가온전선, 기업이 변해갈 모습은?

< 가온전선 >

 

 

 

1. 기업의 전체적 윤곽

 

 

<회사의 전체 모습>	실적 추정치	2007년	2006년	2005년
자산총계		317,142,141,401	316,557,146,941	262,538,089,913
부채총계		139,031,825,669	151,877,558,035	114,310,415,621
자본총계		178,110,315,732	164,679,588,906	148,227,674,292
매출액		766,258,256,408	685,203,229,834	498,285,201,450

 

전체적으로 모든게 서서히 증가해 가고 있는 추세이다. 2006년에서 2007년으로 넘어오면서 부채가 약간 감소한게 좋은 신호다. 매출이 대폭적으로 상승중이다. 최근 5년간 계속적인 상승 추세이다.

	실적 추정치	2007년	2006년	2005년
<매출변동률>		12%	38%	22%

변동성이 있긴 하지만 지속적인 상승추세임을 알 수 있다.

 

<자산 구성비>	실적 추정치	2007년	2006년	2005년
현금성자산		20,073,070,646	27,760,069,969	14,371,117,358
운전자산		178,690,308,301	160,528,262,271	147,401,480,644
투자자산		7,375,090,908	7,323,001,084	6,306,352,638
유형자산		114,352,504,564	116,320,532,371	90,753,247,966
기타		5,151,639,988	5,206,080,609	3,920,294,557

 

전체적으로 유형자산이 줄어들고 운전자산이 늘어나고 있는 추세이다. 이것은 무엇을 의미하는가??  그런데 유형자산과 운전자산의 변화를 살펴보면 크게 의미있는 변동은 없다. (차량운반구나 재고자산의 증가 감소 등)

 

 

	실적 추정치	2007년	2006년	2005년
Ⅲ.매출총이익(손실)		49,657,450,638	45,866,708,278	30,585,330,562
Ⅴ.영업이익(손실)		29,426,864,327	26,624,644,009	14,916,997,008
Ⅵ.영업외수익		4,336,518,215	5,322,764,861	2,299,083,977
Ⅹ.당기순이익(손실)		17,824,279,389	18,631,251,579	9,132,332,415

 

2. 각종 이익의 추이

 

모든 이익이 늘어나고 있는 중이다. 다만 2007년 영업외 수익이 줄어들면서 당기순이익이 약간 주춤한게 눈에 띈다. 영업이익이 많이 증가했는데도 불구하고 당기순이익이 약간 감소했다. 영업외수익과 손실 부분에서 타격이 컸다.

 

 

Ⅶ.영업외비용	9,228,425,210	7,915,154,567	4,359,745,657
1.이자비용	6,801,075,988	4,842,048,950	2,704,547,173

현금 상황이 원활하지 못하다 보니까 차입금을 끌어다 쓸 수 밖에 없고 계속적으로 이자가 증가하고 있는 추세이다.

 

EBIDTA/이자비용
		2007년	2006년	2005년	2004년
EBIDTA		36,284,128,553	32,001,760,001	21,123,225,630	21,848,997,275
이자비용		6,801,075,988	4,842,048,950	2,704,547,173	2,770,725,024
EBIDTA/이자비용		5.34	6.61	7.81	7.89

 

아직까지 심각한 수준은 아니지만 EBIDTA/이자비용을 주시해야 할 듯하다.

이제까지 부채를 갚는 곳에 돈을 많이 썼으니(결과적으론 영업상의 투자가 됐지만-뒤의 자유현금흐름 분석 참조할 것) 차입금의 규모를 더 이상 늘리면 곤란할 듯하다.

 

<매출이익률 비교>	실적 추정치	2007년	2006년	2005년
Ⅲ.매출총이익(손실)		6.5%	6.7%	6.1%
Ⅴ.영업이익(손실)		3.8%	3.9%	3.0%
Ⅵ.영업외수익		0.6%	0.8%	0.5%
XIV.당기순이익(손실)		2.3%	2.7%	1.8%

 

 

 

박리다매형 회사라는 것을 알 수 있다. 영업이익이 3%~4% 대를 맴돌고 있다. 그래도 꾸준한 영업이익률을 보이고 있다. 매출을 늘려서 이익을 늘리는 방법 외에 영업이익률을 개선할 수 있는 방안을 찾아야 할 듯하다.

	실적 추정치	2007년	2006년	2005년
ROE		10.0%	11.3%	6.2%
ROA		9.3%	8.4%	5.7%
ROIC		20.0%	19.0%	19.0%

 

 

3. ROE, ROA

 

ROE와 ROA가 비교적 꾸준히 개선되고 있다. 매출이 증가해서 영업이익, 당기순이익이 증가하고 있기 때문이다. 회사의 수익성이 좋아진다고 볼 수 있겠다. 다만 2007년 당기순이익이 소폭 감소함으로 인해 ROA와 ROE가 별 차이가 없을 정도가 되었다.

 

 

<자유현금흐름>	실적 추정치	2007년	2006년	2005년
회수액		27,594,562,797	27,560,512,141	18,068,206,439
투자액		-45,318,304,805	-40,815,484,591	-33,120,390,618
자유현금흐름		-17,723,742,008	-13,254,972,450	-15,052,184,179

 

   

4. 현금흐름

 

2005년부터 신규 투자가 계속 늘어나고 있는 것을 알 수 있다. 회수액도 늘어났는데 투자액의 증가량보단 적어 계속적으로 현금이 들어가고 있는 상황이다. 어디에 투자를 하고 있는 것일까?

 

(1) 투자활동 부문

2.투자활동으로인한현금유출액	-15,297,770,566	-32,089,608,799	-5,228,091,789
가.단기금융상품의증가	8,229,609,756
나.매도가능증권의취득	1,315,000	10,095,000	650,000
다.장기대여금의증가	38,400,000	16,300,000	20,400,000
라.투자부동산의증가		83,142,150
마.기타투자자산의증가	833,876,770	699,266,126
바.건물의취득	786,500,000
사.구축물의취득	64,501,000	29,720,000	46,860,000
아.기계장치의취득	1,360,347,700
자.차량운반구의취득	43,551,364	129,249,570
차.기타의유형자산의취득	215,079,153	387,922,754	324,425,397
카.건설중인자산의증가	3,694,289,823	30,598,913,199	4,487,614,502

‘건설 중인 자산의 증가‘ 항목이 투자로 인한 현금 유출액에 가장 큰 비중을 차지하고 있었던 것을 알 수 있다. 2006년도에 약 300억의 자금이 투자되었고 2007년도엔 36억 정도가 투자된 것으로 보아 건물의 건설이 거의 완료되어 간다는 것을 알 수 있다.

 

(가) 진행중인 투자

(단위 : 백만원)

사업부문	구 분	투자기간	투자대상자산	투자효과	총투자액	기투자액	향후투자액	비 고
전력  통신	기존	'06.11~'07.1	기계장치 등	URD CABLE 생산능력 증대	133	80	53
	소           계				133	80	53
	신설	'05.12~'07.3	기계장치 등	자동차부품 및 건축용 소재제조라인 신설	27,400	26,400	1,000
	소           계				27,400	26,400	1,000
합                     계					27,533	26,480	1,053

 

2006년 사업보고서에서 발췌한 내용이다. 자동차 부품 제조라인 신설을 위해 260억을 투자한 것을 알 수 있다. 하지만 2007년 사업보고서를 살펴보면 자동차 부품 제조라인에서의 매출 실적에 대한 언급은 전혀 없는데, 언제쯤부터 재무제표상에 실질적인 이득을 가져다줄 수 있을지가 궁금하다. 이 기업의 차세대 주력 사업으로 발돋움할 수 있다면 가온전선은 한 단계 더 발전할 것이다.

 

   

(2) 투자활동 부문(자산, 부채의 변동)

4.영업활동으로인한자산·부채의변동	-41,310,540,626	-10,523,955,166	-29,507,494,278
가.매출채권의감소(증가)	-9,039,534,132	-8,637,769,539	-31,819,195,237
나.미수금의감소(증가)	1,001,002,169	-2,693,745,082	947,040,368
다.미수수익의 증가	-60,519,694	-3,034,868	-80,598,141
라.선급비용의감소(증가)	-32,529,829	109,272,391	4,640,978
마.유동성파생상품자산의감소	1,300,189,949	23,089,433
바.유동성이연법인세자산의증가	-6,942,722	-6,846,155	-2,251,802,905
사.재고자산의증가	-11,299,850,269	-5,172,466,279	-5,106,087,776
아.비유동성이연법인세자산의증가	-362,163,518	-259,681,763	1,496,331,760
자.매입채무의감소	-18,871,276,727	-1,122,226,340	7,719,564,165
차.미지급금의증가(감소)	-2,515,446,095	6,845,518,645	527,462,357

 

또한 매입채무의 감소, 미지급금의 감소, 재고자산의 증가 등으로 인해 현금이 약 300억원 정도 더 들어갔다. 사업을 하면서 남의 돈으로 하던 부분을 이제야 갚는 셈이다.

 

Ⅰ.유동부채	94,745,293,257	130,165,236,168
(1)매입채무	22,537,894,288	41,409,171,015
(2)단기차입금	54,876,362,858	49,202,988,373
(3)미지급금	6,839,787,313	9,355,233,408

 

결과적으로 유동부채가 400억 가까이 감소하였다.

 

 

	실적 추정치	2007년	2006년	2005년
현금 잠김일 수		77.43000086	65.9430863	82.14785218

 

 

 

현금 잠김일 수가 조금씩 변동이 있다. 현금이 원활하게 도는 편은 아니다.

5. 판관비/매출액

 

	실적 추정치	2007년	2006년	2005년
판관비/매출액		2.6%	2.8%	3.1%
판관비		20,230,586,311	19,242,064,269	15,668,333,554

 

 

판관비가 매출액 대비해서 조금씩 감소하고 있는 추세이다.  

 

6. 매출 구성

가. 매출실적

(단위 : 백만원)

사업부문	매출유형	품 목		제 60기	제 59 기	제 58 기
전  력사업부          통  신사업부	제품   상품   기타   제품   상품   기타	전력케이블 및 절연전선	수 출	76,708	50,643	32,106
			내 수	380,907	370,867	277,591
			합 계	457,615	421,510	309,697
		전력케이블 및 절연전선	수 출	20,532	14,307	3,356
			내 수	175,304	148,811	108,051
			합 계	195,836	163,118	111,407
		부산물외	수 출
			내 수	3,521	2,591	494
			합 계	3,521	2,591	494
		통신케이블	수 출	22,141	14,269	10,003
			내 수	52,996	50,832	53,384
			합 계	75,137	65,101	63,387
		통신케이블	수 출	30	7	208
			내 수	32,406	30,960	11,958
			합 계	32,436	30,967	12,166
		부산물외	수 출
			내 수	1,713	1,916	1,134
			합 계	1,713	1,916	1,134
합 계			수 출	119,411	79,226	45,673
			내 수	646,847	605,977	452,612
			합 계	766,258	685,203	498,285

    

수출 비중         16%

12%

9%

 

 

7. 제품, 원재료 가격

 

나. 주요 제품 등의 가격변동추이

(단위 : 천원/톤)

품 목	제 60기	제 59기	제 58 기
전력선(내수)	10,325	9,189	5,325
전력선(수출)	9,800	8,396	5,973
통신선(내수)	10,769	10,680	6,991
통신선(수출)	12,019	10,251	6,690

 

 

라. 주요 원재료 등의 가격변동추이

(단위 : 천원,톤)

품 목	제 60기	제 59기	제 58 기
전 기 동	6,488	6,745	4,789

 

원재료의 가격 상승과 주요 제품의 가격 상승이 함께 간다는 것을 알 수 있다. 이 회사는 원재료 상승을 제품에 전가 시킬 수 있는 능력이 있다. 전기동 가격의 상승은 매출 실적 상승으로 이어지고 이는 회사의 실적 개선으로 연결될 수 있겠다.

 

8. 업황

 

가. 업계의 현황

(1) 산업의 특성       

전선산업은 국가기간 산업으로서의 산업용 및 일반 생활용 전력을 공급하는 동맥의 역할과 전화에서 최첨단  통신기기에 이르는 정보통신의 기본요소이자 자동차,선박,승강기,기계장치 등에 신경역할을 하는 전선 및 (광)케이블을 생산, 공급함으로 모든 산업에 에너지 및 정보를 전달하는 산업의 중추적인 역할을 담당하고 있음.

(2) 산업의 성장성     
 
  전선산업은 80년대말까지 국가경제의 급속한 성장과 더불어 전력수요의 급증에 따른 송.배전설비의  확충과 정보화 시대가 요구하는 통신망의 현대화에 발 맞추어 내수 중심으로  수요가 급증하며 비약적인 성장을 하여 왔으나, 90년대 들어서는 그 동안의 전력 및 통신 시설의 확충으로 일정수준에 도달한 이후 저성장이 진행되었음 .최근에는 선진국 및 중국 시장을 중심으로 수요가 증가하고 있고, 최근 국제 경기 회복은 향후 전선 산업의 전망을 밝게 하고 있음.

(3) 경기변동의 특성       

전선산업은 모든 산업의 기본요소로 사회 간접자본, 건설 등 경기 활성화에 따라 수요가 발생하며, 최근에는 국제 원자재 가격 및 환율의 급등락으로 인해 경기변동에 대한 영향력이 높아짐. 

 

 

(4) 경쟁요소      

  전선업계는 과거 80년대말까지는 관납 수요에 의지하여 경쟁이  미미하였으나 89년말 이후 관납 수요의 감소와 생산설비의 과잉투자로 일반 내수시장의 수요를  확보하느라 경쟁이 점점 가속화 되었음. 2000년대 초반에 전선산업의 구조조정이 이루어져서 군소업체들의 난립이 해소되었음. 최근에 제품의 안정성 및 환경친화성에 대한 욕구가 증대됨으로 제품 경쟁력 확보에 대한 경쟁요소가 대두되고 있음.

 
(5) 자원조달상의 특성      

 전선의 주 원료는 전기동으로서, 가온전선은 소요 전기동을 LS글로벌을 통하여 70% 구매를 하며 나머지는 수입하고 있음. 최근에 세계적인 공급부족으로 전기동 가격이 급등하였고, 전기동 가격은 LME가격을 기준으로 산정하고 있음.

나. 회사의 현황

(1) 영업개황 및 사업부문의 구분

(가) 영업개황

 당사는 전력케이블 및 통신케이블을 생산하는 국내 3대 전선 전문 제조업체로서   고객중심 영업활동을 적극 전개하여 내수 및 수출시장 확대에 노력하고 있으며, 특히직판 영업을 강화하는 등 일반 내수시장 확장에 주력하여, 범용전선 부문에서 국내 최고의 시장 점유율을 확보하고 있음. 2005년에는 149억의 영업이익과 129억의 법인세비용차감전순이익을 시현하였고 2006년은 영업이익 266억, 법인세비용차감전순이익 240억원을 달성하였고 올해에는 매출액 7,663억, 법인세비용차감전순이익 245억을 시현하였음.

(나) 공시대상 사업부문의 구분

해 당 사 항 없 음

 

(2) 시장점유율 등

  가온전선, 엘에스전선, 대한전선이 국내 전선업계의  선두주자이며, 기타 다수의 전선업체가 시장 선점을 위하여 치열한 경쟁을 전개하고 있음.

                                                                                                     (단위 : 억원)

구    분	가온전선	LS전선	대한전선	비     고
'2007년	7,663	31,644	20,786	※LS, 대한은 전선외  부문을 포함한 매출액임
'2006년	6,852	29,077	22,380
'2005년	4,982	24,799	15,873

 

 

 

 

9. 각종 기사

(1) "수요확대 예상되는 송배전 업체 6選"

2007. 11. 10.

- "미국의 전력교체 수요, 중동 붐 등 특수"

새로운 수요확대 기회를 맞은 송배전업체를 주목하라는 진단이 나왔다.

대우증권은 14일 "송배전업체들이 호황기를 맞으며 관련업체들의 수주물량이 증가하고 실적도 좋아지고 있다"면서 "이러한 호황은 한동안 지속할 가능성이 높다"고 판단했다.

이필상 대우증권 연구원은 "최근 전력인프라 수요는 이머징국가 뿐만 아니라 선진국 및 중동에서도 확인할 수 있다"면서 "이머징국가 역시 고도성장세와 도시화 진행에 따른 인프라 수요가 확대되고 있다"고 강조했다.

이 연구원은 송배전 호황을 점치는 보다 구체적인 근거로, ▲미국과 유럽에서의 송배전 교체 시기 도래 ▲이머징국가들의 경제 도약을 위한 송배전 투자 ▲도시화의 진척 ▲중동 건설 붐, 그리고 ▲대북송전 가능성 증대 등을 거론했다.

대우증권은 송배전 수혜 업체로 효성(004800) 일진전기(015860) LS산전(010120) LS전선(006260) 대한전선(001440) 가온전선(000500) 등을 언급했다.

효성은 초고압변압기와 차단기 국내 시장점유율 1위업체라는 점과 수출증가 가능성이 높은 점수를 받았다. 일진전기는 초고압 사업부문의 노하우가, 그리고 LS산전은 저압과 배전부문의 독보적인 경쟁력이 부각됐다.

3대전선 업체인 LS전선과 대한전선, 가온전선 등은 중동 특수와 이머징 국가 인프라 사업참여의 수혜가 예상된다.

 

(2) 가온전선, 하반기 신규 사업 매출 시작-동부 2007.03.30

동부증권은 30일 가온전선(000500)이 신규사업으로 추진해온 자동차 부품 매출이 올 하반기 발생할 것이라며 신규 매출 발생시 추가 상승이 가능할 것으로 전망했다.

동부증권은 "가온전선은 매출 기준 국내 3위 전선제조업체로 지난해 전년보다 37.5% 증가한 6852억원 매출과 78.5% 확대된 266억원의 영업이익으로 사상 최대 실적을 달성했다"고 소개했다.

지난해 실적 호전은 매출의 80%를 차지하는 전선부문에서는 급등했던 전기동 가격을 적절히 판가에 반영했고 매출의 20%인 광케이블부문 LG파워콤향 매출이 증가했기 때문.

동부증권은 "가온전선은 다른 전선업체와 달리 최근 5년간 매출이 꾸준히 증가해 와다"며 "전기동 가격의 급격한 하락만 없다며 앞으로도 안정적 성과와 수익을 유지할 수 있을 것"이라고 전망했다.

동부증권은 특히 "가온전선은 전선산업의 한계를 극복하기 위해 자동차 및 건축용 기능성 소재 개발업체인 가람테크와 업무협약을 맺고 지난 1월까지 250억원을 투자해 자동차용 내장재 생산설비 구축했다"며 "생산 예정인 자동차 루프 판넬과 헤드라이너는 미국 GM의 성능 테스트를 통과, 오는 7월부터 미국에서 생산될 차종에 적용될 예정"이라고 밝혔다.

동부증권은 "가온전선이 신규 사업에서 올해 약 200억원의 매출이 발생할 것으로 기대하고 있다"며 "자동차 부품은 진입장벽이 높아 안정적인 매출을 기대할 수 있고 다른 차종으로의 확대적용 가능성도 높아 앞으로 새로운 성장 모멘텀으로 작용할 수 있을 것"이라고 기대했다.

 

 

(3) 가온전선 59년 연속 흑자..유한양행.대한전선도 50년 이상 '대기록' 2006/05/01

국내 상장사 중 최장 기간 연속 흑자를 낸 기업은 가온전선으로 1947년 창립 이후 지난해까지 59년째 흑자 행진을 이어온 것으로 나타났다.

1일 한국신용평가정보 등에 따르면 2005회계연도 기준으로 30년 이상 흑자를 기록한 유가증권시장 상장사는 38개에 달했다. 이들 업체는 한우물만 파서 자기분야에서 '넘버 원' 자리를 차지하고 있거나 안정적인 시장을 확보한 기업들이다.

50년 이상 흑자 행진을 지속하고 있는 기업은 가온전선 유한양행 대한전선 등3개사다. 가온전선은 설립 이후 작년까지 59년간 한 번도 적자를 낸 적이 없다. 대한전선도 55년 창업 후 51년 동안 연속 흑자를 기록했다. 두 회사는 전선제조업체로 시장 지위가 확고하다. 유한양행은 1926년 설립 후 한국전쟁 때만적자를 기록했을 뿐 종전 이후 52년 동안 연속 흑자기조를 이어왔다.

 

 

  10. 적정 주가 모델 

 

 

시가총액	118,400,000,000		현재주가	30,359
자본	177,986,335,508		현재예상수익률	62%
순이익	17,824,279,389		3년후예상수익률	116%
발행주식수	3,900,000
PBR	0.67
PER	6.64
BPS	45,638
EPS	4,570
ROE	10.0%
1. 경영권프리미엄+자산가치
BPS+BPS(1/PER-할인율)	49,313
2. 3년후예상BPS
BPS*(1+ROE)*(1+ROE)*(1+ROE)	60,767
3. 3년 후 경영권 프리미엄까지 계산시	65,662

 

11. 총평

이 기업이 가지고 있는 장점과 단점을 분류하면 다음과 같다.

장점 : 안정적인 실적을 내고 있는 전선 사업이 매우 탄탄하다는 점.

앞으로도 이머징 국가들의 인프라 확충으로 인한 수요 발생 지속 가능.

수출 비중의 증가. (16% <= 12% <= 9%)

단점 : 자동차 부품업 제조 시설 투자 자금 회수의 불확실성, 전기동 가격의 추이,

증가 추세의 차입금 이자(현금 상황이 좋지 않음)

 

 

1) 현금 상황을 지속적으로 모니터링 하는게 맞다.

2) 가격은 충분히 싸다고 생각 된다.




ps.  매출채권의 대손충당금 비율이 약 7%정도면 위험한건가요 ??

가온전선의 경우 매출채권이 유동자산의 대부분을 차지하고 있습니다. (1900억중 1400억 정도)

매출채권의 위험도가 어느 정도 되는지 궁금합니다. 많은 고견 부탁드립니다.