현대차 사례로 본 '현금흐름'의 이해

사람이 살아가려면 몸에 항상 피가 돌아야 합니다. 기업에 있어서 사람의 피처럼 중요한 것이 현금입니다. 아무리 뛰어난 기업이라도 현금흐름이 나빠지면 바로 부도가 나게됩니다.

극단적으로 자산가치가 뛰어나고 손익계산서상으로는 흑자가 났는데도 현금흐름이 안 좋아서 망하는 흑자부도가 발생할 수도 있습니다. 그래서 기업이 유지하기 위해서는 현금흐름이 매우 중요합니다.

특히 현금흐름과 무관한 발생주의(주1)에 의해서 대차대조표와 손익계산서가 작성되는 상황에서 투자자들은 현금흐름을 통해서 기업에 대해서 보다 많은 정보를 얻을 수 있습니다. 따라서 기업의 현금흐름을 정리한 현금흐름표는 기업과 관련된 이해관계자들에게는 상당히 중요한 재무제표입니다.

기업의 현금흐름은 크게 세 가지로 구분됩니다.

첫째는 “영업활동으로 인한 현금흐름(이하 영업현금흐름이라고 함)”입니다.

기업이 영업활동(예를 들면 매출이나 매입 등)을 통해서 발생한 현금흐름을 말합니다. 영업현금흐름은 기업이 주영업활동을 통해서 벌어들인 현금이 얼마인지를 나타내는 항목이므로, 감가상각비나 지분법평가 손익같은 현금 유출입이 없는 항목들은 제외하기 때문에 기업이 가진 주영업능력을 평가하는데 중요한 지표가 됩니다.

또한 현금은 다른 자산에 비해 확인이 쉽고 조작하기는 쉽지 않아서 기업이 혹시 자행할 수 있는 회계적 조작들을 알아내는 데에도 중요한 단서를 제공하기도 합니다. 상황에 따라 다소 차이는 있지만, 만약 영업현금흐름이 영업이익이나 순이익보다 크게 적다면 손익계산서상 알려진 상황보다 영업능력이 더 안 좋거나 향후 악화될 가능성이 높습니다.

만일 영업현금흐름이 마이너스가 되면 기존에 가지고 있던 현금이 줄어들고, 가지고 있는 현금이 충분하지 않으면 다른 수단을 강구해야 할 것입니다.

둘째는 “투자활동으로 인한 현금흐름(이하 투자현금흐름이라고 함)”입니다.

이는 기업이 유가증권이나 고정자산을 구입하거나 처분함으로써 발생하는 현금흐름입니다. 일반적으로 영업을 잘하는 기업들은 가지고 있는 현금으로 신규설비투자를 늘리거나 현금보다 수익성이 높은 유가증권을 구입하는데 사용하므로 마이너스가 발생합니다. 따라서 영업현금흐름과는 달리 투자현금흐름이 마이너스라고해서 나쁜 것은 아닙니다.

하지만 기업이 영업활동을 잘 못해서 현금이 부족하거나 효율적인 투자처가 없어서 주주들에게 현금을 돌려줄 경우에는 가지고 있는 자산을 팔아서 현금을 만들 것이므로 투자현금흐름이 플러스가 됩니다.

이때 유가증권의 처분으로 플러스가 발생하는 것은 그나마 괜찮은 편이지만, 유형자산을 처분해서 플러스가 발생했다면 상당히 부정적인 상황일 가능성이 높습니다.

셋째는 “재무활동으로 인한 현금흐름(이하 재무현금흐름이라고 함)”입니다.

이는 기업이 채권자나 주주들과의 거래를 통해서 발생한 현금흐름입니다. 재무현금흐름이 플러스가 되었다는 것은 차입을 하거나 유상증자 등을 통해서 현금을 조달했다는 뜻이며, 마이너스가 되었다면 차입금을 상환하거나 유상감자(혹은 자사주 취득)를 하거나 배당금을 지급해서 현금이 유출되었다는 뜻입니다.

따라서 일반적으로 재무현금흐름이 플러스이면 그 돈으로 수익성이 높은 투자안에 투자하지 않은 한 기존 주주에게는 부정적일 가능성이 높습니다.

이상에서 살펴보았듯이 현금흐름은 세 가지가 있으나, 가장 중요한 현금흐름은 영업현금흐름입니다. 따라서 영업현금흐름은 보다 자세히 볼 필요가 있습니다. 그런데 현재 공시되어있는 영업현금흐름은 일반인들이 이해하기가 힘든 간접법으로 되어 있어서 약간의 지식이 필요합니다.

원래 영업현금흐름을 손익계산서처럼 현금이 유입된 매출이나 수익에서 현금이 유출된 원가나 비용을 차감하면 간단합니다. 그런데 우리나라의 대부분 기업들이 제공하는 간접법에서는 당기순이익에서 현금이 유입이 없는 수익을 빼고 현금의 유출이 없는 비용은 더해주는 방식으로 구해집니다. 여기에 영업활동과 직접 관련되는 자산이나 부채의 경우(매출채권, 매입채무, 재고자산 등)도 반대조정으로 가산이나 차감을 해줍니다. 이러한 항목들을 통해서 손익계산서상의 이익과 영업현금흐름간의 차이가 나는 항목들이 무엇인지를 확인할 수 있다는 점에서 중요합니다.

그럼 이러한 이론적인 내용을 바탕으로 실제 기업의 사례를 살펴보겠습니다. 삼성전자나 포스코에 이어 또다시 세계 최고의 제조업체로의 도약하고 있는 현대차의 2006년 반기 현금흐름표를 살펴보도록 하겠습니다. 현금흐름표를 보기에 앞서 요약손익계산서를 살펴보면 아래와 같습니다.



위 손익계산서를 보면 올해 반기는 전년동기에 비해 매출이나 영업이익은 약간 감소했지만, 영업외손익의 흑자폭이 전년보다 적게 나와서 경상이익과 당기순이익은 꽤 많이 줄었습니다.

또한 올해는 1분기보다는 2분기가 실적 개선폭이 커서 반기실적의 악화가 상대적으로 완화되었고, 영업이익의 감소는 매출액 대비 매출원가나 판매관리비의 비중이 다소 증가했기 때문입니다. 그렇다면 현금흐름표상으로도 위와 유사한 결과가 나올까요?



일단 영업현금흐름의 내역만 보면 큰 틀에서는 손익계산서와 유사하지만, 그 정도가 훨씬 안 좋다는 것을 알 수 있습니다. 영업외손익을 반영한 당기순이익도 전년에 비해서는 63% 수준은 유지되는데, 영업현금흐름은 전년동기에 비해 13%도 되지않는 것입니다.

현금의 유출이 없는 비용의 가산금액이 늘고 현금의 유입이 없는 수익의 차감액이 줄었음에도 위와 같은 결과가 나온 것은 영업활동으로 인한 자산・부채의 변동에서 차감액이 컸기 때문입니다. 그럼 영업활동으로 인한 자산・부채의 변동을 구체적으로 살펴보도록 하겠습니다.



위 자료를 보면 전년에 비해서 차감액이 증가한 주요 원인은 자산측면에서 미수수익/재고자산/이연법인세자산이 증가했고, 부채측면에서 매입채무/미지급금이 감소했기 때문입니다. 우선 자산측면에서 보면 이연법인세자산은 다소 논외로 한다고 보아도, 전년동기에 비해 매출이 늘지도 않았는데 미수수익과 재고자산이 늘어났다는 것은 회사가 영업이 잘 안되었다는 의미입니다.

장사가 잘 안되는 상황에서 미수수익과 재고자산의 증가는 부정적인 요소이기 때문에, 이러한 것이 실적으로 반영되어 있는 손익계산서는 어쩌면 실제보다 더 좋게 나타난 것일 수도 있습니다. 부채측면에서 매입채무와 미지급금이 줄어든 것도 같은 의미입니다. 즉 회사의 영업현금흐름이 손익계산서보다 더 감소한 원인은 영업활동이 손익계산서상보다 더 부정적으로 진행되었다는 의미입니다.

그러면 이번에는 투자현금흐름을 살펴보도록 하겠습니다.




투자현금흐름은 전년에 비해 플러스금액이 증가했는데, 이를 자산항목별로 보면 다음과 같습니다. 유동자산은 현금유입액과 유출액이 비슷하므로 전체 현금흐름에 미치는 영향은 작고, 유형자산은 현금흐름을 감소시키는 방향으로 이루어지고 있기 때문에 증가의 원인은 주로 투자자산에서 기인합니다.

투자자산을 살펴보면 현금흐름을 증가시키는 요인의 대부분이 지분법적용주식의 취득금액이 줄어들었기 때문입니다. 이러한 결과를 종합해보면 당사는 본사차원에서의 설비투자는 예전수준대로 진행되고 있지만, 자회사를 통해 사업확장은 다소 줄어들었다는 것을 알 수 있습니다.

그럼 마지막으로 재무현금흐름을 살펴보겠습니다.



재무활동에서는 큰 변화는 없으나 전년도에 시행한 자사주취득이 줄어들면서 전반적인 현금유출액은 전년보다 다소 감소했습니다.

지금까지 살펴본 것처럼 현금흐름표를 검토함으로써, 손익계산서나 대차대조표에서 얻기 힘든 보다 많은 정보를 확인할 수 있습니다. 그리고 앞에서도 언급했지만, 현금흐름은 다른 항목들에 비해 조작이 어려우므로 상대적으로 신뢰성도 높은 편입니다. 따라서 잘 안보고 넘어가기 쉬운 현금흐름표에 대해서 보다 깊은 관심을 가질 필요가 있습니다.

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(주1)발생주의 : 기업 회계의 기본 원칙의 하나. 자산·부채·자본의 증감이나 수익과 비용의 기록을 그 발생 사실에 따라서 행하며, 특히 수익과 비용은 발생한 연도에 할당되도록 처리하는 회계 방식이다.
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필자인 서병수씨의 '현금흐름으로 본 종목발굴법' 강의가 10월28일(토),11월4일(토) 2일간 있습니다. 관심 있으신 분들의 많은 참여 바랍니다.