에너지와 관련된 정부의 지원 및 규제와 세계적인 에너지 절약 /  환경보호 추세, 향후 내수시장의 회복 가능성과 행정도시의 추진 등과 맞물려 생각해 볼 때 당사 제품의 성장성의 크기는 줄어들 가능성 보다 늘어날 가능성이 높아 보인다..

시장점유율도 늘어난 추세이며 현재 1위를 점하는 것도 당사가 타사에 비해 경쟁력에 있어서 우위에 있다는 것을 볼 수 있다..

당사의 경쟁력은 크게 5가지로 요약할 수 있다..

1) 당사 제품은 국산신기술로서 원천기술을 보유하고 있어 지속적인 기술개발을 통한 신제품개발이 가능하는 것이고..그로 인해

2) 가격경쟁력이 우수하다는 겁니다..  타 경쟁회사는 외국제품을 수입하거나 로얄티를 지급하고 있어 원가상승의 요인이 되고 있지만, 당사는 국산신기술로서 로얄티 등의 부대비용이 없고, 계속적인 기술개발로 시스템이 간단하여 원가절감에 의한 가격경쟁력이 우수하다.

3) 빙축열 냉방시스템의 단점이라면 설치면적이 많이 필요하다는 것인데, 빙축열조가 너무 크면 건물 내에 설치하기가 어려운 점이 있습니다.  당사는 신규 국산신기술(KT)인증을 받은 Ice-Bon Plus를 사용하여 타 경쟁회사대비 설치면적을 축소할 수 있다.

4) 리모델링 시장에서 유리한 조건이다. 설치면적의 축소로 인하여 빙축열조의 형상도 기존건물의 공간에 맞추어 자유롭게 제작이 가능하여 새로이 열리기 시작하는 리모델링 시장에서 우위를 점할 수 있다.

5) 국내 원천기술이라 수출에 제약이 없다.

또한 국내 원천기술로써 인증을 받은 이상 정부산하 건축물에 대해 수주가 늘어갈 가능성도 있으며 실제로 당사의 매출의 60% 정도는 국산신기술(KT)인증 및 조달청 우수제품선정에 근거한 발주처와의 수의계약이 많다는 점이 이를 증명한다고 할 수 있다..

간단하게 당사의 재무제표를 일괄적으로 살펴보자..

합병으로 인해 총자산 규모가 커지는 등 외형이 성장하였으며 차입금이 거의 없다는 것이 특이하다고 할 수 있다....

손익계산서나 여타 분석들은 그렇게 좋지 않다..오히려 작년기준으로 모든 것이 악화되고 있는 상황이다..다른 지표도 마찬가지이다..작년 실적 기준으로 보면 자산가치 저평가 부문도 아니며 수익이 급격히 호전된 것도 아니다...04년 기준 BPS 는 2,700원 EPS 는 250원으로 투자이윤율은 10%도 채 되지 않는다..

이 기준으로 이론적정가는 작년 ROE 가 11% 였던 것을 감안하면 자산가치의 할증요소나 할인요소가 없는 것으로 간주하여 2,700원 * 0.11 = 290원 정도이며 할인율은 회사채수익률을 보수적으로 간주하여 8.5% 적용하면 3,400원으로 현재가격 3,550원에 근접한 수준으로 매수 할 이유가 없다...

04년까지의 실적기준에서는 투자의 매력도가 현저히 떨어지지만 중요한 것은 올해 예상 실적부문이다..단순히 예상은 예상일 뿐이다 라고만 치부할 수 없는 부문이다..올

해 예상 매출액은 380억원으로 전년대비 100% 매출 신장률을 기대하고 있으며 경상이익은 34억원, 영업이익 또한 비슷한 수준으로 30-32억원을 예상할 수 있다..

그렇다면 올해 예상과 부합된 실적을 실현할 수 있는지 한번 가늠해보자..

작년 3/4분기 기준으로 04년 수주 현황이다..

여기에 추가로 작년에 4/4분기에 수주한 현황이

04.11.29 - 05.5.30일 16.7억원 (조달청과 한국방송공사 축냉방식 시스템 수주건)
04.12.10- 05.3.31일 6.6억원 (대한화섬과 울산공장 냉방시스템 건)
04.12.29 - 05.6.27일 18.5 억원 (조달청과 한국생산기술 연구원 터보냉동기 공급건)

이 추가되어 04년 한해 신규계약된 금액이 285.1억원으로 (03년 계약수주 161억원에 비해 70%이상 증가) 이 중 05년도로 이월된 매출이 185억원이다..올해 신규수주가 없다고 하더라도 185억원이 보장된 셈이다..

게다가 올해의 경기 회복 가능성을 예상하면 올해 수주액도 작년못지 않을 것으로 전망되며 또한 피 합병된 회사의 실적이 올해부터 반영된다는 것을 감안하면 상기 회사가 전망한 매출 380억원은 (경상이익 34억원) 최고 목표치가 아니라 평균 목표치가 될 가능성이 높다는 판단이다..

또한 에너지와 관련된 정부의 지원 및 규제와 세계적인 에너지 절약 /  환경보호 추세, 향후 내수시장의 회복 가능성과 행정도시의 추진 등가 관련하면 올해의 실적이 향후 2, 3년간에도 지속 유지 가능하다는 기업가치의 성장 모멘텀도 부여할 수 있다는 판단이다.

이제 결론이다..

작년기준 BPS 는 2,700원 EPS 는 250원, 이론적정가는 작년 ROE 가 11% 였던 것을 감안하면 자산가치의 할증요소나 할인요소가 없는 것으로 간주하여 2,700원 * 0.11 = 290원 정도이며 할인율은 회사채수익률을 보수적으로 간주하여 8.5% 적용하면 3,400원(290원/8.5%)이지만.

올해 실적 기준으로 EPS 는 700원 (당기순이익 28억원 / 383만주)으로 가정시 BPS는 대략 3400원 정도로 현재 주가(3,750원)는 PBR 1로써 자산가치에 적합 수준이지만

올해 예상실적 기준으로 ROE가 04년 10% 미만 -> 25%정도의 증가될 것으로 예상하여 수익성과 성장성을 부여하면 현주가 수준에서 향후 1-2년간 70% 이상의 추가상승여력이 있을 것으로 판단된다. (1 / PBR * 15% / 8.5%)

개인적인 판단으로 R0E 20% 이상으로 3-4년 지속 가능하다고 판단시에는 자산가치에 프리미엄을 부여 (20% 자산가치 할증 프리미엄)하여 수정 BPS 가 4080원(3400원+680원) , 수정 EPS 는 820원 정도로 적정주가는 9,600원(= 4080 * 0.2 / 0.085) 으로 판단되며 현 주가상태에서 최대 150% 상승여력이 있는 것으로 판단된다..

당사의 분기 손익분기점 매출액은 대략 30억원 수준으로 올 /14 분기에 발표될 매출액이 한해 매출액을 가늠할 수 있는 좋은 판단 지표가 될 것으로 보인다..