[미니분석]피제이메탈, 적자 털고 '환골탈태'

[아이투자 이래학] 지난 5일 POSCO와 공급계약을 체결한 피제이메탈이 상한가로 마감했다.

이날 피제이메탈은 POSCO에 알루미튬 탈산제를 공급키로 결정했다고 공시했다. 계약규모는 1324억원으로 이는 2010년 6월 26일부터 2010년 말까지 거둔 매출액의 185.4%에 해당하는 금액이다.

◆ 국내 1위 알루미늄 탈산제 제조업체

피제이메탈은 알루미늄 탈산제를 생산하는 회사다. 대한전선의 계열사인 알덱스에서 인적분할돼 설립됐으며, 지난 2010년 12월 13일 코스닥시장에 재상장됐다. 현재 대주주는 풍천비철로 피제이메탈 지분 45.92%를 보유하고 있다. 알루미늄 탈산제는 제강공정의 필수 원료로 용해된 철 속에 들어있는 산소를 제거해 철의 강도를 높인다.

알루미늄 탈산제 시장은 독과점체제다. 각 고로(용광로)마다 일정한 순도 및 규격의 탈산제가 사용되기 때문에 타 업체의 진입은 사실상 어렵다. 국내 알루미늄 탈산제 시장은 피제이메탈과 포스코엠텍이 양분한다. 피제이메탈은 POSCO의 광양제철소에, 포스코엠텍은 포항제철소에 알루미늄 탈산제를 공급한다. 알루미늄 탈산제 사장점유율은 피제이메탈이 55%로 포스코엠텍을 소폭 앞선다.

피제이메탈은 안정적인 수익구조를 갖고 있다. POSCO와 장기계약을 맺고 있어 이익변동성이 낮기 때문이다. 또한 원재료 가격 상승분을 제품가격에 적절하게 반영할 수 있다. 알루미늄 탈산제의 원재료인 알루미늄 스크랩 가격은 런던금속거래소(LME: London Metal Exchange) 시세, 환율 등에 따라 변동한다. 하지만 탈산제 제품가격 역시 이에 연동해 형성된다.

◆ 새로 태어난 피제이메탈, ‘Good Bye 적자’

다양한 강점을 지닌 피제이메탈에게도 암울한 시기는 있었다. 과거 알덱스에서 분할되기 전 피제이메탈은 부실 자회사들을 거느리고 있었다. 알덱스의 모회사인 대한전선은 알류미늄 탈산제 사업을 통해 벌어들인 자금을 바탕으로 사업다각화에 나섰다. 온세통신, 남광토건 등의 회사를 인수했지만 이 업체들은 적자를 지속했다. 이에 따라 알덱스도 지분법 손실에 시달렸다.

하지만 알덱스에서 인적 분할, 부실 자회사를 털어버리면서 피제이메탈은 턴어라운드 국면에 진입했다. 피제이메탈은 2010년 26억원의 순이익을 기록해 흑자 전환했으며, 지난해 3분기 연환산 기준 52억원의 순이익을 거뒀다. 1년 만에 순이익이 두 배나 늘었다.



◆ 공장이전으로 수익성 개선 기대

피제이메탈의 이익은 더욱 개선될 전망이다. 2011년 5월 14일 티제이메탈은 공장이전을 위해 시설투자를 결정했다고 공시했다. 투자금액은 20억원, 2010년 말 자기자본 대비 12.19%에 해당하는 규모다.



이에 대한 증권가의 견해는 긍정적이다. 지난 2011년 4월 13일 신한금융투자는 “공장 이전을 통해 노후된 생산설비를 교체할 것”이라며 “이로 인해 에너지 비용 절감, 생산 수율 확대 등 수익성 개선효과가 기대된다”고 밝혔다.

◆ 높은 차입금 비중은 리스크 요인

차입금 비중이 높은 것은 리스크 요인이다. 피제이메탈의 차입금이 자산에서 차지하는 비중은 35%다. 일반적으로 차입금 비중이 40%를 넘어서면 위험한 재무구조를 지닌 기업이라고 볼 수 있다. 하지만 피제이메탈의 차입금 비중은 감소하고 있어 재무구조 개선이 이뤄지고 있는 것으로 판단된다.




◆ 시가총액 500억원 VS 영업이익 70억원

피제이메탈의 현재 시가총액은 519억원, 2011년 3분기 연환산 영업이익은 71억원이다. 연 70억원의 영업이익을 거두는 회사가 500억원에 거래된다면 비싼가격은 아니라고 판단된다. 현재 주가수익배수(PER)는 9.9배, 자기자본이익률(ROE) 25%는 이를 뒷받침한다. 여기에 독점적인 사업모델을 갖고 있다는 점과 POSCO라는 국내 최고의 고객사 둔 강점을 고려하면 피제이메탈의 매력은 더해진다.