기록했다. 대손충당금을 환입하고 투자자산 일부를 처분해 순이익 적자 폭은 줄였다.

2011년 국내 자동차 판매는 전년 대비 0.6% 증가한 147만5000대, 수출은 13.7% 늘어난 315만2000대를 기록했다. 체시스의 주 고객사인 한국GM의 2011년 판매량은 80만대로 2010년 보다 7.6% 증가했다. 특히 2011년 3월 도입한 '쉐보레' 브랜드 효과로 국내에서 14만대를 판매해 최대 실적을 기록했다.

한국GM의 자동차 판매량 증가로 체시스의 실적도 2010년 이후 빠르게 개선됐다. 2011년 3분기 연환산(최근 12개월 합산) 매출액은 946억원으로 전년 동기 대비 48% 늘었다. 영업이익은 258% 늘어난 61억원, 당기순이익은 85억원을 기록했다. 과거 적자로 20억원의 법인세가 환급돼 순이익이 영업이익보다 많다.

한편 체시스는 6월 결산 법인으로 10월 1일 ~ 12월 31일이 회계연도 상 2분기에 해당한다. 2분기(2011년 10/1~12/31) 매출액은 310억원으로 전년 동기 대비 23% 늘었다. 영업이익은 9% 감소한 32억원, 순이익은 41% 줄어든 17억원이다. 매출액 증가에도 영업이익과 순이익이 줄어든 것은 전년도 영업이익에 일시적인 이익(잡이익) 17억원이 포함됐기 때문이다. 이를 제외하면 영업이익은 77% 증가헀다.

◆ 차입금 활용한 성장..재무구조는 '주의'

체시스는 부채를 적극적으로 활용하는 기업이다. 자산구조를 보면 고정자산과 유형자산이 꾸준히 늘고 있다. 기업이 설비투자와 자회사 투자 등을 지속적으로 늘리고 있다는 의미다. 설비투자를 통해 체시스 경산공장의 생산능력은 2007년 6월 627억원에서 2011년 6월 920억원으로 46% 확대됐다.

투자에 필요한 자본은 자기자본에 비유동부채를 활용해 충당했다(장기자본 = 자본총계+비유동부채). 비유동부채는 1년 안에 갚지 않아도 되는 장기부채로 비교적 안정적으로 자금을 활용할 수 있다.

현금흐름도 대체로 영업현금(+), 투자현금(-), 재무현금(+)을 보인다. 영업에서 버는 현금에 부채를 더해 투자를 늘렸다는 의미로 성장기업에서 나타날 수 있는 부호다. 사업이 잘 되면 빠르게 성장할 수 있지만, 영업환경이 악화되면 부채를 활용한 투자가 부담이 될 수 있다.














체시스처럼 부채를 활용하는 기업은 재무 안전성 점검이 필수다. 체시스는 금융위기를 겪으면서 차입금 비중이 증가해 지난 2010년에는 40%를 넘기도 했다. 일반적으로 차입금 비중이 점차 증가하고 40%를 초과하면 재무구조가 위험하다고 평가한다.

매출이 증가해 이익이 늘면서 차입금을 갚아 차입금 비중은 다시 감소하고 있다. 한때 (-)로 떨어졌던 이자보상배율도 2011년 3분기 현재 3.3배까지 회복했다.














◆ 주식MRI 분석 결과, 투자매력도 상위 10%

주식MRI 차트를 보면 체시스의 강점과 약점이 잘 나타난다. 수익 성장성과 현금창출력은 4점을 받았지만, 재무 안전성은 1점에 그쳤다.

중장기적으로 이익 성장률이 높아 고성장주에 속하고 영업에서도 현금을 잘 벌어들이지만, 재무 안전성은 낮아 현금흐름과 부채비율을 분기마다 확인할 필요가 있는 기업이란 의미다.

또한 현대·기아차의 단가인하 압력에 대한 부담이 있는 만큼 소비자 독점력이 보통으로 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 가능성이 있다.

투자 매력도 종합 점수는 25점 만점에 17점을 기록해 전체 상장기업 중 215위로 상위 10%에 랭크됐다.

 주식 MRI 차트는 아이투자에서 자체 개발한 종목분석 도구다. MRI 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 사업독점력과 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. 주식 MRI 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다.