남영L&F

경쟁사 직원이 호평한 주식

내가   이 회사에 관심을 갖고  분석하게된 계기가 좀 독특하다.

나는 원래 신영와코루에 필이 꽂혀 분석하였다.

그런데 신영와코루 회사직원과의 대화중에 경쟁사인 남영L&F가 좋아보인다는

이야기를 들었다. 

다소 엉뚱한(?) 대답에...나는 왜 그렇게 생각하느냐고 되물었다.

신영와코루  직원은 남영L&F회사가 천안공장폐쇄와 인력구조조정

그리고 과다한 재고를 정리했기에  주가 전망이 좋아보인다고 대답했다.

경쟁사를 투자추천하다니? 얼마나 좋길래?

아무튼..구조조정...내가 좋아하는 투자 포인트 아닌가?

그래서 남영L&F를 분석하게 되었고 정말 투자 유망하단 걸 알게되었다. 

 

이제 그 이유를 하나하나 살펴보자.

 

 

1.남영L&F는 어떤회사인가?

 

   비비안 브랜드의 여성 속옷 란제리를 만드는 회사이다.

   51년의 업력을 가진 최장수 여성 속옷 기업이다.

 

  매출비중을 보면

  여성내의류 74% ,스타킹 21%, 기타 4.8%

                         

2. 남영L&F의  시장점유율과 강점은?

 

-여성내의류 시장의 약 30%를 점유하고 있는 것으로 추정됩니다.

여성 속옷 전문업체로 와코루,비너스를 만드는 신영와코루와 경쟁하고있다.

신영와코루 :47% ,남영L&F:30%

 

-매출비중이 점차 높아지는 백화점,할인점 통한 매출이 전체의 60%-70%를 차지함

"1997년 신유통시장 초기부터 꾸준한 투자를 해온 당사가 신유통 내의시장에서

 타사 대비 우월한 시장 점유율을 확보하고 있습니다."-사업보고서에서-

 

 

3. 브랜드 파워

 

여성 속옷에서 브랜드 파워가 압도적으로 강한곳은 비너스,와코루 브랜드를 가진 신영와코루이다.

그 뒤를 비비안의 남영L&F가 추격하고 있다.   

 

 

김태희,정려원,김아중,송혜교의 공통점은 ?

모두 비비안의 모델이다.

남영L&F는 브랜드 홍보를 위해서 톱탈랜트와  계약하는 경우가 많다. 

 

“내 삶은 유한하지만, 내가 만든 브랜드는 100년, 200년을 이어갔으면 하는 바람입니다. ”

아직도 의욕적이고 왕성한 활동을 하고 있는 남영L&F 남상수(南相水·78·사진) 회장의 말이다.

그는 매일 서울 용산구 서빙고동에 있는 본사에 출근, 기본적인 회사 운영에 대한 보고를 받으며,

회사 운영 방향에 대한 중요한 결정을 내린다.

그는 “비비안의 브랜드 가치 증대를 위한 투자라면 얼마가 되더라도 아끼지 않겠다”고 말했다.

------2003.12.23 조선일보기사중---

 

남영L&F의 광고선전비를 확인할 수있었던 지난 9년간의 광고선전비 총액은  509억원으로

연 평균 56억원이였다. 이 회사의 업력이 51년인데 51년중 최근 15년간 광고선전비만 추정해도

대략으로 840억원이다.  

현재 남영L&F의 시가총액 735억원을 감안하면  비비안의 브랜드 가치는 반영안된것 같다.

 

 

 

 

4.주주구성은 어떤가?

 

-대주주는 왜 그토록  자사 주식에 대한 엄청난(?) 욕심을 가졌나?

대주주물량    87.04%

나머지  유통물량은 12.96%에 불과

 

-유동성 부족 해결위해 방법은?

 대신증권을  유동성공급자(LP)로 지정함

LP란 유동성이 일정 수준을 미달하는 종목에 대해 증권회사가 지속적으로 매도.
매수 호가를 제시해 안정적 가격형성을 유도하는 제도를 말한다.

 

-요즘 관계사 남영산업은 왜 신영와코루 주식을 파나?

소액주주의무비율 10% 이하로 내려가면 관리종목으로 지정되기 때문이다.

대주주는 2007년4월4일까지 관계사 남영산업을 통해서 지속적으로 주식을 사모았다.

그런데...소액주주비율이 10%이하로 내려가면  관리종목으로 지정된다는 우려감이

뒤늦게 들었는지  2007년 4월 16일 이후부터는 물량을  시장에 내놓고 있다.

 

-소액주주의무비율을 못맞출까 걱정하는 이유는?

 현재 대주주 물량을 제외한 물량이

12.96%에 불괴한데..이들중에 1% 지분을 넘게 소유한 주주는 소액주주에서 제외된다,.

따라서 1%이상 보유한  주주가 3명정도 나타나면 

소액주주의무비율을 위반하게되어서 관리종목으로 지정되게 된다. 

대주주가 걱정할만도 하다.

 

-6월 결산후 소액주주의무비율준수에 문제가 없는 걸로 나타날 경우엔 남영산업의

 추가적인 주식매도는 없을 걸로 보아지며 매도세 급감할 걸로 전망된다.

 

 

5. 남영L&F의 새로운 사업전략에 주목한다.

 

   남영L&F는 새로운 사업전략을 시행중이다.

   제조 공장을 없애버리고  회사는 제품기획, 브랜드관리와 유통에만 집중 하겠다는 전략이다.

   (리바이스,나이키처럼 공장없이 제품기획,브랜드관리만 하겠다는 전략이다.)

   개이적으로 이러한 전략은 올바른 방향이라고  본다

 

 -------의류사업자와 대화--------------------------------

 친구중에 의류사업을 하는 친구가 있다.

 의류사업에 관한한 전문가인 셈이다. 

 친구에게 몇가지를 물어보았다. 

 

나: 남영L&F가 요즘 공장 다 없애버리고 외주준다고 하네...어떻게 생각하니?

 

의류사업자:  옷만드는거 웬만하면  중국도 다 만들어... 

                  중저가품은 이미 중국에 치여서  안되는거야..

                   브랜드가 중요해...

                   브랜드가 없으면 안돼..제품가격이나 질로 승부하던 시대는 이미 지났어

                   의류회사가 살아남으려면 브랜드가 있어야해..

                    브랜드 파워를 키우려면 광고 이벤트를 많이 해야해..돈이 많이들지..

                    그런데...공장없애면 설비투자 안해도 되 자금부담이 줄어 유리하지..

                        

나: 그러면 좋은 전략이네...

의류사업자: 그길 밖에 없어...

 

나: 남영L&F 괜찮은 회사니?

의류사업자: 괜찮지...

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6.남영L&F는 구조조정을 어떻게 했나?

 

1)공장을 폐쇄와  공장부지 매각 가능성

   2005년 9월로 천안과 직산공장을 폐쇄했다.

   =>천안공장과 직산공장의  매각시 대규모 이익발생 가능성  

 

아마도 이 공장을 개발하거나 매각하는등 활용하는 방안을 고려하고 있지 않을까?

천안과 직산공장의 장부가액은 49억원이나    공시지가로는 112억원이다.

실제 시가는 어느정도될까?

주담에 따르면 대력적으로 시세가 천안은 평당 300만원이고 직산은 평당 30만원이라고 한다.

그렇다면 천안 공장부지 4,727평*300만원=141억원

             직산 공장부지 21,582평*30만원=64억원

두 공장 부지의  실제 가격은 대략 205억원 정도로 추산된다.

 

 

2)  대규모 인력감축과 인건비 절감효과

    인력을 자그마치  60%를 줄였다. 40%만 남았다.

    인건비도 40%줄어들었다.

 

                  2004년    6월말          2007년 3월말  

                  임직원   1332명   =>   임직원 531명

                  연간급여 235억   =>           140억원

 

3)설비투자가 없으니 감가상각비는 줄어들어 이익증대효과 기대.

 

   감가상각비 감소로 이익증대

  

                      2005.6         2006.6         2007.6

  감가상각비      28억            22억           12억 

 

 

4) 과다한 재고를 정리해 재고비용을 낮추었다.

 

             최근 3사업연도의 재고자산의 급격한 축소

 

"남영L&F는 한때 2,000여개에 달하던 전문점을 8년 여에 걸쳐 200여개로 줄여 유통 구조를 정비했으며....."-신문기사중 

 

 

(단위 : 원)

사업부문	계정과목	제51기 분기	제50기 분기	제50기	제49기	비고
봉제및   스타킹   제조업	제품 및 상품	18,752,346,117	20,912,918,636	19,311,202,381	26,585,105,340
	반   제   품	0	1,273,820,343	979,628,674	678,824,184
	재   공   품	436,807,690	1,330,790,343	606,767,853	1,295,594,216
	원   재   료	1,927,422,834	1,729,411,531	1,010,920,201	2,514,753,684
	저   장   품	121,650,234	253,197,393	236,433,948	261,332,648
	수입 미착품	8,018,348	511,529,774	208,940,016	54,768,908
	재 고 합  계	21,246,245,223	26,011,668,020	22,353,893,073	31,390,378,980
총자산대비 재고자산 구성비율(%) [재고자산합계÷기말자산총계×100]		16.77%	23.00%	19.64%	26.39%
재고자산회전율(회수) [연환산 매출원가÷(기초재고＋기말재고)÷2]		2.59회	2.55회	2.74회	2.34회

 

 

 

5)  수익성높은 고가제품 중심판매 전략

 

    구조조정후 즉  50기부터 제품 판매단가가 대폭상승한걸 볼수있다.

    즉 저가경쟁보다는 브랜드파워강화를 통한 고가제품 판매에 치중한것 같다. 

 

(단위 : 원)

품        목		제51기 분기	제50기 분기	제50기	제49기
여성내의류	내   수 (매)	13,900	13,319	13,907	9,470
	수   출 (매)
스 타 킹 류	내   수 (타)	14,484	14,924	14,429	11,945
	수   출 (타)			3,177	7,370
기        타	내   수 (M)
	수   출 (M)	2,176	3,992	3,850	2,880

 

 

 

 

6) 구조조정으로 인한  영업이익과 순이익 대폭 개선

     

 

 

2007년7월 분기실적을 살펴보자.

그리고 놀라운 구조조정의 효과를 살펴보자

 

                 2007.3           2006.3   단위 백만원 

매출액        31,006           32,940     1)

매출원가     12,713           16,464    

매출원가율     41%             49%      2)

영업이익      1,770              663       3)

당기순이익   1,828            1,328       4)

 

1)매출액은 내수판매는 소폭 증가했으나 수출이 줄어서 전체적으로 줄어들었다. 

2)매출원가율이 급락했다. 구조조정의 효고인것 같다

3)영업이익은 전년동기대비 +266% 늘었다.

4)전년동기 당기순이익은  유형자신 처분익때문에 많았다.

 

 

2005년9월부로 구조조정이 일단락되면서 수익성 개선되기 시작

 놀라운 턴어라운드를 보여주고있다.

 

  2007.6의  영업이익과 당기순이익 추정

 

                          2004.6      2005.6           2006.6               2007.6      

      영업이익     -63억      -154            +15          +105(추정)

     당기순익      +11억     -112            +48          +100(추정)

 

-------주담과 대화---------------------------------------

나: 다른 속옷업체인 BYC와 좋은 사람들 실적은 부진한데..

      남영L&F만 좋은 이유는 뭔가?

 

주담: 소비 양극화 현상 때문에 그렇다.

        백화점이나 할인점 매출은 늘고 일반 재래시장은 안팔린다.

        남영L&F는 비비안은 고가제품을 취급하며 백화점과 할인점진출이 많고

       이들이 전체 매출액의 대략 60%-70%를 차지한다.

       또 구조조정으로 원가를 절감했기 때문이다.

 

나:구조조정은 구체적으로 무엇인가? 

주담: 천안공장과 직산공장을 폐쇄하고 제품을 외주에서 발주한다.

 

나  : 공장은 지금 뭐하나?

주담:공장 일부를 임대해주고있다.

 

나:직원은 얼마나 줄였나?

주담:말할수없다..자료를 보라!( 엄청 줄였네요..절반이하로 ..1332명->531명으로)

 

나:지분법 적용을 받는 청도남남(중국회사)는 좋아지고있나?

주담:그렇다.

 

나: 하반기 전망은 어떤가?

주담:계절적인 변동요인은 없다. 꾸준히 나간다.

 

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7. 출자회사의 실적및 동향

 

훼미모드를 제외한 나머지 회사는 모두 흑자기업임.

훼미모드는 장부가치가 제로로 되어있어..더 이상 손실 발생안함
 

지분율현황

                                                                                                         (단위 : 원)

회 사 명	당        기
	주식수(주)	지분율(%)	취득원가	순자산가액	장부가액
남 영  가 공  (주)	60,000	100.00	403,500,000	5,144,710,031	5,138,121,876
(주)  훼 미  모 드	90,000	50.00	450,000,000	(-)1,136,653,653	-
청 도  남 남  (유)	USD6,422,250	85.63	15,686,912,551	19,564,180,016	19,237,409,946
VIVIEN INTER-      NATIONAL, INC.	19,000	48.72	382,700,191	1,773,080,358	1,517,732,392
계			16,923,112,742	25,345,316,752	25,893,264,214

* (주)훼미모드는 누적손실 등으로 인하여 장부가액이 영(0) 이하로 되어 지분법적용 을 중지하였음.

 

 

 

8.남영L&F는 얼마나 싼가?

 

        6월 결산법인 남영L&F의 ROE개선 추세 

 

                         2004.6   2005.6      2006.6      2007.6

 ROE                     1.04     -11.40        5.14        10.48       1)

 당기순이익            11억     -112억        48억        100억     2)

주당순이익(EPS)    798       -8,158        3,500       7,278       3)

주당순자산(BPS)   103,203    91,219      93,395     100,000     4)

공시지가BPS         116,203   104,219    106,395     113,000     5)

주가 2007년 5월25일 54800

 

1)놀라운 ROE개선 추세를 보라!

    저수익성의 저평가 자산주(남영L&F)가  구조조정 효과로  ROE가 급격히 높아지면서

    장기간 저평가국면 해소되고 주가 상승할 계기가  마련되었다.

 

2)당기순이익 증가 추세는 지속될 전망이다.

   감가상각비감소,인건비절감, 아웃소싱으로 인한 원가절감,재고비용감소등의

   구조적인 비용절감 효과 때문에 당기순이익은 증대는 지속될 가능성이 높다.

 

3)6월말 기준 예상 EPS를 기준으로 할때   PER= 7.5

 

4) 6월말 예상 BPS를 기준으로 할때  PBR= 0.54

  

5)6월말 예상 공시지가BPS를 기준으로 할때  공시지가 PBR=0.48

 

  -----공시지가 BPS계산 근거--------

토지차액  : 주당토지차액=13,000원

           = 공시지가 45,798 백만원 -     장부가 27,881백만원   

           = 17,917 백만원 

주당토지금액차이= 17,917 백만원/   1,374,000 (주식수)

                        =14,500원

공시지가BPS= 장부 BPS+ 14,500원

 

 

 

9. 결론적으로....

남영L&F는 그동안 저수익성으로  다시말해 ROE가 낮아서 장기간  저평가자산주로 남아있을수 밖에 없었다.

그런데...새로운 사업전략과 구조조정효과로 ROE가 10% 이상으로

높아짐에 따라서 저평가자산주에서 벗어날 계기를 확보했다.

이제 구조조정으로 지속적 수익걔선으로 주가도  공시지가 PBR=1 인 수준(113,000원)으로

상승을 예상한다.