월리스 와이츠가 선택한 '삼천리자전거'

[거장들의 가치주]

[거장들의 가치주] 미국 대표 펀드매니저 20인의 투자비법

(18) 월리스 와이츠 – 와이츠 밸류 펀드

가치투자 매니저들 가운데 워렌버핏과 비교되는 사람은 매우 드물다. 월리스 와이츠는 그런 매니저 중 한명이다. 와이츠와 버핏은 많은 부분에서 공통점을 가지고 있다. 그들은 모두 사적 시장가치에 비해서 크게 할인된 가격에 주식을 매입하고, 집중된 포트폴리오를 보유한다. 그리고 둘 다 브리지 게임을 즐기고 오마하에 살고 있다. 눈치가 빠른 분들은 짐작하셨겠지만 와이츠는 버핏과 친구이고 오랫동안 버크셔해서웨이 주식을 보유했다.

버핏의 투자 스타일을 흉내내려고 하나요?

저는 그가 하는 일을 관찰하고 그의 주주총회에 참석하고 그의 연차보고서를 읽으면서 많은 것을 배웠습니다. 하지만 우리의 포트폴리오는 거의 겹치지 않습니다. 저는 그로부터 주식 뒤에 있는 사업에 대해 생각하는 걸 배웠어요. 가치투자자들은 위험할 정도로 비싼 투자 대상을 걸러낼 수 있는 방법을 찾고 있죠. 오너의 태도가 되는 것이 저의 선별법인데 그건 버핏에게서 배운 겁니다.

당신이 주식을 평가하는 법에 대해 얘기해 주십시오.

가장 기본적으로 우리는 우리가 좋아하는 것에서 가능성을 찾으려고 합니다. 즉 사업 내재가치에 대해 잘 알 수 있는 회사를 매입하려는 거죠. 그 방법을 사용하면 언제 가격이 싼지를 알 수 있습니다. 매우 단순하죠. 정말 원하는 것 하나를 위해 100개의 아이디어를 지나칠 수도 있습니다. 쉬운 공을 찾는 거죠.

출발은 회사를 오랫동안 보유하고 싶은 사업으로 생각하는 것입니다. 우리는 단타를 원하는게 아닙니다. 제가 가장 좋아하는 것은 회사의 운명에 대해 어느 정도의 통제권을 가지고 있고, 제가 ‘재량 있는 현금흐름’이라고 부르는 것을 만드는 견실한 사업입니다. 여기서 재량 있는 현금흐름은 그 사업에 재투자될 수도 있지만 그럴 필요는 없는 돈을 의미합니다. 또한 그 회사의 경영진을 신뢰할 수 있고 저를 파트너로 취급하며, 저의 동기와 열망과 일치하는 사람들이어야 합니다.

그리고 벤 그레이엄이 얘기했던 ‘안전마진’을 얻을 수 있도록 가격이 충분히 할인되어 있어야 합니다. 종종 제가 매입한 후 가격이 떨어질 수도 있습니다. 지금까지 제 포트폴리오에서 가장 성과가 좋았던 것들 대부분이 가격이 오르기 전에 더 떨어졌던 사업들입니다. 저는 가격에 매우 민감해서 주가가 오르기 시작하면 거의 포지션을 늘리지 않습니다.

회사의 적절한 가치는 어떻게 매기나요?

그건 전적으로 예술이지 과학이 아닙니다. 버핏은 자신이 이해할 수 없거나 할인율이 1,2퍼센트 바뀌어서 상황이 크게 달라질 수 있으면 그 주식은 충분히 싼 것이 아니라고 했습니다. 핵심적인 것은 장기적으로 그 회사에서 얻을 수 있는 현금이 현재가치로 할인했을 때 얼마나 될 것인지 생각해야 한다는 것입니다. 저는 15퍼센트를 제가 장기에 걸쳐 얻고자 하는 수익률로 생각하고 있습니다.

투자자들에게 하고 싶은 얘기가 있나요?

회사의 성패를 결정하는 가장 중요한 변수는 보통 두 개나 세 개 정도입니다. 월스트리트 리서치들은 너무 세부적인 내용에 빠져서 정작 투자의 성패를 결정하는 이 두세 가지에 대해서는 신경을 쓰지 않고 있습니다. 제가 지금까지 성공할 수 있었던 이유 중 하나는 무엇이 중요하고 무엇이 중요하지 않은지 구분할 수 있었다는 점입니다. 그것은 버핏의 위대한 재능이기도 하죠. 그는 분석하는 회사에 관련된 핵심 이슈들에 초점을 맞추고 있습니다. 버핏이 하는 것처럼 할 수 있다고 얘기하진 못하지만 그것은 투자자들이 해야 하는 가장 중요한 일 중 하나입니다.

월리스 와이츠가 선택한 “삼천리자전거”

유통업체로의 변신 성공

자전거산업은 노동 집약적인 산업이다. 따라서 국내에서 생산기반을 갖추고서는 마진을 남기기가 쉽지 않은 실정이다. 이에 따라 삼천리자전거는 과감하게 제조기반을 정리하였으며 유통업체로의 변신에 성공하였다. 2000년에는 대구공장 매각 2001년에는 경남 양산에서 충북 옥천으로 축소이전 2005년에는 공장폐쇄를 단행하였다.

02년 매출확대 이후 03년, 04년 매출감소와 원재료 상승으로 인한 마진하락이 있었는데 유통업체로 완전히 변신한 05년의 경우 마진이 대폭 상승되는 모습을 보였다. 따라서 향후에는 과거에 보여주었던 큰 폭의 진폭은 줄어들 것으로 전망되며, 안정적인 모습이 기대되고 있다.

2001년도에는 양산à옥천으로의 공장이전과 매출 부진으로 영업적자를 기록하였으며 2002년 매출확대로 인한 마진개선이 두드러지게 발생한 것이 특징이다. 분기별로 편차가 존재하나 연평균 8%의 영업이익률을 유지하는 것이 목표이다. (여름에 많이 팔리는 계절적 특성이 존재한다.)

하지만 제한적인 시장, 매년 이루어 지는 가격 인하, 유통의 한계(중국 인건비 상승) 등을 고려할 경우 향후 마진압박의 가능성은 여전히 남아있다.(위엔화 절상은 위협요인으로 작용할 전망)

자전거 산업은 웰빙산업

주 5일제의 확산시행 및 웰빙 등 건강에 대한 관심의 증가로 내수시장은 꾸준한 성장세를 보이고 있다. 2002년과 2004년을 비교할 경우 매출액은 감소하였지만 판매량은 증가하는 모습을 보였으며 05년에도 안정적인 성장을 나타냈다. (매년 신규로 자전거를 70만대 이상 판매한다는 사실은 참 놀라운 일이다.)