기업탐방기2-아구스

아구스를 다녀 왔습니다. 아래의 내용 중 본인의 이해도가 떨어져 실제 사실관계와 틀릴 수 있는
추정이 들어가 있으니 이점을 유의하시기 바라며 좋은 투자 결과 있으시기 바랍니다.

이하 경어체가 생략되오니 양해 바랍니다.

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현재가 6,650원 시총 410억 PBR=1.06 PER=10 DY=2.25 ROE=10

 

예전에 회사 지하주차장에 회사차를 주차했을 때의 일이다. 회사차를 이용하여 영업을 나갈려고 하는데

아뿔사 누군가가 차를 긁어 놓고 사라졌다. 이에 격분한 대표이사가 관리사무실에 가서 지하주차장 CCTV를 통하여

저장된 녹화내용을 빨리 돌리기를 해 가면서 화면을 보았지만 결국은 범인을 잡지는 못했다. 그 때 난생 처음으로

실제 CCTV를 통하여 저장된 화면을 보았는데 화면의 질은 어두컴컴하고 그리 좋은 상태는 아니었다.

 

이처럼 DVR(Digital Video Recorder)이란 CCTV를 통하여 들어온 화면을 저장해 주고 보여주는 기기이다.

24시간 365일 지하주차장의 카메라가 돌아가면서 계속적으로 지하주차장의 화면을 보여줌으로 한 순간이라도

멈추면 안되고, 또한 계속적으로 많은 화면이 들어와야 하므로 이를 압축하여 저장하는 기술이 상당히 중요하다.

 

따라서 기존의 보안이 요구되어 지는 금융시설, 보석점 이외에 편의점, 일반 슈퍼 , 심지어는 일반 가정집에도

보안시설을 갖추고 있는 상황이며 이로 인하여 전세계 보안시장의 연평균 성장율은 20%가 넘는 것으로 보고되어 지고 있다.

 

이 중 아구스는 Stand alone DVR을 만드는 회사이며 중.저가 제품 DVR 을 만드는 위치에 있다.

대형박물관이나 공공장소는 그 장소의 성격 및 보안의 물건에 맞추어 DVR을 고객의 요구에 맞추어 만들 수 있는

고가의 PC based DVR이 사용되고 있지만 일반 슈퍼나 가정집은 보안카메라에 들어오는 신호를 단순히 저장하여

보여주기만 하면 되기 때문에 고가의 장비가 필요없는 일반 Stand alone DVR을 사용하면 된다.

따라서 Stand alone DVR과 PC Based DVR 시장은 같은 DVR이지만 영업의 대상이 틀리다.

마티즈와 BMW의 영업대상이 틀린 것과 같은 이치다. 얼추 생각하기에 박물관이나 금융기관등은 이미

보안설비가 되어 있으니 이쪽이 성장할리는 만무하고 가정용, 일반 가계를 대상으로 하는 보안시장이

커 가고 있음에는 별 무리없는 추정이라고 본다. 한마디로 믿고 살기 어려운 세상이 되어 가고 있다는 말이다.

따라서 PC-DVR보다는 Stand Alone DVR 시장이 성장의 축으로 보인다.

 

그러면 내가 일반 가계를 운영하는데 보안시설을 갖추고 싶고 세콤 등의 보안시설에 가입하면 돈이

많이 들므로 카메라와 DVR을 직접 하겠다고 하면 어떻게 하면 될까? 아마도 나 같으면 용산 전자상가에서

보안장비에 대하여 의뢰를 하고 구입한 후 용산전자 상가를 통하여 설치를 받게 될 것 같다.

그러면 용산전자상가의 수많은 회사들에게 DVR을 공급하는 회사는 어떤 회사일까?

 

이처럼 보안시장은 아래의 그림과 같은 유통구조로 되어 있다고 한다.

 

위의 그림처럼 DVR Big Maker가 DVR 등을 제조하면 대형유통상이 이를 받아 들여 각 지역의 소형유통상들에게

공급하게 되고 소형유통상들은 설치업자 들에게 다시 DVR을 공급하는 형태이라고 한다.

그런데 이러한 유통구조에서 문제가 생겼다. 그것은 바로 내가 DVR을 구입할 때 '삼성DVR로 주세요, 아니면

소니DVR로 주세요'라고 요청을 할 정도로 DVR 제품은 일반인에게 매우 브랜드력이 낮은 제품이다.

이는 곧 유통상들이 설치해주는 DVR을 내가 갖는다는 의미이며 이로 인하여 대형유통상의 파워는 점점 커져만

가게 된다. 힘이 세진 대형유통상은 이제 DVR Big Maker한테만 DVR을 받는 것이 아니라 자기네가 필요한 DVR을

외부에서 조달하게 되고 아구스는 바로 이러한 위치에 있는 DVR 제조회사이다.

(참조로 미국에는 각 주마다 대형유통회사가 1~2개 있다고 한다)

 

따라서 대형유통상과의 관계는 DVR업체에게 아주 중요하며, 또한 아구스의 매출이 늘어날려면 대형유통상을

잡아야 함이 당연하다. 아래는 2006년 기준의 아구스의 유통업체 현황이다.

 

NTIC(대만)- 매출액 88억 매출비중 40%

파워텍일렉트로닉스(미국)-매출액 11억 매출비중 5%

에이스시큐리티(미국)-매출액 8.9억 매출비중 4% 외

 

DVR 등의 보안시장이 매우 발달한 나라는 테러위협이 많은 미국과 영국이다. 이 말은

미국과 영국은 저가DVR의 가격적인 문제보다 신뢰의 문제로 인하여 고가의 DVR의 판매비중이 높으며

따라서 미국과 영국 유통상을 가지고 있는 DVR 회사의 마진이 더욱 높을 수 있다.

 

그러면 아구스가 더욱 열심히 해서 미국의 대형유통상과 거래를 하게 된다면 매출이 크게 늘지 않을 것인가?

그런데 현실적으로 그것은 페쇄적인 유통구조로 인하여 매우 어렵다고 한다. 이것에 대한 근거는 다음과 같다.

DVR의 제조원가가 100원이라고 할 때 최종 소비자는 DVR을 얼마에 사가게 될까? 놀라지 마시라. 300원이다.

무려 유통상-소형유통상-설치업자 등의 중간유통에서 제조원가의 2배의 마진을 챙겨 간다는 말이 된다.

이러한 이유 때문에 DVR 제조업체들의 영업이익률도 상당히 높게 나타난다.

 

이러한 이유는 대형유통상들에게 DVR을 싸게 구입해야 할 필요성을 못 느끼게 한다. 더욱이 새로운 DVR업체가

가격을 저렴하게 제시을 하더라도 이 제품이 365일 안전하게 돌아가는지 6개월 이상의 신뢰테스트를 해야하고,

안 그래도 고영업이익률을 유지하고 있는데 굳이 저가의 DVR제품을 유통시켜 DVR 시장의 가격교란요인을

만들 필요가 없기 때문이다. 따라서 새로운 대형유통상을 만드는 것은 영업력 그 이상의 문제로 보인다.

 

				단위:억
	07년	06년	05년	04년	03년
매출액	301	222	158	123	41
매출액증가율	35.6%	40.5%	28.5%	200.0%	#DIV/0!
영업이익	44	55	20	23	6
영업이익률	14.6%	24.8%	12.7%	18.7%	14.6%
세전이익	46	52	19	21	6
순이익	41	50	18	19	5

 

이 회사의 손익계산서를 보면 Stand alone DVR을 만드는 업체답게 매년 매출액이 시장성장율 이상으로

증가하고 있는 것이 보이지만 불행하게도 07년에 매출은 늘었지만 영업이익률은 24.8%에서 14.6%로 급감을 하게 된다. 이처럼 영업이익률이 급감한 이유는 대략 2가지이다.

 

첫번째는 06년 신제품 DVR을 만들어 판매한 이후 07년 8월에 판매하기로 한 신제품 DVR의 개발지연때문이다.

대개 IT제품은 음식료와 다르게 제품이 만들어진 다음에는 시간이 지나갈수록 가격이 떨어진다. 3년전에 만들어진

MP3나 핸드폰을 그 때의 가격으로 사는 사람은 아무도 없을 것이다. 왜냐하면 지금의 제품들은 3년전의 제품보다

훨씬 더 이쁘고 멋진 기능들이 탑재되어 있기 때문이다. 따라서 06년에 DVR을 만들어 제 가격에 판매를 하다가

07년에는 가격이 떨어진 DVR을 판매하면서 신제품의 DVR을 만들어 판매를 하게 되면 고영업이익률을 유지할 수

있게 된다. 그런데 07년 8월에 발매하기로한 DVR이 아웃소싱을 통하여 들어오는 보드를 만드는 회사에서 보드의

문제가 생격 제 때에 신제품 DVR을 만들어서 유통상에게 공급을 못하고 지연이 되었다. 따라서 07년의 매출은

가격이 떨어지고 있는 옛날 모델의 DVR을 판매했기 때문에 영업이익률을 떨어뜨리는 요소가 되었다.

 

두번째는 저가의 E-DVR의 판매였다. 07년 미국의 월마트를 가보면 DVR, 카메라, 케이블 선을 한데 모아서

보안제품을 판매를 하였으며 미국인들이 직접 이 셋트를 사서 집에 혼자 뚝딱뚝딱하고 달았다고 한다.

DIY(Do it Yourself) 문화가 발달한 미국에서 가능한 일이지만 아구스 입장에서는 저가의 DVR을 월마트에

납품하면서 수익성이 별로 안 좋은 매출이 늘어나게 된 것이다. 여기까지가 07년 아구스 사업의 모습이다.

 

회사는 08년에 매출액 500억에 영업이익률 20%인 100억을 목표로 하고 있다.

대형유통상을 만들기가 매우 어려운 구조임을 감안할 때 위의 매출액 수치가 달성되어지려면 기존의 유통상을 통하여

DVR의 판매대수가 더욱 많아져야 된다. 현재 전 세계는 보안시장의 발달로 인하여 Stand alone DVR의 매출액이

늘어나고 있음을 감안할 때 어는 정도의 매출 성장은 가능해 보인다. 또한 수익성은 새로운 제품의 DVR이 납품되어지면 영업이익률도 높아질 것으로 추정된다.