[아이투자 투자정보팀] '저가주 사냥꾼' '저가주 매입자'라는 별명으로 불렸던 월터 슐로스가 지난 19일 백혈병으로 세상을 떠났다.

슐로스는 벤저민 그레이엄에게 투자를 배웠다. 그는 버핏, 로버트 하일브론 등과 함께 그레이엄-뉴먼 투자 조합에서 직원으로 일하다 1955년 독립해 자신만의 투자 회사를 설립했다. 독립 투자 회사를 운영하며 2001년 은퇴할 때까지 45년 동안 연평균 15.7%의 투자 성과를 올렸다. 만약 슐로스가 투자 회사를 시작할 때 1000만원을 맡겼다면, 45년 후 721.5배인 72억1500만원을 돌려받을 수 있었다는 의미다. 4~5명의 인내심 강한 투자자들이 이를 실천에 옮겼고, 보상을 받았다.

슐로스는 기업 탐방이나 최고경영자(CEO) 미팅보다는 오로지 재무제표만 분석해 투자했다. 그는 자신이 사람 보는 눈이 없다며 규모가 작은 투자자(Small Investor)는 경영진 미팅, 탐방보다는 숫자에 집중하는 것이 더 효과적이라고 강조했다. 그는 기업의 순자산(자본총계)보다 싸게 거래되는 주식을 사서 5년간 보유했다. 5년 내 목표 수익률은 2배로 연평균으로 환산하면 약 15.4%가 된다.

기업의 배당정책도 그가 중요하게 생각한 요소다. 적어도 시장 평균 이상의 배당수익률을 지급하는 회사를 찾았고, 배당락으로 과도하게 떨어진 주식에 주목해야 한다고 주장했다.

슐로스의 종목 선정기준을 아래와 같이 종합해 국내 주식 가운데 이를 만족하는 기업을 찾아봤다. 일성건설, 한국가구 등 17개 종목이 걸러져 나왔다.

* 선정기준

부채비율<100%, 유동비율>200%

PBR<0.8배, PBR<5년PBR X 0.7

배당수익률>2%

자산가치>시총 X 0.3

(자산가치 = 현금+토지+투자부동산+장기금융자산 - 차입금)

[표]월터슐로스 기준

종목명	주가	PER	PBR	ROE(%)
일성건설	5,060	8.0	0.16	2.1
한국가구	10,250	11.8	0.27	2.4
한창산업	3,145	11.3	0.32	2.9
삼양제넥스	59,600	8.3	0.41	4.9
아세아텍	1,900	8.1	0.46	5.6
듀오백코리아	3,975	8.4	0.50	6
TJ미디어	3,210	7.9	0.53	6.7
한독약품	12,650	8.4	0.53	6.3
태평양제약	21,750	208.7	0.53	0.3
S&K폴리텍	2,990	12.6	0.56	4.5
동화약품	4,825	6.7	0.59	8.8
동신건설	4,400	7.4	0.61	8.2
네오티스	3,610	11.3	0.61	5.5
인탑스	19,650	5.8	0.61	10.5
이상네트웍스	4,210	13.2	0.69	5.2
코리아에스이	2,645	5.6	0.73	13.1
한국컴퓨터	1,550	10.4	0.77	7.6

*주가는 21일 종가 기준.
(자료: 아이투자)

95세까지 장수해 '가치투자 대가는 수명이 길다'는 속설을 증명한 월터 슐로스. 그는 세상을 떠났지만 기업의 재무제표만 보고 싼 기업을 사서 기다리는 그의 투자법은 많은 '작은 투자자'들에게 오랫동안 남아 있을 것이다. 끝으로 월터 슐로스가 1994년 강연회에서 밝힌 16가지 투자 원칙을 소개한다.

1. 가치와 관련해, 가격이 가장 중요한 요소다.

2. 기업의 가치를 파악하기 위해 노력해라. 주식은 단순한 종이가 아니라 기업의 일부다.

3. 기업의 가치 산정의 출발점은 장부가치다. 부채비율이 100%가 넘지 않아야 한다.

4. 인내하라. 주가는 하루 아침에 오르지 않는다.

5. 조언을 듣고 곧바로 주식을 사지 마라. 나쁜 뉴스에 팔지도 마라

6. 홀로 서는 것을 두려워 말고 자신의 판단에 확신을 가져라. 단 자신을 과신하지 말고, 스스로 취약점이 있는지 살펴라. 분할 매수와 분할 매도를 실천하라.

7. 일단 결정을 내렸다면 자신을 믿어라.

8. 투자 철학을 가지고 그것을 지켜라. 이것이 내가 성공한 방법이다.

9. 너무 성급하게 주식을 팔지 마라. 매도를 하기 전에 한번 더 회사를 들여다보고 장부가치에 근거해 매도가를 정하라. 주식시장이 어떤 단계에 놓여 있는지 살펴라. 기대수익률이 낮은지, 주가수익배수(PER)가 높은지, 역사적인 고점인지, 아니면 사람들이 매우 낙관적인지를.

10. 주식을 매수할 때 최근 몇 년 내 저점에서 사는 전략은 매우 유용하다. 주식이 125까지 올랐다가 60까지 떨어지면 당신은 그것이 매력적이라고 느낄 수 있다. 하지만 3년 전에 그 주식이 20에 팔렸다는 것은 다시 그 가격까지 떨어질 수 있다는 가능성을 보여주는 것이다.

11. 기업의 이익보다는 자산을 싸게 사는데 집중해라. 기업의 이익은 언제든 바뀔 수 있지만 자산은 보통 천천히 변한다. 기업의 이익에 투자하려면 그 회사를 아주 잘 알아야 한다.

12. 당신이 존경하는 사람들의 말을 잘 들어라. 그렇다고 반드시 그 말을 따라할 필요는 없다. 투자금은 자신의 것이고 버는 것보단 지키는 것이 더욱 힘들다는 것을 기억하라. 일단 돈을 잃으면, 복구하기 매우 어렵다.

13. 판단할 때 감정에 휘둘리지 마라. 탐욕에 매수하고 공포에 매도하는 것은 최악의 결정이다.

14. 복리 효과를 명심하라. 만일 당신이 연평균 12% 수익을 거둔다면, 6년 후 당신의 투자 원금은 두 배가 된다(세금은 제외). 72의 법칙을 기억하라. 72를 당신의 연평균 수익률로 나누면, 투자 원금이 두 배가 되는 시간을 알 수 있다.

15. 채권보다 주식에 투자하라. 채권은 당신의 수익을 제한하고, 인플레이션은 구매력을 약화시킨다.

16. 부채를 늘 조심해라. 언제든 당신을 쓰러뜨릴 수 있다.