인탑스 기업분석

 

인탑스(049070)

“지속성은 모든 것에 우선한다”

○ 핸드폰케이스가 매출의 79.3%를 차지하고 삼성전자의 의존도가 매우 크며 프린터부문 진출 등 사업다각화에 노력하고 있음.

1. 자산, 자본, 부채(단위:억)

2003	2004	2005	2006
999	1367	1999	2101

최근 4년간 꾸준히 자산이 연복리 28.12%성장하고 있으며 2005년 다소 성장세가 주춤한 것은 부채의 감소이 기인한 것으로, 기업의 외형적인 성장보다 안전성에 비중을 두고 있습니다

 ○ 자본(단위:억)

2003	2004	2005	2006
722	1002	1369	1710

 ○ 부채(단위:억)

2003	2004	2005	2006
277	364	630	392

최근 4년간 꾸준한 자본의 성장세, 2005년도 까지 늘어나던 부채는 2006년도에 줄어들어 매우 보수적인 경영을 하고 있는 것으로 판단되며, 2006년도 당기순이익 412억은 한번에 부채를 모두 갚을 수 있는 수치로써 부채에 대한 안전성은 매우 높은 것으로 판단 됨니다.

경쟁력이 우수한 우량기업은 많은 현금을 창출하기 때문에 부채를 거의 쓸 필요가 없습니다. 부채가 적을수록 대규모 불황이나 재앙에서 살아남을 수 있는 능력이 있습니다

2. 순이익률(당기순이익/매출액*100) (단위:억)

	2006	2005	2004	2003	2002	2001	2000
순이익	412	374	292	135	114	103	111
순이익률	12.5	12.3	11.5	8.2	8.9	11.8	13.6

우리나라 평균 상장사의 평균순이익률은 8~10%인선을 감안하면 탁월하다고는 말씀드릴 수 없으나 지속적인 성장세를 나타내고 있습니다.

휴대폰 동종업종 평균순이익률이 5%인점을 감안한다면 경영효율이 높은 산업이며 최근7년간 안정적인 순이익률은 앞으로도 10%정도의 성장은 가능할 것으로 보입니다.

3. ROE (자기자본순이익률), ROA (총자산순이익률)

	2006	2005	2004	2003	2002	2001	2000
ROE	26.78	31.53	33.84	20.07	23.24	36.12	62.60
ROA	20.10	22.21	24.67	13.5

우리나라 거래소 평균ROE는 약12정도이므로 현재동사의 수익률은 매우 우수한 것으로 나타나고 있습니다. 가끔 높은 ROE가 나오는 기업보다 지속적으로 높은 수익을 내는 기업은 경쟁력이 우량한 기업입니다. 동사는 최근 7년간 최저ROE가 2003년 20.7로 나타나고 지속적으로 20이상의 높은 ROE를 보여주고 있으므로 동사는 해당업종에서 매우경쟁력이 있는 업체로 판단 됨니다.

경쟁우위의 지속성이 기업가치의 핵심입니다.

4. EPS (주당순이익)

	2006	2005	2004	2003	2002	2001	2000
EPS	4793	4347	3393	1572	1362	1714	20217

과서 주당순이익의 변동성이 너무 심하면 이는 그 사업이 가격경쟁형 사업임을 말해줍니다. 현주가 28000원(2007. 5.18)이므로 초기수익률은 17.1%입니다. 현재금리가 5%인 것을 감안하면 상당한 안전마진을 확보한 것으로 판단됩니다. 또한 2001년부터 연복리 22.83%의 지속적인 성장세를 나타내고 있으므로 해당업종에서 지속적 경쟁우위를 가진 기업으로 판단 됩니다.

2006년 주당순이익 4,793원은 5년후 14,634원으로 성장할 것으로 예상됩니다.

5. PER(주가/주당순이익)

현재 약6정도의 PER을 나타나고 있으며 시가총액이 2408억이고 2006년 순이익은 412억입니다. 시가총액의 10%만 당기순이익이 나오도 금리대비 훌륭한 수익인데 17.1% 수준의 초기 수익율은 매우 우수한 것으로  판단됩니다. 5년 후에도 PER 6이고 주당순이익이 14,634원이 된다고 가정하면 예상주가는 87,804원이 되게 됩니다.

6. PBR (주당순자산)

PBR 1.42, 주당순자산 19,879원.

벤저민그레이엄의 기준으로 보았을 때는 동사는 고평가 되어있습니다. 하지만 기업의 존재가치는 청산가치보다 기업의 수익성에 있습니다.

7. 유보율, 부채비율

유보율 2002년 1391%에서 3876%로 지속적인 증가, 부채비율 2002년 32.9%에서 22.9%지속적인 하락을 나타내고 있습니다.

이는 기업의 이익이 지속적으로 증가해서 추가적인 부채가 필요하지 않았음을 나타냅니다. 유보율은 기업 내의 이익을 쌓아두어 향후 주주에 대한 배당이나 자사주매입 등의 형태로 나타날 수 있으므로 매우긍정적인 현상으로 파악 됨니다

8. 유동자산, 현금흐름

유동자산은 825억으로 유동부채 275억의 3배에 이르고 현금 등 단기금융상품이 343억에 이르러 현금만으로 유동부채를 한번에 해결할 수 있으므로 재무적 안정성이 매우 높은 것으로 판단 됩니다

기업이 아무리 많은 수익이 발생한다고 하더라도 단기적인 현금흐름이 좋지 않다면 파산할 수도 있습니다. 동사의 영업활동현금흐름은 +, 투자활동과 재무활동은 - 를 나타내므로 현금흐름 또한 아주 양호한 것으로 판단됩니다.

9. 지배구조

“주인이 없는 기업은 파산하기 쉽다” 이는 대주주와 같은 배를 타야 이익이 증대된다는 말과 일맥상통하다고 하겠습니다.

대주주가 자주 바뀐다던지 혹은 대주주의 지분율이 약해서 다른주주와 분쟁에 휘말린다던지 하면 기업이 추구하는 영업에 집중할 수 없게 됩니다. 또한 배당등 기타주주의 이익에 신경을 쓰기 어렵게 됩니다.

따라서 지배구조가 안정적인 기업이 우량한 기업일 확률이 높으며 평균 대주주의 지분이 25~30%정도가 안정적인 경영환경이라고 할 수 있습니다. 동사는 대주주의 지분이 31.71% 로 안정된 경영환경이라고 판단됩니다.

10. 주주우선정책

2006년 배당액 800원. 시가기준 2.83%로 은행금리와 비교하면 다소 미약합니다. 대주주가 기업의 가치를 높이는데 역점을 두고 있는 듯 합니다. 개인적으로 자사주매입의 형태로 주주의 이익을 높일 수 있기를 기대합니다. 배당은 세금이 부과되지만 자사주 매입은 세금부과 없이 주주의 이익을 높여주는 좋은 제도입니다.

11. 위험요인

○ 삼성전자에 대한 높은 의존율

○ 저가휴대폰으로 인한 단가인하압력

○ 비교적 낮은 진입장벽

☆ 결론

2007년 1/4분기 실적은 매출액 768억 영업이익67억 당기순이익 59억으로 실망스런 실적을 발표하였습니다. ※ 지분법을 평가하지 않은 경상이익 및 당기순이익이므로 전기 실적과의 비교시 전기의 지분법평가익 50억원을 감안하셔야 합니다

그럼에도 불구하고 필자는 분기당 60억정도의 단기순이익만 올려준다면 기대수익률 10,0%정도가 나오므로 기대수익율은 충분하다고 판단합니다. 또한 2분기 매출액은 전분기대비 6.1% 증가한 870억원, 영업이익률은 11.2%로 전망되며 안정성에 비해 현 주가가 아직 낮은 밸류에이션을 적용받아 충분한 상승여력을 확보하고 있다고 분석됩니다

 삼성전자의 해외 생산 비중 확대에 따른 해외 법인 실적 호전 추세가 지속 되고, 저가폰 휴대폰 케이스를 원가 절감노력으로 단가인하 압력에 대처하고, 삼성전자 프린터 라인업의 강화 및 신제품 비중 증가로 프린터 사업부의 매출액이 증가와 카트리지 매출발생도 기대된다는 분석이 전문애널들의 의견입니다. 특히 프린터부문 카트리지가 소모품인 것을 감안하면 동사의 실적에 긍정적일 것으로 판단됩니다

2006년도의 높은 주당순이익에 비해 주가는 크게 저평가 되어있습니다. 미스터마켓은 삼성전자의 실적부진과 함께 동사를 저평가 하고 있으며 동사 핸드폰부문 실적에 대해 매우 우려하고 있는 것으로 보입니다. 그러나 과거 동사의 지속적인 실적은 기업경영진의 효율적인 경영능력을 나타내는 것으로써 향후 동사의 경영진이 과거수준의 경영능력만 발휘한다면 현재의 성장은 이어갈 수 있을 것으로 판단 됨니다.

.  끝.

☆ 현재 필자는 동사의 지분을 소유하고 있습니다.

이제 가치투자의 입문단계로서 여러분의 투자를 권유하는 것은 아님을 밝혀둡니다. 투자의 판단은 귀하의 몫입니다.

참고자료로만 활용하시기 바랍니다.