한국코트렐(009440) [06.11.14일]

원욱경연 06.11/28 20:47 조회 4421 누적점수: 860

(화면은 클릭하시면 자세하게 보입니다.^^)

한국코트렐(009440)

1.주요 판단기준

(1) 안정적 비즈니스모델을 바탕으로 재무적 안정성을 확보할수 기업인가?  안전성

(2)중기적으로 지속적인 이익을 창출할수 있는 기업인가?  수익성

(3)중기적으로 안정된 비즈니스모델을 바탕으로 규모의 경제를 이루고 있으며 지지력있는 기업가치를 창출해 낼수 있는 기업인가?  기업가치지지력

(4)소비자(B2B)를 상대로 지속적인 성장을 구현할수 있는 기업인가?  지속, 반복성

기 업 명 비교지표	한국코트렐	비 고
안 전 성	△	2006년 배당금은 1,000원 내외로 예상됨 (시가배당율 ; 3%)
수 익 성	△
기업가치 지지력	△
발 전 성	△
배 당 성	△
지속 반복성	△
기대수익율	△

2. 2005년 실적 및 2006 - 2008년 예상실적

기 업 명 비교지표	한국코트렐 (5,000원)	비 고
매출액	668.2
영업이익	24.6
경상이익	71.1
당기순이익	69.2
주당순이익	4,070원	유상증자 40만주 반영
현주가	32,950원	〃
PER	8.09배	〃
시가총액	560억	〃
2006년 매출액 전망	1,250억	기업 자체전망 (06. 10. 20)
예상 매출 증가율	+87%
2006년 영업이익	88억
2006년 당기순이익	101억
2007년 매출액 전망	1290억(기업)	기업 자체전망 (06. 10. 20)
예상 매출 증가율	+3.2%
영업이익	99억
당기순이익	112억
EPS	6,588원
2008년 매출액 전망	1350억(기업)	기업 자체전망 (06. 10. 20)
예상 매출 증가율	+4.6%
영업이익	97억
당기순이익	145억
EPS	8,529원

3. 한국코트렐 현황

1) 소속 ; 거래소 ,업종 ; 기계, 소형주 시가총액 ; 560억

2) 발행주식수 ; 170만주

3) 외국인 보유비중 ; 5.79% (약 9.8만주)

4) 한국코트렐 주요주주지분 ; 41.06%

관계	주 주	주식수	지분율(%)	비 고
본인	이태영	31.7만주	19.72%
친인척	이달우	18.4만주	11.42%
〃	이재영	6.7만주	4.16%
〃	신정식	7.4만주	4.60%
임원	윤계근	0.24만주	0.15%
〃	최영희	0.17만주	0.11%


합 계		64.7만주	40.16%	약 213억

5) 5%이상 주주 주식보유현황

관계	주 주	주식수	지분율(%)	비 고
	신영투자신탁운용	9만주	5.59%
합 계		9만주	5.59%	약 30억

6) 액면가 ; 5,000원 현주가 ; 32,950원

7) 주식증가 요인 ; CB, BW, 스톡옵션 無,

유상증자 40만주 (11월28일 상장예정)

4. 한국코트렐 최근 3년간 실적 및 2006 - 8년 (기업자체 전망)

5. 접근시각

기본적으로 B2B기업이라는 것과 장기투자 < 중기투자에 합당한
기업이라는 점을 바탕으로 한 상태에서

먼저 수급적인 면에서 부정적인 측면은 유상증자 40만주
물량이 11월28일 상장된다는 점이라 할수 있겠으며 12월18일
주주총회결의, 2007년 2월15일 예정인 5000원 -> 500원으로의
액면분할은 유동성 확대 측면에서 긍정적인 측면이라 할수
있겠습니다.

본론으로 들어가서 가장 눈에 띄는 부분은 전년대비 폭발적인
성장세입니다. 하지만 현재(2006년 3/4분기)의 성장세가
지속될수 있을까? 라는 의문이 듭니다. 중요한 것은 B2B
기업의 아킬레스건에 해당하는 실적의 확대 및 지속성
이라는 부분을 충족시킬수 있느냐? 라는 부분일 것입니다.
2006년 3/4분기(매출액 394억) 현재 수주잔고는 약 1500억대
입니다. 그렇다면 4분기 매출이 많은 코트렐의 특성상 3/4분기
매출내지는 +100억을 더한 약 400 - 500억의 매출을 반영
한다면 연말시점에 가서는 1100 - 1000억대의 수주잔고가
남게 될것입니다. 이는 2007년 1/4 - 3/4분기 매출액 정도
밖에 커버하지 못하는 수주잔고입니다. 더불어 통상 코트렐의
수주는 1월, 3월, 5-6월, 8-9월에 이뤄지고 있는점을 감안
한다면 1월 - 3월 사이에 2005년 5월 포스코와의 1100억대
수주와 같은 수주 모멘텀이 발생하지 못한다면 주가는 미래
가치 불확실성에 의해 현재의 낮은 PER에도 불구하고 점진적
하락 내지는 급격한 하락을 할 가능성이 높다는 판단입니다.
그리고 코트렐의 타사업진출은 이러한 미래의 불확실성을
해소하고 기업의 연속, 지속성을 확보하기 위한 불가피한
선택으로 보이나 성공적인 타사업 진출을 통한 규모의
경제를 이루고 이것이 실적에 반영되기까지는 많은 기간이
소요될것으로 예상됩니다.

6. 향후 비즈니스모델(2년 내외)은 유지될것인가?

현재 주 매출원인 가스처리설비, 분진처리설비 수주에 의한
이익창출 모델은 태생적인 한계를 가지고 있으며 이는 현재
많은 노력을 기울이고 있는 해외시장에서 돌파구를 찾지
못한다면 현재 매출규모를 유지되기는 힘들것으로 사료됩니다.
더불어 최근의 유상증자는 현재의 막대한(^^) 이익창출에도
불구하고 미래의 불확실성에 대비하기 위해 현재의 기업가치를
활용한 자금확보 차원의 유상증자였다고 판단됩니다. 결론적
으로 2005년 5월 포스코와의 1100억대 대규모 수주로부터
출발한 코트렐의 수주잔고를 바탕으로 한 폭발적 이익창출 ->
주가상승 이라는 선순환 흐름은 어느정도 일단락되었다고
생각합니다.

7. 2006년 예상 실적대비 목표가

시 점

종목명

예상 당기순이익

주당순이익

적정가

(8-9적용)

이론 상승여력

실제 도달 가능 목표가

한국코트렐

101억

5941원

47,500원 - 53,400원

44% - 62%

제시하기 힘듬

제시하기 힘든 이유를 정리해보면

(1) B2B 소형주

(2) 수급적인 측면에서 유상증자 물량이 상장된후 물량소화
과정을 거쳐야 한다.

(3) 연간실적은 양호할것으로 사료되지만 4/4분기 실적만을
두고 보았을때는 전년동기(05 4/4분기)대비 이익의 역신장이
이뤄질 가능성이 높다.

(4) 수주잔고 감소에 의한 미래가치 불확실성

(5) 이익 창출부분에서 약 1/3정도를 차지하고 있는 지분법
이익의 성장세 정체상태 진입

(6) 자산가치 대비 높은 주가 (2006년 3/4분기 현재
BPS ; 23,182원)

(7) 기관의 지속적인 매도의지 -> 추적, 관찰필요

위의 사항들을 고려할 때 실제 도달가능한 목표가는 현주가
VS 자산가치와의 괴리감과 미래가치의 불확실성의 해소시점
까지 제시하기는 힘들다는 판단입니다.

8. 손익계산서

(1)연간손익계산서

(2)분기 손익계산서

9. 대차대조표

	03년	04년	전년대비	05년	전년대비	06년3/4	전년대비
자산	809.1	571.3	70.6%	784.4	137.3%	965.7	123.1%
부채	516.1	307.4	59.6%	447.4	145.5%	571.5	127.7%
자본	292.9	263.8	90.1%	336.9	127.7%	394.1	117.0%
유동자산	566.5	320.4	56.6%	452.6	141.3%	596.9	131.9%
고정자산	242.5	250.8	103.4%	331.8	132.3%	368.7	111.1%
유동부채	396.8	192.3	48.5%	376.4	195.7%	497.2	132.1%
고정부채	119.3	115	96.4%	71.0	61.7%	74.3	104.6%