주주이익 극대화를 내세운 기업 '한국캐피탈'

 

 

 

 

 

2. 한국캐피탈의 주요지표

 

[단위 : %]

영업수익증가율		ROE		자기자본비율		유 보 율
당 사	9.72	당 사	10.54	당 사	26.82	당 사	88.50
업종평균	-2.76	업종평균	11.58	업종평균	48.91	업종평균	88.50

 

'한국캐피탈'은 2002년 7월 2일 경남리스금융주식회사와 합병한 여신전문금융기관으로서, 금융리스를 주로 다루고 있는 기업입니다. '한국캐피탈'이 주로 행해고 있는 금융리스란 쉽게 설명하자면 시설대여라고 말할 수 있으며, 기계, 설비를 도입하려고 하는 기업을 대신하여 '한국캐피탈'이 그 물건을 구입하여 장기간 약정한 바에 따라 시설대여료를 받는 것을 조건으로 그 물건을 임대하는 형식으로 행해지는 효율적인 설비조달 수단을 의미합니다. 금융리스는 중단해약이 불가능하고 장기대여가 많다는 점에서 다른 금융대출에 비하여 상대적으로 안정적인 수단으로 말할 수 있습니다.

 

 

'한국캐피탈'은 부동산P/F, 부실채권 매입,벤처투자 등 고부가가치 영업 확대를 통한 높은 이익률을 시현하였으나, 최근의 정부방침에 의한 대손상각비의 증가로 인하여 이익률이 하락하고 있는 모습입니다. 대신에, 안정적인 리스수입을 통하여 위험성보다는 다소 안정성을 추구하는 모습을 보이고 있습니다. 자기자본의 경우 기준비율 7%를 훨씬 상회하는 27.8% 를 나타내는 등 우량한 재무구조를 보여주고 있으나 업종평균에 비해서는 많이 낮은 이유입니다. 이 이유는 주주가치를 중시하는 배당정책에서 찾을 수 있으며, 자세한 것은 뒤에서 언급하도록 하겠습니다.

 

[단위 : 원]

구분	2004.03	2005.03	2006.03	2006.09
주당순이익(EPS)	1,540	1,531	1,748	1,558
주당매출액(SPS)	4,070	3,817	4,610	4,458
주당순자산(BPS)	6,987	8,116	9,678	9,646
주당현금흐름(CPS)	-	-	-	-

 

금융업계의 경우, 영업활동 자체가 현금흐름인 관계로 현금흐름은 따로 나타내지 않는 경우가 대부분입니다. 주당순이익과 주당매출액은 몇 년 동안 꾸준하게 이어오고 있으며, 주당매출액은 다소증가하고 있는 모습입니다. 위에 나와있듯이 3월결산 법인이며, 2006년의 경우 '렌탈' 자회사의 매각으로 인하여 다소 순이익이 늘어난 모습입니다. 이로 인하여 신용등급 또한 BBB+(안정적)에서 A-(안정적)으로 한 단계 상승하였습니다. '한국캐피탈' 같은 중소 금융기업의 경우 신용등급향상은 곧 저리(싼이자)의 자금조달이 가능한 것을 의미하므로 앞으로의 기초적인 순이익률이 다소 상승할 것으로 예상됩니다.

 

 

매출액과 경상이익은 많이 연계되고 있으나, 06년 들어 당기순이익이 경상이익에 비해 많이 낮은 모습을 보여주고 있습니다. 이느 법인세에 의한 요인이며, 설비를 직접 구입하여 대여해주는 형태의 리스업의 경우 감가상각과 깊게 관련이 있기 때문에, 이러한 부분이 법인세와 연관하여 법인세가 감면되거나 하는 경우가 많습니다.

 

[단위 : 배]

구분	2004.03	2005.03	2006.03	2006.09
PER(최고/최저)	2.53 /1.45	4.08 /1.74	7.95 /2.95	6.55 /5.05
PSR(최고/최저)	0.96 /0.55	1.63 /0.70	3.01 /1.12	2.29 /1.77
PBR(최고/최저)	0.56 /0.32	0.77 /0.33	1.44 /0.53	1.06 /0.82

 

퍼는 몇 년 전에 비해서 많이 높아진 상황이며, 이는 한국캐피탈의 꾸준한 고배당 정책에 의한 영향이 컸습니다. 아직도 배당에 비해서 주가는 많이 낮은 편이라고 볼 수 있으며, 이 부분은 뒤에서 더욱 자세하게 언급하도록 하겠습니다.

 

 

위의 그래프에서도 알 수 있듯이, 고배당정책이 부각되면서 퍼와 PBR이 꾸준이 상승하고 있는 모습입니다. 한국캐피탈의 고배당정책이 올해도 계속된다면 이러한 추세는 더욱더 가속화 될 것으로 생각됩니다. 

 

[단위 : 억원]

항목	2003. 3.31	2004. 3.31	2005. 3.31	2006. 3.31	2006. 9.30
유동자산	424.5	726.9	1,083.5	957.2	2,593.8
금융리스채권	1,584.1	896.4	1,470.5	2,697.2	1,922.2
운용리스자산	83.5	27.3	33.7	17.9	13.9
리스자산	1,737.8	942.5	1,646.6	2,744.1	1,956.4
투자자산	839.1	964.4	1,334.7	1,559.0	2,231.6
유형자산	132.3	121.0	116.8	113.3	110.7
고정자산	971.6	1,085.4	1,451.5	1,672.4	2,342.4
자산총계	3,156.0	2,797.2	4,211.2	5,410.9	6,916.2
단기차입금	170.0	372.0	400.0	670.0	450.0
유동성장기부채	1,035.1	303.3	506.0	1,041.6	1,113.3
유동부채	1,285.7	704.6	935.5	1,881.5	1,685.9
사채	-	192.0	1,033.1	898.0	2,297.3
장기차입금	892.5	534.9	486.8	365.8	692.1
고정부채	1,009.7	874.6	1,861.0	1,842.4	3,549.1
부채총계	2,295.5	1,579.3	2,796.6	3,724.0	5,235.0
이익잉여금	42.7	309.3	460.8	698.6	750.6
자본총계	860.5	1,217.8	1,414.6	1,686.8	1,681.2

 

위는 대차대조표 중, 중요한 내용만을 추린 것입니다.

'한국캐피탈'은 꾸준히 자산을 늘려가면 이 늘어난 자산나고 있으며, 이를 바탕으로 매출을 늘려오고 있습니다. 특히 현재 늘어난 매출이 아직 이익과 연결이 안됬다는 점에서, 향후 늘어난 매출이 이익으로 나타났을 경우의 성장을 기대해 볼 수 있습니다. 위의 부채를 보면 자산이 늘어남에 따라 부채의 양도 많이 늘어난 것을 알 수 있으며, 특히 그 중 가장 급격하게 늘어나고 있는 것이 사채라는 것을 알 수 있습니다. 여기서 사채란 회사가 발행하는 채권을 의미하여, 어제인 2006년 12월 5일 400억원에 달하는 더욱 많은 사채를 발행한 것알 수 있듯이 최근 회사채 발행을 통해 자산을 크게 늘려오고 있습니다. 이렇게 '한국캐피탈'이 회사채를 늘려오고 있는 배경에는, 작년 최고실적을 통한 신용등급향상(BBB+에서 A-)으로 보다 싸고 쉽게 사채를 발행할 수 있게 되었기 때문입니다. 따라서 사채를 통한 앞으로의 성장성에 대한 기대와, 저리(싼이자)로의 발행을 통한 순이익률 향상으로 기대해 볼 수 있을 것 같습니다.

 

 

3. 한국캐피탈의 여러가지

 

[단위 : 원,주]

구분	2004.03	2005.03	2006.03	2006.09
액면가	5,000	5,000	5,000	5,000
최고주가	3,900	6,240	13,900	10,200
최저주가	2,230	2,665	5,160	7,870
보통주발행주수	17,428,408	17,428,408	17,428,408	17,428,408
시가총액(억원)	487	901	1,697	1,378
배당률(%)	기12.0	기12.0	기15.0	-

 

'한국캐피탈'의 경우 이익잉여금에 따라 배당률을 꾸준히 늘려오고 있다는 것을 알 수 있습니다. 시가배당률은 적게는 7% 에서 많게는 10% 가 훌쩍 넘을 정도로 고배당을 계속해오고 있으며, 특히 대주주 차등배당(대주주는 배당을 적게 받음)을 통하여 소액주주의 이익극대화를 위한 경영을 해오고 있습니다. 이는 대주주인 군인공제회 및 현 CEO의 방침이기도 하며, 앞으로도 상황이 크게 변하지 않은한 이러한 추세는 계속될 것이라고 생각합니다. 현 주가 8,630원은 작년 배당기준으로 8.69%에 달하는 막대한 배당이익을 얻을 수 있으며, 이는 현 주식시장에 있는 배당이 안정된 기업 중 최고 배당수익률입니다.

또한 올해 이익잉여금이 작년에 비해 증가했으며, 신용등급향상(BBB+에서 A-)를 통한 저리의 대규모 사채발행을 통하여 순이익률 향상은 물론 향후 성장성까지 기대되고 있습니다.

 

올해의 실적, 이익잉여금 및 현금보유 상황을 보면, 올해의 실적은 보수적으로 보았을 경우 작년보다 감소할 것으로 볼 수 있으나(작년은 자회사매각을 통한 최대이익달성), 이익잉여금과 현금보유는 꾸준히 증가왔다는 점과, 지금까지의 고배당 정책을 감안할 때, 작년과 비슷하거나 좀 더 많은 배당을 할 가능성이 높다고 봅니다.

 

그러할 경우 현재 주가대비 배당수익률은 8.69% 에 육박하며, 몇 년간 계속해서 고배당을 지속해왔다는 점, 주주이익 최대화를 목표로 경영하고 있다는 점, 사채발행을 통한 대규모 현금유입으로(2006년 12월 05일, 즉 어제 400억규모의 추가사채 발행), 앞으로 성장성 또한 기대된다는 점에서, 한국캐피탈은 긍정적인 투자대상으로 볼 수 있을 것 같습니다.