[i]웅진씽크빅, 똘똘한 자회사 상장 기대

기업분석팀™ 11.05/23 08:45 조회 6932 누적점수: 100

[편집자주: 이 글은 가치투자클럽 프리미엄 유망기업 분석 코너에 게재됐던 자료입니다. 기업의 사업모델과 제품에 대한 이해도를 높이기 위해 아이투자 회원에게 함께 공개합니다. 적정주가 및 투자전략은 제외합니다.]

웅진씽크빅(095720) : 국내 방문 학습지 및 출판 업체

투자아이디어
1. 자회사 웅진패스원 고성장 및 IPO 기대감
2. 현재 최악 실적…하반기에 회복 예상
3. M&A 및 과목 확대에 따른 성장 전략 구사

리스크
출산율 저하에 따른 시장규모 축소

웅진씽크빅은 '씽크빅학습지'로 알려진 출판 및 교육서비스 업체다. 학습지 산업은 초등학생, 유아를 중심으로 매출이 발생하며 월 2만4000~4만9000원대의 저가로 형성돼 있어 경기 변동에 큰 영향을 받지 않는 산업이다. '눈높이'의 대교, '스스로 학습'의 재능교육, '구몬, 빨간펜'의 교원 등이 Big 4로 불리며, 웅진씽크빅과 대교가 선두업체다. 매출의 80% 이상이 학습지에서 발생하는 대교와는 달리, 웅진씽크빅은 학습지 외에도 출판 사업부의 비중이 약 30%로 높다.

◆ 현재 최악 실적은 하반기 회복 예상

학습지 전체 시장규모가 최근 5년간 1.8% 성장에 그치면서 웅진씽크빅의 실적도 지난 3년간 정체 상태다. 매 분기 약 2000억원 내외의 매출액이 발생하며, 고정비 비중이 높고 이익률이 낮아 매출이 조금만 줄어도 이익이 큰 폭으로 감소하는 구조다. 2010년 방과후 사업의 중단과 학습지, 출판 등의 매출 하락으로 매출액과 영업이익이 전년 대비 각각 4%, 18% 감소했다. 이에 따라 주가도 9일 종가 기준 PBR(주가순자산배수) 1.7배 수준으로 떨어져 역대 최저 수준이다.

[표1]웅진씽크빅 매출액 & 이익차트

(출처: 아이투자)

매출 정체를 벗어나기 위해 웅진씽크빅은 온라인 사업 강화와 영어교육 진출을 통해 과목 확대를 추진중이다. 2010년 출시한 씽크U 수학은 온라인으로 강의를 듣고 주 1회 학습 컨설팅 및 지도를 받는 구조로 온라인과 오프라인이 결합된 학습지 형태다. 평균 가격은 월 4만2000~4만9000원으로 일반 오프라인 학습지 가격인 월 3만3000원보다 높아 회원 수가 증가할수록 매출과 수익성이 개선된다. 삼성증권에 따르면 1분기 말 씽크U 회원 수는 5만1000명이며 올해 사회·과학 및 국어, 영어 등을 출시할 예정이다. 한편, 이를 위해 각 과목당 100억원 내외로 총 200억~300억원의 컨텐츠 개발비가 투자될 전망이어서 연구개발비용 부담이 발생한다.

◆ 우량 자회사 웅진패스원 IPO 기대감

웅진씽크빅이 62%의 지분을 보유하고 있는 웅진패스원은 공무원 임용시험과 회계사 등 전문직종의 자격 시험에 대한 강의와 교재 등을 제공한다. 회계·세무 부문 1위인 미래경영아카데미를 보유중이며, 2009년 직무교육 기업 캠퍼스21, 2010년 금융자격증(CFP, AFPK) 취득 관련 기업 위드에프피를 합병하는 등 성인 교육시장에서 사업 영역을 넓혀가고 있다.

두 기업의 합병을 위해 지불한 금액은 총 41억원, 인수한 자본은 30억원으로 11억원의 프리미엄이 발생했지만, 웅진패스원의 자본이 570억원임을 감안할 때 부담되는 수준은 아닌 것으로 보인다. 합병되기 전 캠퍼스21은 6억원, 위드에프피 2억원의 순익을 기록했다.

2010년 매출액 617억원, 영업이익 61억원을 기록해 각각 전년 동기 대비 50% 이상의 높은 성장을 보였으며 한국투자증권에 따르면 2011년 1분기에도 매출액 220억원, 영업이익률 18%대를 기록한 것으로 파악돼 실적 증가세를 이어가고 있다. 웅진패스원은 기업공개(IPO)를 앞두고 있어 실적 호조는 기업가치에도 긍정적인 영향을 줄 전망이다.

[표2]웅진패스원 실적추이

(출처 : 아이투자, 사업보고서)

웅진패스원은 작년 6월 상장계획을 발표했고, 올해 3분기 상장을 목표로 대신증권과 미래에셋증권을 주관사로 선정해 기업공개를 준비 중이다. 웅진씽크빅은 2010년 말 기준으로 웅진패스원의 지분 62%(약 1116만주)를 보유중이며, 웅진패스원의 주식은 현재 비상장 기업 거래시장에서 9600원에 거래되고 있다. 이를 지분가치로 환산하면 약 1071억원으로 재무제표에 기록된 웅진패스원의 가치 446억원보다 2배 이상 높다. 이트레이드 증권에 따르면 웅진패스원은 올해 약 800억원의 매출액과 17%의 영업이익률을 달성할 것으로 전망돼 20%대의 ROE(자기자본이익률)가 기대된다.

◆ 학습지와 학원의 특성을 결합한 '학습센터' 개설

웅진씽크빅은 지난 4월 26일 학습지와 학원의 특성을 결합한 '학습센터' 사업에 진출한다고 밝혔다. 학습센터는 학습지 교사가 각 가정을 방문해 지도하는 대신, 씽크빅 회원이 인근 학습센터를 직접 방문해 학습관리를 받는 형태다. 학습지 교사의 이동시간을 줄인 대신, 1회 15분 수업을 40분으로 늘려 학습시간을 확보해 학습효과를 높인다는 취지다. 경쟁사인 대교 역시 유사한 사업모델인 478개의 '러닝센터'를 운영중이다.

웅진씽크빅이 기본 회원과 교사, 집기 등을 제공하고 센터장(학원 원장)을 모집하면, 센터장이 공간과 인테리어 및 학원 인가/개설, 운영을 맡고 회원 수에 따라 수수료를 받는 구조로 운영된다. 사업 시작 한 달 만에 51개의 학습센터를 확보했고, 새로 개설할 씽크U 영어를 학습센터 전용과목으로 개설해 수업을 진행할 예정이다.

[표3]학습센터 사업모델

(출처 : 헤럴드경제)

◆ 출산율 저하에 따른 시장규모 축소는 리스크

웅진씽크빅의 가장 큰 리스크는 출산율 저하로 학습지 시장의 규모가 축소되고 있다는 것이다. 우리나라의 가임여성 1명당 신생아 수는 2007년 1.25명 이후 지속적으로 감소해 2009년 1.15명을 기록중이다. 이에 따라 주요 고객인 5~9세 학생 수도 2005년 323만명에서 2010년 252만명으로 감소했다.

[표4]초중등 학생 수 추이 (단위 : 명)