[i]심팩메탈로이,합금철 인기에 '번쩍'

[편집자주: 이 글은 지난 2월 가치투자클럽 프리미엄 유망기업 분석 코너에 게재됐던 자료입니다. 기업의 사업모델과 제품에 대한 이해도를 높이기 위해 아이투자 회원에게 함께 공개합니다. 적정주가 및 투자전략은 제외합니다.]

* 심팩ANC는 지난 3월 18일 회사명을 심팩메탈로이로 변경한다고 공시했습니다. 아래 보고서는 상호 변경 전에 작성돼 이전 회사명인 심팩ANC를 사용하고 있음을 알려 드립니다. 

심팩ANC(090730)

핵심지표: 국내 조강 생산량, 망간 가격추이

<투자 아이디어>

1. 조강생산량 회복에 따른 합금철 수요 증가.
2. 자회사 심팩메탈 설비증설 완료시 생산능력 2배 증가.
3. ROE(자기자본이익률) 개선에도 불구, 낮은 PBR(주가순자산배수) 밸류에이션.

기업의 이익이 점점 늘어나는데, 주가는 그대로라면 유망한 투자기회가 될 수 있다. 시간이 좀 걸릴 수는 있지만, 기업의 이익과 주가는 결국 만나게 될 가능성이 높다.
[바로가기][i]주가와 이익이 이별하면 '매매타이밍'

심팩ANC의 이익은 꾸준히 증가해 순이익지수가 2009년 하반기에 비해 2배 이상 늘었다. 심팩ANC의 순이익지수는 2009년 6월의 연환산 순이익을 100으로 보고 분기마다 연환산 순이익을 지수로 환산한 것이다. 순이익이 증가했음에도 심팩ANC의 주가는 큰 변화가 없다. 2009년 이후 주가는 6000~9000원 사이에서 등락을 거듭하고 있다. 주가순자산비율(PBR)로 보면 0.7배에서 0.9배 사이다.

[표1]주가&순이익 차트

(출처: 아이투자)

심팩ANC의 주가와 이익이 만나는 방법은 두 가지다. 주가가 상승해 이익과 위에서 만나거나, 이익이 다시 하락해 주가와 밑에서 만나는 경우다. 만약 주가와 이익이 위에서 만날 수 있다면 좋은 투자기회가 된다. 이를 위해선 심팩ANC의 이익이 지금처럼 높은 수준을 계속 유지해야 한다. 심팩ANC의 제품과 사업모델 분석을 통해 알아보자.

◆ 합금철은 철강제조의 필수품

심팩ANC는 지난 2006년 심팩 그룹에 편입된 합금철 제조기업이다. 합금철은 철강을 만들 때 불순물을 제거하거나 성질개선을 위해 첨가하는 물질로 철강생산에 필수적이다. 현재 주로 사용되는 합금철은 망간이 주 성분인 망간계 합금철이다.

합금철을 사용한 철강은 순수한 철보다 가격이 더 저렴해질 뿐 아니라 녹는 점이 낮아 가공이 쉬워지는 장점이 있다. 특히 망간은 철강 생산과정에서 산소, 유황 등의 불순물을 제거하고 철을 좀 더 단단하게 만들며 철강의 진동이나 소음을 줄이는 역할을 한다.

합금철은 크게 페로망간(FeMn)과 실리콘 성분이 함유된 실리콘망간(SiMn)으로 나뉜다. 각각은 다시 탄소 함유량의 많고 적음에 따라 구분되는데, 탄소가 적게 함유될수록 고급강(자동차, 선박 등의 소재)을 만드는 데 쓰여 부가가치가 높다.

국내 합금철 산업은 전체 수요의 약 40%를 수입하고, 나머지는 동부메탈, 심팩ANC, 동일산업 등 소수 업체가 공급을 담당하는 과점체제를 이루고 있다. 이는 합금철 산업에 대규모 설비투자가 필요하고 망간계 합금철을 대신할 만한 제품이 나타날 확률도 매우 낮아 진입장벽이 존재하기 때문이다. 생산능력 기준으로 동부메탈이 업계 1위며, 심팩ANC는 고탄소 페로망간과 고탄소 실리콘망간 생산에 주력하고 있다. 고급강과 비교해 보급형 제품이라 할 수 있는 일반적인 철강생산에 주로 쓰인다.

[표2]합금철 제품별 생산기업 현황


◆ 망간가격과 환율 동향 살펴라

합금철 시장은 과점 체제로 심팩ANC는 안정적인 매출을 보인다. 이익에 가장 큰 영향을 주는 요소는 원재료인 망간의 가격이다. 망간은 지표면에 광석의 형태로 널리 분포된 물질로 글로벌 메이저 업체로부터 전량 수입하고 있다. 망간 가격은 2009년 하반기 이후 지속적으로 상승했으나 작년 하반기부터 하향 안정돼 2010년 11월 기준 MTU당 7달러에 거래되고 있다. (MTU는 Metric Ton Unit 의 약자로, 광석 1톤당 망간 함량 1%임. 망간의 톤당 가격은 MTU 가격에 망간 함량 퍼센트를 곱한 값을 100으로 나눠 구한다.) 망간 가격이 하락하면 심팩ANC의 이익률은 개선된다.  

회사담당자에 따르면 망간의 공급계약 주기가 전보다 짧아졌다. 즉 2008년 이전에는 한 번 정해진 망간 가격으로 1년간 수입했지만, 현재는 월별가격으로 망간을 수입한다. 즉, 망간가격의 변동이 원가에 좀 더 즉각적으로 영향을 주게 된 것이다. 이에 따라 합금철의 가격 변동 폭도 좀 더 커질 전망이다. 이는 합금철 업계 전체에 공통으로 해당하는 사항이라고 담당자는 덧붙였다.

[표3]망간 가격추이

(자료: 블룸버그, 한양증권)

심팩ANC는 원재료는 대부분 수입하고, 수출비중은 약 30%로 내수비중이 높다. 국내 합금철 가격은 국제 합금철 가격에 환율을 적용해 결정된다. 따라서 일반 수입 업체와 달리 환율의 등락에 따라 원재료 수입가격과 제품가격이 같은 방향으로 오르내리는 구조다. 원재료 공급시기와 제품 매출시기의 차이 등을 고려할 때, 일반적으로 환율이 상승하면 심팩ANC의 이익에 긍정적이다.
 
◆ 조강 생산량 증가로 합금철 수요 증가

합금철은 조강 생산과정에서 첨가되기 때문에 조강 생산량과 밀접한 관련이 있다. 조강은 가공되기 전의 강철을 뜻하며 쉽게 말해 쇳물을 나타낸다. 일반적으로 조강생산당 합금철 투입률은 1~2%다. 이는 조강이 100톤 생산될 때마다 1톤~2톤의 합금철이 필요하다는 의미다. 국내 조강 생산량은 2009년 금융위기 여파로 줄어들었으나 2010년 다시 회복돼 종전 최대치였던 2008년보다 약 10% 증가한 5800만톤을 기록했다.

[표4]국내 조강 생산량과 망간계 합금철 구매량 추이

(출처: 한양증권)

2010년 월별 조강생산량 추이를 보면 증가세가 더 뚜렷하다. 작년 9월 이후 다시 생산량이 증가하기 시작해 올해는 6000만톤을 넘어설 것으로 보인다.
 
[표5]2010년 월별 조강 생산량 추이

(자료: 한국철강협회)

◆ 자회사를 통한 설비증설

조강생산량 증가로 합금철의 수요도 늘고 있으나 기업들의 가동률은 거의 100%에 육박하고 있다. 이에 합금철 생산기업들은 설비증설을 진행하고 있다. 업계 선두기업인 동부메탈이 올해 초 생산능력을 50만톤 규모로 늘린 데 이어 동일산업도 증설 계획을 갖고 있다. 심팩ANC는 100% 지분을 보유한 자회사 심팩메탈을 통해 충남 당진에 공장부지를 확보하고 설비증설을 진행하고 있다.

[표6]주요 합금철 기업 가동률 현황

*2010.3분기 누적기준. 가동가능시간 = 24시간 × 273일
(출처: 사업보고서)

[표7]국내 합금철 생산능력 및 설비투자 동향

(주: 심팩ANC의 생산능력 증가분은 자회사 심팩메탈의 설비증설분)

심팩ANC의 설비증설이 완료되면 심팩메탈을 포함한 심팩ANC의 생산능력은 현재의 2배로 늘어난다. IFRS(국제회계기준)가 적용되면 심팩메탈은 종속기업으로 분류될 것으로 예상돼, 심팩메탈의 매출액과 영업이익 등이 모두 심팩ANC에 포함된다. 심팩메탈의 신규 매출은 연간 1000억원 정도로 추정돼 이를 포함한 심팩ANC의 매출은 지금의 1.5배인 3000억원 규모에 이를 것으로 전망된다.

한편, 신규 증설되는 공장에서는 중/저탄소 페로망간을 주로 생산할 계획이다. 2가지 종류의 제품을 생산하기 때문에 최대 생산량은 한 종류의 제품을 생산할 때보다 줄어 12만톤이 아닌 8만톤 정도 될 것으로 회사 측은 예상하고 있다.

◆ 중/저탄소 제품의 경쟁심화는 리스크

포스코는 동부메탈과 합작해 지난 2009년 9월 고순도(극저탄소) 페로망간 생산기업 포스하이메탈을 설립했다. 포스하이메탈은 현재 생산설비를 건설 중이며 올해 4~5월 시운전에 들어가고, 오는 9월 준공을 목표로 하고 있다. 전기로 설비가 완성되면 연간 7만5천톤의 고순도(극저탄소) 페로망간 생산이 가능하다.

포스하이메탈의 고순도 페로망간은 전량 포스코의 자동차용 고급강 생산에 사용된다. 따라서 심팩ANC의 주력제품인 고탄소 페로망간의 수요와 직접적으로 겹치지는 않지만, 경쟁 기업들의 설비증설로 인한 합금철 공급과잉 우려는 여전하다. 심팩ANC의 신규 공장에서는 중/저탄소 제품의 생산비중을 높일 예정이어서 중/저탄소 제품의 강자인 동부메탈과의 경쟁심화도 리스크다. 이에 대해 심팩ANC는 해외 수출비중을 늘려 경쟁심화에 대비하고, 포스코에 대한 의존도도 줄여나갈 계획이라고 밝혔다.

◆ 적정주가 및 투자전략은 가치투자클럽 플래티넘 회원에게만 제공됐습니다.

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