신영와코루-그레이엄에 기반한 분석보고서

가치투자를 3년간 공부하면서 오로지 모의 투자와 소액으로 실전연습만 하던

실전 초보입니다 . 그동안 아이투자에서 좋은 글들을 보기만 하다 한번정도

글을 올리고 싶기도 하고 이제 어느정도의 여유자금으로 투자를 시작하면서

그동안 배운 것들을 정리하고 싶기도 하여 이렇게 글을 적습니다

 

아이 투자 고수님들의 많은 지도 편달 바랍니다

 

 

1. 질적 분석

 

여성 속옷시장이  중저가시장 과 패션형 고가시장 2개의 시장으로  구분되면서

중저가 속옷은 재래시장에서 할인점과 홈쇼핑으로 이동하고 패션형 고가시장은 백화점이나

전문매장으로 이동하여 유통구조가 바뀌었고 그중 패션형 고가시장은 신영와코루와

남영 L &F의 비비안 브랜드로 과점체제로 구성하는것으로 보인다

 

그중 신영와코루는 상대적으로 비비안에 비해 고가의 이미지를 가지고 있는것으로 보이며

분기 보고서상 신영와코루는 백화점 기준으로 47% 이상의 점유율을 가지고 있다

 

여성 속옷시장은 진입장벽이 낮아서 중소 전문업체 위주의 시장이다

중저가 시장은 중소 전문업체의 치열한 경쟁과 틈새 시장을 만들고 있으며

패션형 고가 시장은 해외브랜드 런칭의 영향이 있으나 아직은 신영와코루와 비비안이

과점과 선두 체제를 유지하는것으로 보이며 고가 여성용 속옷의 매출이 신영와코루의 매출에  절대적인 부분을 차지한다  (90% 이상 )

 

2. 투자 지표

 

구분 2003.09 2004.09 2005.09 2006.09 주당순이익(EPS) 10,878  9,148  7,240  12,465  주당매출액(SPS) 173,549  169,350  161,189  175,848  주당순자산(BPS) 183,822  184,037  188,516  199,495  주당현금흐름(CPS) 9,877.9  7,195.7  12,648.4  18,935.5

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3. 재무 분석

 

1)      수익성 비율

 

 

항 목 2002. 9.30 2003. 9.30 2004. 9.30 2005. 9.30 2006. 9.30 총자본순이익율 5.21  4.89  4.37  3.56  5.78  총자본경상이익율 7.35  6.83  5.76  5.01  7.96  자기자본순이익율 7.21  6.07  4.97  3.88  6.42  매출액순이익율 7.07  6.27  5.40  4.49  7.09  매출액총이익율 45.68  45.07  52.95  53.98  56.32  금융비용/매출액 비율 1.10  0.62  0.09  0.03  0.03

 

2)      성장성 비율

 

 

항 목	2002. 9.30	2003. 9.30	2004. 9.30	2005. 9.30	2006. 9.30
매출액증가율	14.68	1.06	-2.42	-4.82	9.09
영업이익증가율	25.45	-16.47	-70.61	85.32	63.64
총자산증가율	-4.44	-4.84	-6.86	1.45	10.29
자기자본증가율	7.50	5.34	0.11	2.52	5.82

 

 

4. 벤자민 그레이엄식 투자가치 판단

 

1)      2006년 12월 분기 보고서 기준으로

당좌자산 :705억

재고자산 : 233억

투자자산 : 356억

토지 : 509억 ( 공시지가 840억 )

부채 : 228억

 

 

2)      현금등가물에 해당하는 자산 1061억/시총 805억 이면 32% 상승

현주가 89500원 대비 118100을  목표주가로 예상하고

3)      재고자산 233억과 토지 공시지가 840억의 합인 1073억을 거칠게 50%

할인한다고 하더라도 67%의 추가상승을 예상할수 있다

 

5. 단점

 1) 대주주 지분이 47.86 %이며 거래량이 적다

 2) 주가 상승의 모멘텀이 없는 지루한(?) 저성장 종목이다

 

6. 결론

 

1)      24년이상 흑자를 유지하는 시장의 1-2등을 유지하는 기업이며

투자지표인  EPS/SPS BPS/CPS가 꾸준히 유지 혹은 완만한 상승을 하며

수익성과 성장성 비율이 변동이 있지만 비교적 유지되는 기업이다

2)      부채를 제외한 현금성 자산이 시가총액대비 32% 상승 여력이 있고

재고자산/ 토지 공시지가를 할인해서 더하면 67% 정도의 추가 상승 여력이

있는 기업이 시가 배당 2% 정도를 한다

 

…그러므로 그레이엄식 안전마진 기준에 미흡하지만 안정성을 가지고 있고

수익성과 성장성을 비교적 고루 가진 신영와코루는  펀드멘탈만 훼손

되지 않으면  그 단점에도 불구하고 시장의 변동성에 상관없이 사고

기다리면  그 대가를 받을수 있는 기업으로 생각합니다