[i]삼익THK, 엔고만 아니면 '고고씽'

[편집자주: 이 글은 작년 9월 가치투자클럽 프리미엄 유망기업 분석 코너에 게재됐던 자료입니다. 기업의 사업모델과 제품에 대한 이해도를 높이기 위해 아이투자 회원에게 함께 공개합니다. 차트와 관련 문구는 최근 자료로 업데이트했고, 적정주가 및 투자전략은 제외합니다.]

삼익THK, 엔고만 아니명 '고고씽'

<투자 아이디어>
 1. 전방산업(자동차, 반도체, LCD산업) 호조에 따른 매출 급증
     올해 상반기 매출 1,357억원으로 작년 전체 매출 1,313억원을 초과 올해 사상 최대 실적 기대
 2. 원/엔 환율 하락시(원화강세) 영업외손익 개선 기대

<제품 분석>
삼익THK는 1960년 설립된 공작용 기계 전문 기업이다. 기계를 만드는 기계의 필수 요소인 LM시스템과 메카트로 시스템을 주로 생산한다.

LM시스템은 자동차, 반도체 및 LCD산업을 비롯해 최근에는 의료기기 산업에 이르기까지 폭넓은 분야에 적용된다. 최근 전방산업인 자동차, 반도체, LCD 산업 호황에 따라 높은 성장이 기대된다.

                                        [그림]LM시스템 (출처:삼익THK 홈페이지)

지난 1991년, 일본THK와 합작투자 및 기술도입 계약을 체결해 원소재의 일본구입 비중이 높다.
따라서 엔화 매입채무와 차입금 등이 발생하는 구조로 원/엔 환율  변동에 따라 외환관련 이익 또는 손실이 발생한다. 원/엔 환율이 오르면(원화약세) 외환손실이 발생하고, 환율이 내리면(원화강세) 외환이익이 발생한다. 매출은 내수 위주로 발생하기 때문에 환관련 영향이 없다.

[표1]주요 제품 현황                       (단위 : 백만원)

품  목	2010. 상반기	2009. 상반기	비중(%)
LM 가이드류	75,640	28,830	55.7
메카트로	7,837	2,459	5.8
직교로봇	17,453	2,406	12.9
줄	2,629	2,418	1.9
영업매입 상품	18,003	8,593	13.3
기   타	14,150	9,654	10.4
합   계	135,712	54,360	100

(출처 : 사업보고서)

<산업 및 외부 환경분석>

◆ 전방산업의 호조

삼익THK의 주력제품인 LM가이드는 자동차, 반도체, 신 재생에너지, 의료기기 등 공장 자동화가 진행된 산업 전반에 걸쳐 쓰이고 있다. 따라서 산업설비 투자가 얼마나 증감하느냐에 따라 매출에 영향을 미치며, 반도체 및 LCD 경기, IT산업 성장성 등의 영향을 받는다.

[표2]설비투자지수 추이
  
  (출처:한국은행, 아이투자 정리)

2009년 이후 전방산업의 호조로 설비투자가 크게 증가하고 있다. 삼익THK의 실적 역시 이 기간에 큰 폭으로 증가했고 전방산업 호조에 따른 설비투자가 당분간 지속될 것으로 예상된다.

◆ 엔화강세로 외환손실 발생, 엔고 해결되면 순이익 급증 기대

[표3]외화자산 및 부채 보유현황                   (2010년 상반기 환율 : 1364.6원/100엔)

계 정 과 목	구분	2010.상반기		2009
		외화	원화환산액(천원)	외화	원화환산액(천원)
현금및현금성자산	USD(천달러)	181	218,900	512	597,434
	JPY(천엔)	39,288	536,110	17,063	215,469
매출채권	USD(천달러)	10	11,964	95	110,850
외화자산합계			766,974		924,582
매입채무	JPY(천엔)	2,991,473	40,820,449	1,212,780	5,315,227
미지급금	USD(천달러)	-	-	1	1,168
단기차입금	JPY(천엔)	3,220,000	43,938,832	2,270,000	28,666,014
외화부채합계			84,759,281		43,982,409

(출처 : 사업보고서, 아이투자 정리)

삼익THK는 원소재를 일본에서 수입하고 엔화로 대금을 결제한다. 2010년 상반기 현재 전체 부채 1,672억 원의 절반에 해당하는 847억 원이 엔화표시 부채다. 반면 외화자산은 76억 원에 불과해 원/엔 환율이 오를수록 외화환산 손실이 발생하는 구조다.

2009년 말 1,262.8원이었던 100엔당 환율이 2010년 100원 이상 오르면서 상반기에만 53억 원의 환산손실이 발생했다. 특히 올해 2분기에는 1분기 대비 영업이익이 21억 원 증가했으나, 영업외손익에서 1분기 22억 원 흑자에서 2분기 75억 원 적자로 돌아서 100억 원 가까운 차이가 발생했다. 이는 대부분 외환관련 항목에서 발생한 것으로 원/엔 환율 상승으로 순이익이 큰 폭으로 감소했다.

따라서 향후 원/엔 환율이 하락(원화강세)으로 돌아설 경우 영업호조에 따른 영업이익과 외환관련 손실 감소 또는 외환이익 발생에 따른 큰 폭의 순이익이 가능할 수도 있다. 현명한 투자자라면 환율 추이를 반드시 함께 살펴봐야 한다.

[표4]원/엔 환율 변화 추이

 

(출처 : 네이버)

작년 4월 말 원/엔 환율 1,172원을 기록한 후 상승하기 시작한 엔화는 지난 8월말 1,420원 대에서 고점을 형성한 뒤 안정되는 추세다. 3월 28일 마감 기준 환율은 1,363원을 기록하고 있다.

최근 엔화의 강세는 일본 경제의 회복 보다는 미국의 달러 약세 정책에 따른 상대적인 변화 가능성이 높다. 한편 일본 당국은 엔화 강세가 지속될 경우 정책적으로 개입할 것임을 잇달아 밝히고 있어, 엔화가 직전 최고점인 1,420원 수준 이상의 강세를 계속 유지하기는 쉽지 않아 보인다.

<재무분석>

◆ 영업 실적은 어떠한가?

삼익THK의 영업이익은 2007년부터 증가하기 시작하였다. 금융위기 때 잠시 주춤하는 모습을 보였지만, 이후 급격히 좋아지는 모습을 보이며 2010년 상반기에만 172억원의 영업이익을 기록하여 반기 실적만으로 사상 최대치를 기록했다. 2010년 연간실적은 매출 3035억원, 영업이익 325억원이다.

반면 순이익은 외환관련 손익에 따른 부침이 심해 금융위기 때 환율상승에 따른 순이익 급락으로 최저점을 형성한 뒤 점차 개선되고 있는 상황이다. 다만 올해 2분기 이후 환율 급변동에 따라 순이익에 영향을 줄 가능성이 있는 만큼 면밀히 환율 변동 추이를 확인해야 한다. 

 [표5]삼익THK 매출액 및 이익추이
 
(출처 : 아이투자)

◆ 투자하기에 안전한 회사인가?

올해 2분기 현재 삼익THK의 부채비율은 200%, 유동비율은 112%로 나쁜 편은 아니다. 다만 유동비율이 감소하고 부채비율이 늘고 있어 재무구조가 불안정해 보인다. 외부 변수인 환율의 영향을 많이 받고 있기 때문에 보수적인 투자자라면 회사의 재무구조가 일시적인 환율 변화를 감당할 수 있는지 여부를 점검해 보는 것이 필요하다. 4분기에도 동사의 부채비율과 유동비율은 큰 변화가 없다.

[표6]삼익THK 부채비율과 유동비율

(출처 : 아이투자)

그러나 삼익THK의 금융비용은 1.3% 정도로 높은 편은 아니다. 이는 삼익THK 매출 중 1.3%가 이자비용으로 나간다는 뜻인데 영업이익률이 8~10%에 달해 큰 문제가 아니다. 엔화 강세로 차입금이 증가하고 이에 따라 이자부담도 커지고 있지만, 금융비용은 영업 호조에 따른 매출의 증가로 오히려 감소하고 있다. 금융비용은 전체 매출액에서 이자비용이 차지하는 비중으로 5%가 넘으면 위험하다고 판단하는 데 삼익THK는 1.3% 수준으로 영업으로 감내할 수준으로 판단된다. 매출이 증가하면서 4분기 금융비용은 1.1%로 소폭 감소했다.
 
[표7]삼익THK 차입금과 금융비용

(출처 : 아이투자)

또한 기업의 재무 안전성을 판단할 때 부채비율과 함께 고려해야 할 부분이 영업이익으로 이자를 감당할 수 있는지 확인해야 한다. 이는 이자보상배율로 확인할 수 있는데 삼익THK의 이자보상배율은 8.3배로 영업이익으로 이자비용을 지불하는 데 전혀 문제가 없음을 알 수 있다. 영업이익이 증가해 4분기 현재 이자보상배율은 10.1배로 높아졌다.

[표8]삼익THK 이자보상배율

(출처 : 아이투자)

◆ 현금흐름은 좋은가?

삼익THK의 영업활동 현금흐름은 2009년 말을 제외하면 꾸준히 플러스를 기록하고 있어 현금이 잘 들어오고 있음을 알 수 있다. 2008년 말에는 차입금을 들여와 공장증설 등에 투자함으로 일시적으로 재무활동 현금이 플러스를 기록했다. 전체적으로는 영업활동(+) 투자활동(-) 재무활동(+)로 전형적인 성장 기업의 현금흐름을 보이고 있다.

[표9]삼익THK 현금흐름표

(출처: 아이투자)