1. 네오위즈의 지주회사 분할… 하지만 게임이 대부분

네오위즈는 지주회사 전환을 위해 각 사업부를 물적분할하여 100% 자회사로 하였고 게임사업부만 인적분할로 네오위즈게임즈를 만들어 분리 상장한 사례입니다.  분할한 네오위즈의 자회사를 살펴보면, 상장사로는 네오위즈게임즈가 있고 비상장사로 네오위즈인터넷과 네오위즈인베스트가 있습니다.  문제는 네오위즈의 매출이 아래와 같다는 점입니다.

이 표는 분할 전 네오위즈의 매출표로 게임 사업부가 94%의 비중을 차지하고 있다는 것을 나타냅니다.  따라서 사실상 적자사업부를 떠안은 네오위즈인터넷이나 인베스트는 가치를 거의 인정받기 어렵습니다.

2. 네오위즈 주가는 네오위즈게임즈를 가볍게 초월하고 있다

따라서 지주회사 네오위즈의 가격은 7/2일 상장된 네오위즈게임즈의 가격에 따라 결정되는 것이 합당할 것입니다.  분할신고서에 따르면 네오위즈는 현재 네오위즈게임즈의 291,955주를 보유하고 있습니다.

네오위즈게임즈는 현재 상장된 후 상한가 행진을 지속하고 있으며 애널리스트 목표가는 18만~25만 사이로 측정되고 있습니다.  더욱 과감하게 30만원을 가격으로 설정해보면,  약 2007년 네오위즈 회사 계획을 기준으로 할 때 추정 PER는 28정도가 됩니다.

그러면 네오위즈가 보유한 네오위즈게임즈의 가치는 875.8억원이 됩니다.  네오위즈의 유동주식수인 7,166,067주로 나누면 네오위즈에는 주당 12,221원의 네오위즈게임즈 주식이 포함되어 있는 셈입니다.

또한 네오위즈는 EA의 자본참여로 인한 유상증자 대금을 보유하고 있습니다.  마찬가지로 과감하게 네오위즈게임즈를 제외한 모든 적자사업부 까지 장부가치로 인정하면 736.57억원의 가치가 있습니다.  아까 주당 30만원으로 평가한 네오위즈게임즈의 가치와 합하면, 네오위즈의 주식은 주당 22,500원의 가치가 있는 셈입니다.

하지만 현재 네오위즈의 주가는 32,700원에 거래되고 있습니다.  이 가격은 현재 투자자들이 네오위즈게임즈의 주식을 주당 약 55만원(예상 PER 50.8, PBR 42.1) 정도로 평가하고 있거나, 아니면 그냥 거품일 것입니다.

아직 네오위즈게임즈가 어느 정도 가격대에 거래될지는 알 수 없지만, 저는 후자라고 생각합니다.  만약 대주매도가 허용된다면 네오위즈게임즈를 매수하고 네오위즈를 공매도하면 수익을 낼 수 있는 구조이기 때문입니다.  따라서 투자 등급으로 강력 매도를 선택했습니다.

* 주의 : 이 보고서는 해당 주식의 매수/매도 신호가 아니며, 투자에 대한 책임은 투자자 본인에게 귀속됩니다.  글쓴이는 현재 네오위즈 주식을 보유하고 있지 않습니다.