에머슨퍼시픽의 첫 작품은 내년 3월 시범라운딩을 목표로 건설중인 힐튼남해리조트이다. 콘도 및 클럽하우스는 힐튼과 제휴를 하며, 18홀 규모의 퍼블릭골프장은 독자 운영한다. 상당수의 홀이 바다에 접해있고, 모든 홀에서 바다 조망이 가능하다는 점은 남해리조트만의 강점이라 할 수 있으며, 따뜻한 기후로 인해 12~2월에도 영업이 가능하여 겨울철 해외골프여행 수요를 상당부분 흡수할 것으로 기대된다. 경남, 전남권의 부족한 골프장 현황을 감안하면, 성공 가능성이 매우 높다고 판단된다.

투자액 측면에서도 메리트가 크다. 남해안관광벨트 내에 위치하여 각종 세제혜택이 있고, 저렴한 가격의 매립지에 자체적으로 건설까지 수행하여 투자액 절감 효과가 크다. 18홀 퍼블릭코스 및 144채의 고급콘도 건설에 대략 540억원 정도 투자될 것으로 추정되는데, 콘도회원권 분양이 성공한다면 1,000억원 수준의 현금이 유입되기 때문에 그야말로 환상적인 사업이라고 할 수 있다. 골프회원권은 아니지만 사실상 남해CC 및 제휴 골프장의 회원대우를 받을 수 있다는 점을 고려하면, 6,000만원 수준의 콘도회원권 분양에는 큰 어려움이 없을 것으로 예상된다.

금강산CC – 무릉도원을 꿈꾼다.

내년 10월 완공될 예정인 18홀 퍼블릭코스인 금강산CC는 멀리 바다가 보이고 뒤에는 금강산의 절경이 병풍처럼 펼쳐지는 무릉도원을 컨셉으로 하고 있다. 남해CC와 마찬가지로 콘도와 함께 지어지는데, 현지 인건비가 저렴하여 총 투자액이 300억원 수준으로 저렴하다. 토지는 북한으로부터 50년 무상임대했고, 사업대가로 현대아산에 골프장 매출액의 2.5%를 지급한다. 이 사업 역시 초기 콘도 분양으로 투자 원금을 100% 이상 회수하는 구조인데, 북한이라는 리스크는 있지만 2,000만원 수준으로 분양가가 낮기 때문에 성공 가능이 높다고 판단된다.

퍼블릭 골프장이라는 매력적인 비즈니스를 통해 고성장 기대

골프장 비즈니스는 절대적인 공급자 위주의 시장으로 영업이익률이 40% 이상에 육박할만큼 수익성이 좋다. 더군다나 동사가 주력하고 있는 퍼블릭골프장은 회원제보다 구조적으로 높은 이익률을 보이며, 전국적으로 18홀 이상 퍼블릭코스는 11개에 불과하다.

동사는 남해리조트 및 금강산CC에 이어 개성에도 퍼블릭골프장 건설을 추진 중이며, 사업 아이템이 잡히는데로 추가적인 사업을 진행할 예정이다. 국내 골프장들의 수익구조에 비추어볼 때, 남해리조트 및 금강산CC가 정상 궤도에 안착하는 2008년의 당기순이익은 최소한 100억원 이상일 것으로 추정되고, 신규사업이 더해짐에 따라 이익이 Jump-up 하면서 성장할 것으로 예상된다.

하지만 분명히 리스크도 있다. 수익성이 높은 사업이다보니 골프장 건설붐이라 표현될 만큼, 많은 골프장이 건설되고 있어 연간 30개 정도씩 늘어나고 있는 상황이다. 따라서 2010년 이후에는 현재의 높은 수익성이 유지될 수 있을 지 의문시된다. 2000년대 초반의 일본 골프장 버블 붕괴를 상기할 필요가 있다. 또한, 남해리조트나 금강산CC와 같은 좋은 아이템이 흔치 않다는 점도 짚고 넘어가야 한다.

대주주 일가의 전폭적인 지원 하에 고성장이 예상되는 에머슨퍼시픽… 성장성과 BM은 분명 매력적이나, 미래가치를 상당부분 반영하고 있는 주가는 부담스러운 것이 사실이다. 또한, 경영진은 신규 사업 추진시에 유상증자를 할 수도 있다는 입장이기 때문에 주주가치 희석도 고려해야 한다. 에머슨퍼시픽이 레저산업 성장의 리더로 거듭날 수 있을지 관심을 가지고 지켜보자.

박성빈 sb80@viptooza.com