[분석]이니시스,매력적 사업모델과 리스크

이니시스(035600)

매력적인 Toll bridge business model! 그러나…

• 기업개요

- 자본금 54억, 액면가 5,00원

- 1998.11 ㈜이니텍정보서비스 설립

- 1999.06 ㈜이니시스로 상호변경

- 2002.03 코스닥시장 등록

- 2005.03 자회사 ㈜온켓 매각(48억), 11월 관계회사 한국모바일페이먼트 매각(303억)

- 2008.03 ㈜뱅크타운 PG사업부문 인수

- 2008.10 ㈜모빌리언스 최대주주

 

- 국내 1위의 전자지불결제 서비스(PG, Payment Gateway) 업체.(신용카드 결제 기준 M/S 40%,2008년 기준)

- 인터넷 쇼핑몰의 신용카드 등의 지불결제시스템을 구축하여 지불승인과 매입, 대금정산 등의 업무 지원.

- 매출의 90% 이상이 지불승인 등의 수수료 매출.

- 수수료 매출 중의 70%가 신용카드, 15~20%는 계좌이체, 5%정도는 휴대폰임.

- 각 인터넷 쇼핑몰은 수많은 카드사와 지불결제계약을 맺는 번거로움 없이 이니시스와 계약을 맺으면 됨.

- 각 카드사는 수많은 인터넷 쇼핑몰들에게 자신의 카드 사용이 가능하도록 해주고 결제 대금을 각 쇼핑몰 별로 입금해주는 번거로움 없이 이니시스와 결제 승인과 대금 지금 업무를 수행하면 됨.

- 고객이 인터넷쇼핑몰에서 100원짜리 물품을 구입한다고 하면 대략 3원 정도가 카드 가맹점 수수료로 잡히며 카드가맹점 수수료에서 0.4원 정도를 이니시스가 대행수수료로 취하게 된다.

- 카드 가맹점 수수료 3원이 이니시스의 매출로 잡히며 0.4원이 이니시스의 매출총이익으로 잡히게 된다.

• 투자 아이디어

 

1. 전자상거래 시장의 지속적인 성장

 

- 전자상거래 시장은 크게 기업간(B2B), 기업-정부간(B2G), 기업-소비자간(B2C), 소비자간(C2C)로 구성된다.

- 2008년 기준으로 전자상거래 총거래액은 약 630조원이며 이중 이니시스의 Main market인 B2C 시장의 거래액은 약 12조 가량으로 전체 거래액의 1.9% 정도이다. (대부분은 B2B거래액, 560조원, 90%)

- 사이버 쇼핑 거래액의 경우 꾸준히 증가하고 있으며 2008년도 연간 14%이상 증가하였다.

- 분기별 거래액 추이를 볼 때 2008년 4분기에도 거래액이 꾸준히 증가하고 있는 것으로 보아서 사이버몰은 불황에도 내성을 지니고 있음을 알 수 있다.

- 이렇게 성장하는 시장에서 Toll bridge형 사업을 수행하고 있는 이니시스의 지속적인 실적향상이 기대된다.

2. 고착화된 상위업체 점유율, 완화되어지는 경쟁상황

- 당사는 PG사업분야에서 M/S 1위 업체(신용카드 거래 기준으로 M/S 40%)이다.

- 2004년 30% 초반대였던 M/S는 지속적으로 증가하여 40%에 육박하고 있다.

- 현재는 상위 5개의 업체가 전체 시장의 약 90%를 점유한 상태라 새로운 신규진입자는 없을 것으로 판단되며, 각 업체간 M/S도 어느정도 고착화되어 있는 상태이다.

 

- 이러한 시장 구도는 큰 경쟁없이 유지될 것으로 기대되는데, 그 이유는 다음과 같다.

 

1. 지불결제의 특성상 기존의 업체에서 타업체로 변경을 추진 중 여타 결제 및 정산서비스의 오류등의 문제 발생 시 고객의 신뢰도에 치명적인 타격을 받게 됨.

2. 당사가 취하는 수수료는 고객사의 전체거래매출액 중 0.4%에 달하는 미미한 금액이기 때문에 고객사가 여타 PG사 변경에 따르는 위험을 감수하지는 않을 것임.

 

- 결국 가격경쟁이 큰 의미가 없고 거래의 신뢰도가 중요한 시장에서는 기존의 1위 업체가 지속적으로 M/S를 넓혀갈 수 있을 것이라 기대된다.

3. 규모의 경제 발현 & 강력한 Long-tail business

(중략 : 루카스 투자클럽 서비스내 유료회원들에게만 제공됩니다)

• 리스크 요인

1. 최대주주인 Vicis Capital Master Fund, 대형 BW의 발행으로 인한 주식가치희석

 

- 2008년 6월경에 Vicis Capital Master Fund가 기존 대주주의 지분을 전량 인수하였고, 대형 BW를 발행하였다.

ㅁ 2008.6.16 - VICIS측에서 당사의 창립 대주주였던 권도균외 특수관계인의 지분 3,745,334주 인수(29.18%) - 당시 종가(6,020원)의 2.7배인(167%할증) 16,065원에 장외 매입.   ㅁ 2008.7.28 - 임시주주총회 개최하여 신주인수권부사채발행한도 증액(100억->500억) - 신규이사선임 및 김중태 대표이사 취임.   ㅁ 2008.10.2 - 3천만달러 BW발행 (권면총액 364.4억, 기준환율 1214.8) - 행사가액 3,540원(행사비율 100%) - 주가하락시 해당기준에 따라 최대 최초행사가액의 70%까지 조정가능.(발행후 초기 3개월까지는 매 1개월 마다, 그 이후에는 매 3개월마다 조정)

 
송근용(tosoha1@naver.com)