[미니분석] 만도, 내년도 '질주' …비싼게 '흠'

[아이투자 조석근]'국내 완성차 업계의 튼튼한 차축' 만도가 내년에도 고성장세를 유지할 것으로 기대된다. 경쟁사 대비 월등한 수주잔량, 급속히 팽창하는 전장 부문의 탁월한 기술력, 글로벌 카메이커들의 꾸준한 러브콜이 기반이다. 만도는 2015년까지 세계 30위권 자동차 부품업체로 도약한다는 복안이다.

◆ 한라그룹 계열, 국내 3위 부품업체

만도는 한라그룹 계열의 종합 자동차부품업체로 글로벌 판매량 기준 50위권 업체다. 세계적으로 뛰어난 경쟁력을 갖췄다는 평가가 제기되지만 강력한 국내 경쟁자인 현대모비스(8위)와 현대위아(43위)에 비해 상대적으로 덜 조명받았다.

주력 품목은 제동장치(brake)와 조향장치(steering), 현가장치(suspension) 등 차량 운행에 필요한 필수 부품들로 사람으로 치면 운동신경과 관련된 기관들이다. 그 중에서도 만도의 기술력이 집약된 부분은 ABS(미끄럼방지장치), ESC(주행안정성제어장치), EPS(전기모터식조향장치) 등 전장부품들로 최근 들어 수요가 급증하는 분야다.

이들은 주로 현대자동차와 제너럴모터스(GM)로 납품된다. 지난해 기준 생산량의 57%가 현대차, 21%가 GM의  자동차에 탑재됐다. 전반적으로 현대차에 대한 의존도가 높다는 비판이 제기되지만 최근 만도는 BMW, 폭스바겐, 닛산 등 글로벌 완성차 메이커들을 중심으로 납품처를 다변화하고 있다.

만도의 판매량 추이는 2008년 리먼브라더스 파산 이후 국내 완성차 수출량의 급증 현상과 흐름상 유사하다. 연결재무재표 기준 2010년 만도의 매출액은 전년보다 32.9% 증가한 3조6238억원을 기록했다. 같은 기간 영업이익과 순이익은 각각 48%, 78% 늘었다. 올해 매출액과 영업이익은 각각 25% 늘어난 4조5327억원, 3288억원을 기록할 것으로 예상된다. 영업이익률도 2009년 6.5%, 2010년 7.2%, 2011년 7.3%로 점차 개선되는 추세다.

◆ 향후 5년간 두자릿수 성장 유지할 것  

만도에 대한 증권사들의 내년 전망은 대체로 긍정적이다. 성장폭은 올해보다 다소 줄 것으로 예상되지만 향후 5년간 두자릿수의 성장세를 유지할 것으로 예상된다. 우선 매출액보다 많은 신규수주량으로 안정적인 영업이 가능하기 때문이다. 2011년 신규수주액은 매출액의 130% 수준인 6조원 규모다.

전장장비 시장의 급성장도 유리한 환경이다. 업계 추산에 따르면 자동차에서 전장부품이 차지하는 비중은 2002년 15%에서 지난해 21%로 늘었다. 2015년까지 전체 자동차 부품의 40%가 전자장치로 채워질 것으로 예상된다. 이는 자동차가 모바일기기처럼 스마트화되면서 지능화된 안전, 통신, 정보, 엔터 장비들의 수요가 폭발하고 있기 때문이다.

해외업체들과의 경쟁 환경도 개선된 상황이다. 일본 완성차 업체들의 경우 태국의 기록적인 대홍수로 부품 공급망이 심각하게 손상된 상태다. 이에 따라 일본 업체들의 대한 납품 주문이 증가하는 상황이다. 한·FTA를 통해 단기적인 관세 인하 효과도 예상된다. 만도는 여기에 2014년까지 해외 공장의 가동률을 늘려 물류비를 최소화한다는 방침이다.

◆ 재무는 안전하지만, 고평가가 문제 

만도는 안전한 재무  상태로 가장 높은 점수를 받았지만, 가치 대비 고평가된 주가가 투자매력을 깎아먹는 것으로 나타났다. X-Ray로 측정한 만도의  투자매력도는 25점 만점에 12점을 기록, 전체 상장사 중 735위, 상위 34%에 랭크됐다.

 

중장기적인 이익 성장률이 시장평균으로 중간성장형 기업에 사업 독점력은 보통이다. 이는 산업내 경쟁이 심화되면 수익성이 하락할 수 있다. X-Ray 종합 점수를 반영한 투자의견은 매수 보류다. X-Ray 차트는 아이투자에서 자체 개발한 종목분석 도구다. X-Ray 종합 점수는 수익성장성과 재무안전성 뿐만 아니라 기업의 이익 지속성을 가늠할 수 있는 경제적해자와 적정주가 수준까지 함께 고려해 판단한다. X-Ray 종합 점수는 25점이 최고 점수이며 높을수록 저평가 우량 기업이다.