도대체 뭘 보고 투자하란 말인가 -유신코퍼레이션

건설경기 부양정책 수혜주 - 유신코퍼레이션

1.  들어가는 글

  최근 경기활성화를 위해 정부가 잇단 토목공사 조기발주를 행하고 있습니다. 정부의 건설경기 부양정책의 실질적인 수혜주는 건설업체가 맞습니다만,  실질적으로는 도로, 철도건설을 수행하는 토목업체로 일단은 한정하는 것이 정확합니다. 또한 사람들이 간과하기 쉬운 것이 토목공사를 위해서는 시공업체뿐아니라 토목설계와 감리를 수행하는  유신코퍼레이션같은 토목엔지니어링업체가 있다는 사실입니다.

토목엔지니어링 / 감리업체가 실질적 수혜업체임에도 불구하고 최근의 리레이팅에서 배제된 것으로 판단되어 유신코퍼레이션에 대해 알아보고자 합니다. 

2. 도대체 무엇을 하는 업체인가?

-일반적으로 건설사업은 사업의 타당성조사가 선행되어야 하며 타당성조사 결과 타당성이 있는 것으로 인정되면 개괄적인 설계단계인 기본설계가 진행되며,   다음으로 시공을 전제로 하는 실시설계가 진행되는데 경우에 따라서는 기본설계와 실시설계가 동시에 진행되기도 함. 이후 사업예산이 확보되면 시공을 위한 입찰단계에서 건설업체가 참여하게 되며, 건설업체의 시공을 감독 및 관리하기 위하여 감리업무가 수행되며 준공 후 유지관리업무가 진행되고 있는데,  엔지니어링활동은 건설사업에서 시공을 제외한 전 분야를 대상으로 함.

-유신코퍼레이션은 1966년 설립되어 토목 설계, 감리를 전문으로 수행하는 업체로 전년도에는 1,506억 매출중 토목설계매출이 72%, 감리매출이 27%정도를 차지하고 있음.

3. 투자아이디어

1)국내 최대의 감리업체. 

국내 토목엔지니어링과 감리 시장의 규모는 각 2.3조원, 0.9조원으로 추산되며 이중 동사는 4.7%의 시장점유율을 유지하여 업계1위을 고수하고 있으며, 40년에 가까운 역사를 자랑하는 국내 최고, 최대의 인력을  확보하고 있는 선도기업이며, 토목엔지니어링/ 감리업계 유일의 등록기업으로 희소성이 있음.

2) 풍부한 안전마진과 안정된 재무구조.

- 순유동자산이 497억원 (유동자산 617억 - 유동부채 120억)으로  시가총액 248억원 ( 300만주* @8,280원) 의  2배, 즉 시가총액이 순유동자산의 약 50% 수준,  2004.9월말 현재 주당순유동자산은 16,560원으로 극히 저평가상태임.

- 부채비율 57%, 주당순자산 19,907원(2004년9월기준), PER 4.4(2003년기준, 2004년 9월말 주당순이익 918원이나 연말 채권회수와 순이익이 집중하는 점을 감안 전년도 주당순이익 1,873원으로 주당순이익 산정, 2002년도 4분기 이익 23억, 2003년 4분기 이익 27억원)

-유동비율 750% 의 풍부한 유동성

3) 정부의 계속된 토목공사 조기 발주로 수주량 증가세.

9월말현재  수주 잔액이 1,066억원으로 사상최대. 단기공사나 일반설계는  대부분 1년 이내에 끝나므로 수주 잔량이 연간매출액의 50%수준을 유지하는 데, 최근 장기간 공사가 진행되는 대규모 도로, 철도 건설 조기발주로 연간매출액의 70%수준으로 수주잔액 급증하였고, 2004년말 부터 2005년초 고액수주건이 다량 발생하고 있음.

(*수주잔액: 2002년 380억, 2003년 944억, 2004년 9월말 1,066억원, 9월말 이후 공시된 고액수주건 합계금액 426억원)

4) 시가배당률 9%대의 고배당도 매력적.

2002년 주당 500원, 2003년 주당 750원을 배당함. 전년말 주가가 6,500원대에서  최근 리레이팅으로 8,000원대로  상승하여  시가배당률이 9%대로 하락하였으나 여전히 은행 정기예금 이자의 2배가 넘는 고배당이 매력적임.

 5) 역발상투자 절반가격의 법칙에 따른 매수신호 발생.

-2003년말 대주주인 전긍렬이 아들인 전경수에게로 64만주 증여(증여가 주당7,700원정도)

- 2001년 주당공모가 21,000원에서  8,280원으로 주가 하락함. IPO에 따른 매도압력이 공개후 3년이 경과하여 소멸.

- 2002년 12월  95억원에서 150억원으로 무상증자하였음을 감안시  공모가 대비  63%수준으로 희석되어 최근 3년내 최고가인 25,000원은  주당 15,800원으로 추산. 따라서 현재가 8,280원은 최고가 15,800원 대비  52% 수준임. 

6) 유력자의 매수 징후 포착.

 최근 동원증권 이채원 상무의 부동산 리스, 감리 서비스 업체에 대한  관심 발언이후  동원증권을 매수 창구로  다량매수 증후 포착. 매수평균가는  7,500원 내외인 것으로 추정.

4.  투자 리스크

1) 대주주 보유비율이 높아  전년도말  소액주주가 주식총수의  20% 정도인 60만주정도를 보유하고 있는 수준으로 일일 거래량이 극히 빈약.

2) 최근 수주량은 증가하고 있으나,  인건비의 지속적인  상승으로 인해 원가율이    높아져( 2002년 84.55%, 2003년 86% , 2004년 9월말 현재 88.6%) 영업이익률 감소( 2002년 5,58%  -> 2003년 4.6%)

3) 2위권 업체인  도화종합기술공사,  금호엔지니어링,  한국종합기술공사,  건화엔지니어링, 삼안건설기술공사 등과의 근소한  시장점유률 차이로  경쟁이 치열한 시장상황으로 , 덤핑 수주 및  토목기술사 등 고급 인력 이탈 우려가 있음.

5.  결론

- 최근 토목발주를 통한 경기 부양을 정부가 주도하고 있는 바, 이에  따른 수혜가 예상되는 업체로 유신코퍼레이션이 유력시 되며, 최근 늘어나고 있는 수주잔량과 수익성이 높은  고액 수주가 급증하고 있음이 이를 입증.

- 2001년 12월 코스닥 등록이후 시장에서 소외되어   뚜렷한 시세분출없이 하락하여 절반가격 매수신호 , 내부자 및 유력자의 매수 징후가 발생하였다는 점이 역발상투자의 원칙에 부합됨.

목표가는 단기로는 2004년 9월말 현재 주당 순유동자산의  70%수준, 역발상 매도원칙인  50% 상승가격 수준인  11,600원으로, 중.장기적으로는 매출신장에 따른 주당 순이익 증가상황을  감안하여,  2004.9월말 현재 주당순유동자산에 근접하는 16,000원 으로 목표하고자 함.

P.S

제가 중소형주 위주로 종목소개를 하는 것은 대형우량주는  뛰어난 전문가들이 쉴 새 없이 분석보고서를 제공하고 있으나, 유신코퍼레이션 같은 소형주는 그렇지 않기 때문입니다.  이에 앞으로 '도대체 뭘 보고 투자하란 말인가'란  제목으로 전문애널리스트들이 다루지 않는  저평가 중소형주 위주로 보고서를 올리도록 하겠습니다. 감사합니다