[아하!] 안전마진, 이 괴상한 국-영 조합은 뭐?

[아하!] 법률용어나 세무용어 못지 않게 읽는 사람을 '뭥미'(뭐지) 하게 만드는 말이 투자 세계에도 적잖습니다. 속칭, 그들만 잘 아는 '공장 용어'인 셈인데요, 아이투자의 [아하!]는 투자세계에서 언급되곤 하는 이런 말들의 정확한 개념 설명이나 풀이를 통해 이해가 쉽도록 도와드리는 코너입니다. 많은 관심 바랍니다. <아이투자 편집자>
 

아들 : 아빠, 우리가 산 주식이 또 떨어졌어. 나 화면이 막 파래.

아빠 : 그러게, 좋은 주식인데 걱정이구나.

아들 : 근데 아빠 화면은 아직 빨간색이네? 똑같이 떨어졌는데 왜 그렇지?

아빠 : 그건 아빠가 너보다 안전마진이 더 많기 때문이지.

아들 : 헐,,,뭐가 더 많다고요....!!?

 

안전마진(margin of safety), 이 괴상한 한글과 영어의 조합이 의미하는 것은 무엇?

같은 높이의 목욕탕에 두 사람이 들어갔다고 해보죠. 만약 물높이가 조금씩 높아진다면 어떻게 될까요? 키가 작은 사람은 점점 위험을 느끼고 결국은 빠져나오게 될 것입니다. 반면 키 큰 사람은 좀 더 여유 있게 머물 수 있을 것입니다. 이 목욕탕의 물높이와 키의 차이가 바로 안전마진입니다.

예를 들어 1,000원의 가치가 있는 물건을 500원에 산다면 내가 산 가격(500원)과 이 물건의 실제 가치(1,000원) 사이엔 500원의 차이가 발생하게 됩니다. 이러한 가격과 가치의 차이가 바로 안전마진입니다. 그 차이가 클수록 사람들은 그 물건이 싸다는 것을 알게 되고, 사고 싶어져서 가격이 올라갈 확률이 높겠지요.

안전마진을 구할 때 중요하지만, 혼동하기 쉬운 개념이 바로 ‘가치’와 ‘가격’입니다. 워렌 버핏의 말을 빌려 설명해보죠.

“가격은 당신이 지불하는 것이고, 가치는 당신이 얻는 것이다.”

가치투자자는 시간이 지나면 가격은 가치를 반영한다는 믿음이 있습니다. 따라서 가치보다 싼 가격에 산다면 수익을 낼 수 있다고 믿습니다. 그런 의미에서 가치와 가격의 차이인 안전마진은 가치투자에 있어 근본이 되는 개념이라 할 수 있습니다.

그런데 가격은 시장에서 매일매일 형성되고 있으니 알 수 있지만, 가치는 어떻게 알 수 있을까요?

가치를 구하는 방식은 투자자마다 다릅니다. 투자의 대가들 또한 저마다의 방식이 있는데요, 여기서는 가치투자의 창시자인 벤저민 그레이엄과 가치투자의 완성자라 불리는 워렌 버핏의 방식을 살펴보겠습니다.

 

	그레이엄	버핏
가치 산출	현재 기업이 가진 재산	현재 재산 + 앞으로 벌어들일 재산
안전마진	가격과 현재 재산 비교	가격과 미래 재산 비교
강조점	싼 기업	좋은 기업

 

그레이엄은 기업이 지금 당장 현금으로 바꿀 수 있는 재산이 얼마나 되는 지가 그 기업의 가치라고 생각했습니다. 따라서 만약 기업의 가격이 그 재산보다 현저하게 싸다면(주식시장에서는 이런 일이 종종 발생합니다) 가격과 가치의 차이가 생기는 것이고 이는 ‘안전마진’ 이 있음을 뜻합니다. 가격이 싸면 쌀수록 안전마진은 커지게 되어 그만큼 손실을 볼 가능성은 줄어들고, 이익을 볼 가능성은 커집니다. 따라서 그레이엄은 ‘싸게 사는 것’을 강조했습니다.

 

그레이엄이 가치를 산출하는 방식의 장점은 비교적 정확하게 가치를 산출해 낼 수 있다는 점입니다. 그 기업에 대해 완벽히 알지 못하더라도, 장부에 적힌 숫자를 보고 판단할 수 있기 때문입니다. 반면 언제쯤 장부가치만큼 가격이 오를지 알 수 없다는 것과 시장의 정보을 얻을 수 있는 수단이 발달할수록 그런 기업을 찾기 어렵다는 것이 단점입니다.

그렇다면 버핏의 방식은 어떨까요?

버핏은 기업이 지금 가진 재산도 중요하지만 앞으로가 더 중요하다고 생각했습니다. 따라서 버핏의 가치 계산은 기업이 앞으로도 잘 해 나갈 수 있는가에 초점이 맞춰져 있었고 좋은 기업임이 확실하다면 지금 가격이 좀 비싸더라도 안전마진이 확보된 것으로 보았습니다. 기업이 좋을수록 기업의 미래가치가 커져서 안전마진 역시 커지게 되므로 버핏은 ‘좋은 기업을 사는 것’을 무엇보다 강조했습니다.

 

버핏이 하는 방식의 장점은 현재 버핏의 존재 그 자체라고 할 수 있습니다. 버핏은 바로 그 방식으로 세계적인 부자가 되었기 때문이지요. 반면 버핏처럼 하기가 어렵다는 것이 단점입니다. 어느 기업이 미래에도 잘 해나갈지 판단하기가 쉽지 않기 때문이죠.

그럼 투자자에게 안전마진이 왜 중요할까요?

 

첫째, 안전마진은 어느 정도의 수익률을 목표로 하고 있는지 가늠하게 해줍니다.

장기적으로 가격이 가치에 수렴한다는 믿음이 가치투자를 가능케 하며 이러한 관점에서 가격과 가치의 차이인 안전마진은 곧 기대수익이 될 수 있습니다.

둘째, 안전마진은 가치를 잘못 산출했을 때조차 손실을 볼 가능성을 줄여줍니다.

만약 투자자가 가치를 너무 높게 산출하는 실수를 했다 해도, 충분한 안전마진을 두고 싸게 샀다면 기업의 가격이 더 떨어질 가능성이 적으므로 그만큼 손실의 가능성은 적습니다.

 

마지막으로 실제 쓰인 사례를 보겠습니다.

<실제 사례>

... 따라서 이 종목은 500원의 안전마진을 확보했다고 볼 수 있다.

-> ... 따라서 이 종목은 가치와 가격의 차이가 500원이라고 할 수 있다.

 

  <주: 이 글의 난이도 ●●●○○>