[미니분석] 카프로, 카프로락탐 '지배'...높은 수익성

[아이투자 조석근] 중국의 긴축정책이 완화될 것이라는 전망이 지배적이다. 이에 따라 대중국 수출 비중이 높은 국내 석유화학업체들의 올해 실적 개선이 예상된다. 카프로도 그 중 하나다. 2008년 리먼 사태 이후, 중국이 세계적인 소비강국으로 부상하면서 카프로의 이익은 현저히 증가했다. 성장률 저하로 인한 디플레이션 우려로 중국경제는 조만간 고성장 기조로 회기할 조짐이다. 카프로의 실적 급증에 대한 기대감도 무르익는 상황이다.

◆국내 유일 ‘카프로락탐’ 제조업체

카프로는 회사 이름 그대로 ‘카프로락탐’이란 석유화학 중간재가 주력 제품이다. 카프로락탐은 화학섬유와 산업용 기초 소재인 나일론의 원료다. 나일론은 폴리에스테르, 아크릴과 함께 대표적인 석유화학 품목으로 꼽히지만, 국내 시장 규모다 연간 8000억원 수준으로 다른 석유화학 부문들보다 작은 편이다.

일반적으로 나일론은 화학섬유업계에서 사양산업으로 인식된다. 그러나 최근 산업용 수요는 증가하는 추세다. 특히 자동차 부문의 수요가 급증하고 있다. 차량의 경량화가 완성차업계의 경쟁력으로 인식되면서 나일론 수지를 비롯한 석유화학 소재의 중요성이 커지기 때문이다. 타이어코드․에어백 등이 대표적인 나일론 제품이며 차체 일부를 형성하는 엔지니어링 플라스틱도 나일론 수지로 만든다.

국내 화학섬유업계에서 카프로를 주목하는 이유는 동종업계를 압도하는 수익률 때문이다. 우선 이 회사의 지난해 영업이익률은 18%가량으로 예상된다. 국내 대표적 종합화학업체 LG화학의 같은 기간 예상치(12%)를 크게 웃돈다. 지난해 3분기 실적을 반영한 자기자본이익률(ROE)도 33.9%로 일반적인 제조업체들보다 월등히 높은 수준이다.

국내 석유화학업계의 이익률은 대체로 저조하다. 카프로가 이들보다 높은 수익성을 기록하는 것은 무엇보다 독보적인 시장지배력 때문이다. 국내 유일의 카프로락탐 제조업체로 지난해 기준 이 부문 국내 시장점유율은 85%다. 신흥시장의 수요도 급증하고 있다. 카프로의 수출 비중은 80%가량으로 대부분 중국과 인도에서 판매된다.

이들 신흥시장에서도 나일론의 수요를 끌어올리는 분야는 자동차다. 중국과 인도의 자동차 판매량은 2009년 이후 급증하는 추세다. 중국은 이 무렵, 미국을 제치고 세계 최대 자동차 시장으로 부상했다. 카프로의 최근 실적이 급증하기 시작한 것도 정확히 이때부터다. 이들의 자동차 판매증가율은 각각 2015년까지 연평균 7.2%, 13.4%를 기록할 전망이다.

◆올해도 고성장 예상, 주가 ‘아직은 저평가’

지난해 카프로의 매출액은 전년보다 25% 증가한 1조1700억원이다. 같은 기간 영업이익은 113% 증가한 2310억원이다. 올해도 성장세는 유지될 것으로 전망된다. 중국공업통신부의 ‘석유화학산업 12차 5개년 발전계획’에 따르면 카프로락탐 수요 증가율은 2015년까지 연평균 12.5%를 유지할 전망이다.




매출액의 15%가량을 차지하는 유안비료 부문도 호조가 예상된다. 카프로는 카프로락탐 제조과정의 부산물인 황산암모늄을 활용해 유안비료를 생산한다. 이 부문 국내 시장점유율은 95%에 달한다. 유안비료의 90% 이상이 수출되며 동남아시아가 주요 시장이다. 최근 태국의 홍수와 동남아 일대의 흉작으로 수요 증가와 가격 상승이 예상된다.

카프로의 지난해 3분기 기준 차입금은 901억원이다. 전체 자산의 10.9%로 이자보상배율은 35.6배다. 재무적으로 건전한 상황이라는 얘기다. 2008~2009년부터 실적이 급증하면서 상환 속도도 빨라졌다. 최근 1년 순이익을 합산해 산정한 주가수익배수(PER)는 6.8배로 5년 평균치(16.9배)보다 현저히 낮아졌다. 일반적으로 PER 10배 이하면 주가가 저평가된 것으로 이해한다.



◆카프로, X-Ray 점수 상위 3%

카프로의 전반적인 투자매력은 높은 수준이다. 독점력과 성장성, 재무적 안전성을 고루 갖춘 유형이기 때문이다. X-Ray로 측정한 투자매력 종합점수는 20점, 상장업체 상위 3%에 해당한다.

X-Ray 차트는 아이투자에서 자체 개발한 종목분석 도구로 수익성장성, 재무안전성, 사업독점력, 현금창출력, 적정주가 수준을 함께 고려해 종합점수를 산정한다. 종합점수는 25점이 만점이며 높을수록 저평가된 우량기업이다.