선진, 지금이 매수 시점인가?

아이투자에 가입한지 3년이 지났는데 이제야 제가 분석한 자료를 직접 올려보게 되네요.  분석을 하면서 제가 제대로 하고 있는건지 계속 의문이 들었습니다. 형식은 영업보고서로 보는 좋은 회사 나쁜 회사를 많이 참고 했습니다. 재무제표 분석에 참고할 좋은 책이나 자료가 있다면 추천해주시면 감사하겠습니다. 많은 조언 부탁드립니다.                      

<선진>

-2007년도 사업보고서를 토대로 작성

 

 

<회사의 전체 모습>	57기	56기	55기
자산총계	237,479,825,107	159,518,456,723	137,676,757,931
부채총계	127,669,880,848	61,117,710,261	48,076,968,242
자본총계	109,809,944,259	98,400,746,462	89,599,789,689
Ⅰ.매출액	264,807,753,190	233,281,374,330	227,532,847,391

 

 

자산이 빠른 속도로 늘고 있다. 자산의 증가 원인이 부채의 급격한 상승 때문이다. 왜 부채가 상승을 했는지 알아볼 필요가 있겠다. 자본의 경우는 크게 증가하지 않았다. 매출액이 약간 증가한 상태이다. 보기 좋은 형태는 아니다. 부채가 빠르게 증가한 경우로 보아 새로운 투자를 한 것일 수도 있겠다.

 

Ⅲ.매출총이익(손실)	52,520,632,116	49,387,193,876	46,369,302,952
Ⅴ.영업이익(손실)	17,846,252,726	18,330,413,028	17,829,419,245
Ⅵ.영업외수익	8,087,201,202	5,564,645,293	4,755,952,640
Ⅹ.당기순이익(손실)	12,344,894,543	11,185,225,947	11,965,070,495

 

매출총이익이 증가하고 있지만 영업이익, 영업외수익, 당기순이익 모두 제자리를 걷고 있는 상태이다. 판매비와 관리비가 그만큼 매출 총이익 증가분만큼 증가했다는 것을 알 수 있다. 매출이 증가했는데도 불구하고 이익이 개선되지 않았다.

 

 

<매출이익률 비교>	제29기	제28기	제27기
Ⅲ.매출총이익(손실)	20%	21%	20%
Ⅴ.영업이익(손실)	7%	8%	8%
Ⅵ.영업외수익	3%	2%	2%
XIV.당기순이익(손실)	5%	5%	5%

 

 

영업이익률은 아주 조금씩이지만 감소하고 있는 것을 알 수 있다. 영업외수익률의 경우는 아주 약간 개선된 듯하다. 영업이익률이 7%~8% 선인데 많은 이익을 남기는 것은 아니다.

 

<자산이익률>	제29기	제28기	제27기
ROE	11%	11%	13%
ROA	8%	11%	13%

 

 

ROE와 ROA마저 지속적으로 감소하고 있다. 특히 부채가 급격하게 늘어서 자산이 늘어나는 바람에 ROA는 현저하게 감소하고 있다.

무엇이 부채를 늘렸는가 알아볼 필요가 있다.

 

 

 

 

<자산 구성비>	제29기	제28기	제27기
현금성 자산	52,997,139,015	56,307,620,570	54,649,371,993
운전자산	73,944,436,251	51,503,599,260	39,769,154,060
투자자산	86,171,880,360	25,882,806,135	21,036,128,619
유형자산	18,661,588,063	19,004,924,985	16,725,727,516
기타	5,704,781,418	6,819,505,773	5,496,375,743

 

 

자산의 구성 비율을 보면 투자자산이 갑작스럽게 증가했음을 알 수 있다. 과연 어디에 이 많은 돈을 투자한 것인가??

 

 

 

2.투자활동으로인한현금유출액	-123,105,581,396	-60,228,415,236	-64,235,400,634
가.단기금융상품의증가	46,969,120,147	36,987,000,000	47,827,273,975
나.단기대여금의증가	8,697,221,387	4,545,000,000	663,911,750
다.장기금융상품의증가	275,000,000	558,000,000	7,086,101,104
라.매도가능증권의취득	58,430,045,000	2,276,440,000	3,082,472,800

 

매도가능증권의 취득 부분을 보면 전년 대비 약 560억이 증가했음을 알 수 있다. 과연 어떤 기업의 주식을 취득한 것일까??

3. 타법인출자 현황

[2007.12. 31 현재]

(단위 : 주, 백만원, %)

구분	계정과목	법인명또는종목명		기초잔액			증가(감소)내역		기말잔액			피출자법인의최근사업연도당기순이익(2007)	비고
				수량	지분율	장부가액	수량	취득(처분)가액	수량	지분율	장부가액
국내	매도가능증권	여수문화방송		14,000	8.75	798	-	-	14,000	8.75	798	1,080
		한국투자상호저축은행		16,072	0.14	130	-	-	16,072	0.14	158	10,653
		사료회관		1,000	2.35	10	-	-	1,000	2.35	10
		대전충남우유조합		1,000	0.14	5	-	-	1,000	0.14	5	1,442
		한국전파기지국관리		36,800	0.70	396	-	-	36,800	0.70	388	4,502
		마크로젠		142,403	2.85	1,787	-	-	142,403	2.85	1,709
		통인정보통신		200,000	6.68	-	-	-	200,000	6.68	-	-
		세종텔레콤		47	-	-	(-)32	-	15	-	-
		엔텔리콤		20,000	4.17	-	-	-	20,000	4.17	-	-
		라인커뮤니케이션		195,000	15	98	-	-	195,000	15	-	-	청산
		KT파워텔		10,000	0.06	70	-	-	10,000	0.06	70	2,640
		한세종축영농조합		10,000	14.93	100	-	-	10,000	14.93	100
		킴스클럽마트		80	-	-	-	-	80	-	-
	관계회사	T.ON텔레콤		915,400	48.98	116	(-)215,400	27	700,000	37.45	-
해외		SJP(필리핀)		900,000	90	5,266	-	-	900,000	90	6,647	255
해외		선진VINA		-	100	-	-		-	100	0	(-)70
국내		(주)선진AEI		30,000	37.5	150	-	-	30,000	37.5	150	(-)62
국내		맥키코리아 유한회사		80,000	20	1,430	-	-	80,000	20	1,624	968
국내		(주)엠젠		94,936	7.7	750	3,226	16	98,162	8.03	766	(-)975
국내		(주)보람농업회사법인		49,000	49	117	-	-	49,000	49	223	721
국내		에스제이팜스		500,000	100	2,647	-	-	500,000	100	2,710	(-)166
국내		에스제이트레이딩		6,000	30	-	14,000	70	20,000	100	100	267
해외		선진(성도)사료유한공사		-	100	2,062	-	-	-	100	1,219	(-)77
국내		농수산홈쇼핑		-	-	-	641,467	57,732	641,467	9.90	57,732	32,048
국내		케이앤디		240,000	100	3,674	-	-	240,000	100	3,174	(-)47
합 계				-	-	19,606	-	-			77,583

타법인출자 현황을 보게되면 농수산홈쇼핑의 지분을 약 577억 정도 늘렸다는 것을 알 수 있다. 유통 참여를 위해 농수산홈쇼핑의 지분을 늘렸다는데 이것이 어떤 영향을 미칠지는 미지수이다.

 

약 10%의 지분을 577억을 주고 샀는데 2008년 7월 13일 농수산홈쇼핑의 10% 지분의 시세는 약 220억 정도이다. (현재 한 주당 가격이 35300원, 사상 최고가 가격이 51000원, 선진의 지분 매입 가격은 약 90000원이다.) =>이로 인해 PBR이 0.57인 것처럼 보여도 장부가액을 다시 계산하면 0.76정도가 됨을 알 수 있다.

 

Ⅰ.유동부채	122,044,346,084	56,564,671,273	41,799,135,614
(1)매입채무	8,612,962,189	6,970,755,205	7,671,391,564
(2)단기차입금	54,281,602,658	34,503,598,777	26,026,247,239
(3)미지급금	52,222,909,003	3,789,498,676	2,954,036,399
(4)선수금	3,280,352,497	3,903,363,321	1,084,326,445

 

부채 중 유동부채가 급증한 것은 매우 좋지 않은 소식이다. 유동부채와 유동자산의 비율이 거의 1:1까지 왔다. (2006년의 경우 거의 1:2 수준) 미지급금이 특히 증가했는데 어떤 이유에서인가 궁금하다.

 

매출채권	51,513,282,586	39,969,111,482	31,543,596,719
재고자산	19,696,406,457	10,871,386,458	7,465,381,047
매입채무	8,612,962,189	6,970,755,205	7,671,391,564
일일 매출액	725500693.7	639127053	623377664.1
	제29기	제28기	제27기
현금 잠김일 수	86.2807264	68.64009673	50.27062727

 

 

또한 현금이 잠기는 기간이 지속적으로 증가하고 있다.

3.매출채권	51,513,282,586	39,969,111,482	31,543,596,719
(2)재고자산	19,696,406,457	10,871,386,458	7,465,381,047

 

원인은 재고자산과 매출채권의 지속적인 증가추세 때문이다. 재고자산을 이렇게 쌓아두는 것은 앞으로 많이 팔릴 수 있다고 생각하는 것일까?

 

 

 

 

 

최근 3사업연도의 재고자산의 사업부문별 보유현황

(단위 :백만원 )

사업부문	계정과목	제29기	제28기	제27기	비고
사료부문	상품	265	220	193
	제품	562	701	410
	원부재료	1,745	1,490	1,471
	포장재료	61	88	53
	미착원재료	11,770	3,791	2,392
	소   계	14,403	6,290	4,519
식육부문	상품	-	-	-
	제품	4,867	4,438	2,689
	원부재료	426	143	244
	포장재료	-	-	13
	소   계	5,293	4,581	2,946
합  계	상품	265	220	193
	제품	5,429	5,139	3,099
	원부재료	2,171	1,633	1,715
	포장재료	61	88	66
	미착원재료	11,770	3,791	2,392
	합   계	19,696	10,871	7,465
총자산대비 재고자산 구성비율(%)[재고자산합계÷기말자산총계×100]		8.3%	6.8%	5.4%
재고자산회전율(회수)[연환산 매출원가÷(기초재고＋기말재고)÷2]		14회	20회	21회

 

미착원재료가 80억 가량 늘어서 재고자산이 급격히 증가했다는 것을 알 수 있다. 사료부문의 미착원재료인 것으로 보아 해외 곡물 가격의 급등의 영향을 덜 받기 위해 미리 주문해놓은 것이 아닌가 한다.

 

	제29기	제28기	제27기
투자액	-42,147,370,774	-28,858,892,961	-4,512,241,064
회수액	18,296,223,095	17,788,273,987	16,514,439,627
자유현금흐름	-23,851,147,679	-11,070,618,974	12,002,198,563

 

 

 

자유현금흐름을 살펴봐도 이 회사의 현금흐름이 원활하지 못하다는 것을 알 수 있다. 특히 회수액은 일정한데 반해서 투자액이 기하급수적으로 증가하고 있는데 언제쯤부터 자유현금을 만들어 낼 수 있을지가 궁금하다. 투자액을 회수할 수 있을지를 면밀하게 검토해보아야 할 것이다.

<총평>

분명히 순자산가치보다 낮은 주가를 보여주고 있는 것은 사실이다. 하지만 현금이 계속해서 들어가기만 하고 새로운 현금을 창출하지 못하고 있는 실정이다. 거액을 투자한 농수산홉쇼핑의 주가는 반토막이 난 상황이고, 매입한 가격이 적절한 가격이었는가,라는 의문만 남아있다.

매출의 65%를 차지하고 있는 사료부분은 인맥에 의해 좌우되는 시장으로 그 파이를 키우는게 쉽지 않다. (물론 중국 진출이 어떻게 전개될 것인가에 따라서 달라질 수 있는 여지는 있다.)

매출의 35%를 차지하고 있는 크린포크는 브랜드 돈육 시장에서 그 점유율을 꾸준히 확대해 나가고 있다.

사업이 어떤 방향으로 변할 것인가를 지켜보는게 좋을 것 같다. 물론 매우 싼 주식에는 틀림없다. 

 

가격이 적정 가격보다 싼가 => 그렇다. pbr = 0.76, per = 5

 

회사가 지속적으로 성장할 수 있겠는가 => 알 수 없다. (현금 사정이 좋지 못하다. 뚜렷한 영업이익의 개선이 없다.)