[분석] 오뚜기, 불황기에 더욱 오뚝!

오뚜기(007310)

불황기에 더욱 오뚝!

• 기업개요

- 자본금 172억, 액면가 5000원

- 1987년 11월 마요네스 K.S마크 획득 (국내최초)

- 1994년 8월 기업공개 (상장기업)

- 1996년 5월 ㈜오뚜기로 상호변경

- 2006년 5월 음성군 소재 대풍공장 물류센터 완공

- 2007년 음식료업종 중 매출액 1조 클럽 등극

• 매출구성

- 07년 매출 1조원(10,585)을 달성해 음식료 업종에서 트릴리온(1조원)클럽이 되었고, 레토르트, 케찹, 마요네즈, 카레 등 조미식품류와 소스류를 주력 제품으로 하고 있다.

- 각 제품별 매출비중은 다음과 같다.(제품 55%, 상품 45%로 구성).

ㅁ 기타(매출비중 21%)

- 냉동식품, 수입상품, 향신료, 계란, 장류식품, 쨈, 곡류가공식품 등

- 전체적 당사의 매출구조를 보면 크게 2가지로 다음과 같이 분류할 수 있다.
1. 시장에서 높은 시장점유율을 유지하지만 시장규모 자체가 작은 제품들(케첩, 마요네즈, 3분 요리류)

- 오뚜기의 제품별 시장점유율은 크게 3분화

1. M/S 80%이상 – 카레, 마요네즈, 케찹, 3분류(레토르트)

2. M/S 40~60% - 식초, 참기름

3. M/S 20%이하 – 라면, 참치, 밥

- M/S 80%이상 주력제품군의 매출비중은 30%를 상회하는 정도이며 고수익성을 올리는 원인은 압도적인 가격전가력이며 그 원인은 다음 2가지이다.

1. 절대적 시장점유율(80%이상)으로 시장지배력 보유 -> 소비자들의 브랜드 Loyalty 확보. 낮은 경쟁정도.

2. 조미/소스류 제품의 특성상 제품가격 인상에 따른 소비자의 저항 약함.

- 특히 카레부문의 경우, (당사IR에 의하면) 고마진 제품으로 GP마진이 보통 50%이상 난다고 함.

- 2008년 5월, CJ의 공격적인 카레시장 참여는 당사의 M/S를 감소시킬 수는 있지만, 시장 규모 자체가 커지는 효과가 있어 긍정적이며 카레 시장은 향후 더욱 커질 것으로 예상된다. (현재 전체 카레 시장규모는 1000억 원 하회하는 수준으로 분말 제품이 600억원, 액상제품이 300억원 규모로 나뉜다) 

- 또한 오뚜기의 주력제품 시장은 500~1500억 정도로 굉장히 작은 시장이라 새로운 경쟁자가 공격적으로 들어오기에는 쉽지 않기 때문에 향후에도 주력제품의 이러한 시장 지배력은 꾸준히 유지될 것이라 기대된다.

- 과거 당사의 마요네즈와 케첩부문은 외국의 거대기업과의 싸움에서도 이미 승리한 전력이 있음.

2. 수익성 위주의 경영 전략 – (뛰어난 비용통제능력)

- 당사는 2003년까지 매출액이 4~5%로 꾸준히 성장하다가 2004년부터 외형성장률이 9~10%정도로 급격히 증가.

- 매출 1조를 목표로 하던 당사는 2006년 이후 기존의 매출 성장 우위의 전략에서 수익성 위주의 전략으로 전환.

- 1 지속적인 D/C율 감소 : 영업이익률 추이가 개선되고 있는 이유 중 하나는 제품별 매출 할인률의 지속적인 감소이다. (과거 30%를 초과하던 매출할인율이 07년에 들어서 10%대로 감소하였고 향후 1자리대로 축소될 전망이다.)

- 특별한 사정이 없는 한 낮은 매출 할인률은 계속 유지될 것으로 보인다. 이유는 시장 내에서 과도한 경쟁을 자제하는 분위기가 이어지고 있고, 당사의 높은 브랜드 파워로 인해 새로운 경쟁자가 나타나지 않는 한, 매출 할인율을 낮게 유지할 수 있어 향후에도 현재의 영업이익률을 유지는 가능할 것으로 판단된다.

- 2 음식료 업종 최저 수준의 판관비율!

• 기타 - Dupont Ratio 분석

- 매출액/총자산이 일정하고 총자산/자본총계는 감소하는 가운데 매출순이익률이 상승하고 있다.

- 즉, 오뚜기의 ROE의 증가는 레버리지(총자산/자본총계)가 감소함에도 불구하고, 안정적인 매출증대와 지속적인 수익성 상승률 추이가 더 큰 것에서 기인됨을 알 수 있다.

- 오뚜기의 ROE상승을 이끈 매출순이익률 향상은 판관비율이 거의 일정하다는 것을 볼 때 매출원가율의 저감으로 인한 것을 알 수 있다.

- 이는 앞에서 강조한 높은 M/S를 보유하고 있는 주력제품에서의 가격전가력에 의한 매출총이익의 증가때문이다.

- 현재 판관비율은 업종 내 최저수준이기 때문에 판관비율은 현재의 20% 초반정도를 유지할 가능성이 크기 때문에 향후에도 당사는 매출원가율의 하락으로 수익성 향상 Trend를 유지할 것으로 판단된다.

• 리스크요인

1. CJ제일제당의 공격적인 카레시장 침투

- 현재 카레시장은 대상이 2007년 말 카레 사업부문을 정리하면서 오뚜기와 CJ제일제당의 양자구도를 걷고 있는 상황 (액상 카레시장 규모는 연간 300억원, 분말카레는 600억원으로 매년 20% 가량 고성장하는 시장)

- 2008년 5월 카레시장에 진출한 CJ제일제당은 ‘인델리’라는 제품으로 최근 공격적 마케팅을 펼치고 있다. 출시한 지 4개월 만에 동사는 액상카레시장 점유율을 5.7%에서 25.9%로 끌어올리며 기록적인 성장을 하고 있다.


김민경(minkeong@hanmail.net)
송근용(tosoha1@naver.com)