[쿼터의 여왕] 대원산업, 기아차 타고 '쌩쌩'

[아이투자 정연빈] 아이투자는 상장사들의 3분기 실적을 토대로 가치투자자들이 관심을 가질 만한 기업이나 투자 정보를 <실적 브리핑> 시리즈로 게재합니다. 그 중 하나로 선보이는 '쿼터의 여왕'(Queen of Quarter)은 이번 분기에 눈에 띄는 실적을 낸 저평가 기업을 엄선, 실적과 비즈니스 모델을 다각도로 분석해 보는 코너입니다. 이번 3분기에는 대원산업이 선정됐습니다. 실전 투자 아이디어를 찾는데 많은 도움이 되시기 바랍니다. 이번에 선정된 '쿼터의 여왕' 기업에 대한 사후 체크는 다음 분기 <실적 브리핑> 때 이어질 예정입니다. <편집자>
 






대원산업이 3분기 깜짝 실적을 발표했다. 3분기 매출액은 1114억원으로 전년 동기 대비 65% 늘었고, 영업이익은 112% 늘어난 70억원 순이익은 123% 증가한 58억원을 기록했다.
 
[표1]대원산업 3분기 실적


대원산업의 깜짝실적은 주력 차종인 모닝과 포르테의 판매 호조 덕분이다. 올해 3분기 현재 모닝 시트의 매출비중은 23.5%, 포르테 시트는 23.6%를 차지한다.

월별 등락이 있긴 하지만 포르테와 모닝의 판매량도 꾸준히 늘고 있다. 대원산업은 기아차에서 생산되는 모닝과 카니발의 시트 전량과 포르테의 시트 80% 가량을 생산한다. 여기에 프라이드 신형의 시트에 대한 납품도 확정돼 4분기부터 매출이 발생할 전망이다.

[표2]기아차 월별 판매량 추이                                                 (단위: 대)

* 판매량은 수출과 내수 합산
(자료: 아이투자, 기아차 홈페이지)

월별 누적 판매량 증감률을 보면 올해 초에는 포르테의 판매량 증가가 두드러졌고, 3분기 들면서 모닝이 전년 대비 평균 20% 내외의 안정적인 판매 증가를 보이고 있다. 10월까지 누적판매량은 모닝 20만4400대(+22%, 전년대비), 포르테 17만5200대(-3%)를 기록했다.

[표3]기아차 월별 판매량 증감률         (월별 누적판매량 기준, 전년 동기대비)

(자료: 아이투자, 기아차 홈페이지)

◆ 기아차 매출 100% 의존도는 리스크

대원산업은 생산된 제품 전량을 기아차에 납품해 매출처가 단일하다. 따라서 기아차의 실적이 좋지 않으면 지난 2005년~2008년처럼 상당기간 영업적자를 감수해야 할 수 있다. 기아차 판매 상황에 따라 대원산업의 실적이 큰 폭으로 변동할 수 있다는 점은 리스크다.

또한 시총이 500억원 대에 불과하고 거래량이 적어 주가 변동 폭이 클 수 있다. 포트에서 너무 많은 비중을 가져가면 환금성에 곤란을 겪을 수도 있다.

◆ 자산배분과 가치창출 모델

대원산업은 자산의 71%를 영업자산에 투자하고 있다. 따라서 영업이익을 많이 내야 기업의 가치가 올라가게 된다. 최근 12개월 합산 매출액은 4108억원 영업이익은 143억원이다.

[표4]자산배분 및 손익 현황


(자료: 아이투자, IFRS 별도 재무제표 기준)

기업이 원재료를 구입하고 가치를 창출해 판매하는 과정을 도표화 해보면 전·후방 산업 및 실적에 영향을 주는 핵심 요소들을 파악할 수 있다. 대원산업은 가치창출 모델에서도 알 수 있듯 기아차에서 생산하는 차종 중 모닝, 프라이드, 포르테, 카니발 등의 판매량에 따라 실적이 연동된다. 대원산업의 실적은 이들 판매량에 달려 있다고 해도 과언이 아니다.

[표5]가치창출 모델

(자료: 아이투자)

◆ 3개월간 자동차 저PER 1위

대원산업은 아이투자에서 발표하는 코스닥 자동차 업종 저PER 1위다. 지난 9월부터 3개월 연속 1위 자리를 지키고 있다. 14일 종가 기준 대원산업의 PER은 3.36배다. 대원산업이 이익을 유지하고, PER이 5배만 적용받아도 현재 주가보다 49% 상승할 수 있다는 의미다. 

대원산업의 PER은 3.3배로 낮은 수준이다. 자기자본이익률(ROE) 16%에 비해 주가순자산배수(PBR)는 0.5배로 저평가된 상태다. 이는 기아차 실적에 따라 이익변동이 심한 점, 3%대의 낮은 영업이익률이 등이 할인 요소로 작용한 것으로 보인다. 기아차 실적 호전에 따라 대원산업의 주가가 한 단계 올라설 수 있을 지 주목된다.

[표6]자동차 저PER 순위(코스닥)

순위	종목명	현재주가	PER
1	대원산업	3,610	3.36
2	세원물산	5,350	3.74
3	오스템	2,380	4.01
4	아트라스BX	22,600	4.25
5	풍강	2,400	4.48
6	엠에스오토텍	5,560	4.81
7	청보산업	1,750	4.88
8	일지테크	2,500	5.44
9	대성파인텍	2,780	5.44
10	화신테크	1,645	5.72
11	우수AMS	1,170	5.77
12	이젠텍	1,145	5.79
13	한국큐빅	2,960	6.28
14	삼보산업	20,000	6.46
15	KCW	2,630	6.62

(자료: 아이투자)

주) 대원산업은 아이투자에서 운영하는 가치투자클럽 플래티넘 서비스의 실전 포트폴리오에 편입된 기업임을 미리 밝혀 드립니다.