[핫리포트]SKC, 필름과 화학부문 이익성장 지속

NH투자증권

SKC는 SK그룹의 계열사로 필름 및 화학전문업체이다.
필름부문의 경우 LCD 패널용 광학필름, 일반 포장용 필름, 음료용기 포장 소재, 태양전지용 PET 필름 등을 생산한다.
화학부문의 경우 프로필렌 옥사이드의 유도체인 프로필렌글리콜(POD) 를 생산한다. POD는 최종소비재인 자동차 시트, 건설자재 등의 화학중간재이다.
특히 2008년 하반기, 과산화수소수를 이용한 새로운 프로필렌 옥사이드 생산기법(HPPO 공법)으로 환경친화적인 생산이 가능해진 바 있다.

NH투자증권의 최지환 애널리스트는 SKC의 필름부문의 영업이익 개선 및 화학부문의 수익성 회복을 예상하며 SKC의 투자의견을 매수로, 목표주가를 현 4만7000원에서 5만3000원으로 제시했다.
최 애널리스트는 LCD 시장이 성장하고 있으며 태양광 필름판매(고가제품)가 시작된 점 등으로, 전체 필름 판매량 증가와 함께 판매단가의 인상이 예상되므로 영업이익이 증가할 것이라고 말했다.

또한 화학부문에서는 HPPO 운전기술의 향상과 원가절감 노력과 경성폴리프로필렌글리콜(Rigid PPG) 시장에 대한 지배력 강화로 2010년 예상 영업이익률 8.4%에서 2011년 예상 영업이익률이 10.6%으로 오를 것으로 전망했다.

마지막으로 SK그룹의 향후 2차 전지사업, LED 조명사업, 태양광 사업진출 등 신사업에 있어서 SKC가 소재부문의 주력역할을 담당할 것으로 예상해 장기적인 동력이 될 것이라고 언급했다.

NH투자증권에서 제시한 2010년 말 예상 ROE는 14%이다.
향후 2년에 걸쳐 ROE가 14%를 초과하여 2011년에 16.5%, 2012년에 16.4% 에 달할 것으로 전망하고 있다.

그러면 간략하게 SKC의 V 차트를 살펴보자.

아래 매출 및 이익 그래프를 보면, 2009년 이래 매출액과 영업이익 등이 회복 중이며 2010년 들어서 그 추세가 강화되고 있다. 특히 영업이익의 경우 2006~2007년 사이의 최대실적을 최근에 경신하고 있고, 순이익이 영업이익을 따라 상승하고 있는 모습이다.

[표1] SKC의 매출 및 각종 이익

(출처 : 아이투자)

더불어 SKC의 부채비율은 지속적으로 낮아져서 올해 3분기를 기준으로 40%로 하락했다.
재무적으로 별 문제는 없어보인다.

[표2] SKC의 부채비율 및 유동비율

(출처 : 아이투자)

NH투자증권에서 2010년 예상 ROE를 14.0%으로 전망하고 이후 2년간 16% 대를 예상했다.
현재까지의 ROE 추이를 보면 2009년 이후 자기자본회전율이 증가하고 있으며, 순이익를은 2010년 들어서 급속히 좋아지고 있는 모습이다.
최 애널리스트의 전망대로 필름사업의 매출액과 이익률이 좋아지고, 화학부문의 영업이익률이 상승한다면, 아래의 그림에서 자기자본회전율과 순이익률이 동시에 상승하여 ROE를 높이게 된다.
향후 매출액 사이즈 확대와 이익률의 개선을 확인할 필요가 있다.

[표3] SKC의 자기자본이익률 분해

(출처 : 아이투자)

SKC의 현재 PBR은 1.5 정도로 역사적으로 싼 편도 비싼 편도 아니다.
과거 실적 기준으로는 적정밴드 내의 윗단에 있다고 할 수 있다.
이익률 상승과 신사업(태양광, LED, 2차전지) 소재 부문의 성장견인 등이 이루어질 경우 적정밴드는 이동할 수 있다.
다만, 전방산업의 성장성을 통해 향후 이익을 추정하고 실적보고를 통해 실제로 창출한 이익을 확인하는 과정이 필요하다.

[표4] SKC의 역사적 밸류에이션

(출처 : 아이투자)

SKC의 현재 PBR은 5년 평균 1.1에 비해서 높은 1.5이다.
다만, 5년 ROE가 7.6% 정도로 낮은 데 비해서 현재 연환산 ROE는 9.1%로 개선되고 있다.
위 매출액 및 이익에 관한 V 차트에서 확인할 수 있었듯이 2010년 들어서 분기별로 이익이 증가하고 있다.
NH증권의 예상대로 실적이 나올 경우 현재의 주가는 비싸지 않을 수 있다.
다만, 기존 사업의 매출액 확대와 이익률 증가, 더불어 신사업 성장동력 확보라는 삼박자가 모두 맞아떨어져야 할 것이다.

SKC의 현재가치만을 볼 수 있느냐 미래가치를 볼 수 있느냐에 따라서 SKC의 기업가치를 잘 판단할 수 있을 것이다.
다만, 언제나 보수적으로 추정하는 편이 투자자에게는 현명하지 않을까 한다.